акрон

Хороший параметр для дополнительной оценки компаний. Здесь я его показал без формул, цифр, но и цель: напомнить про параметр который используют инвесторы и экономисты при оценке компаний (Киперман Г.Я. ловко с ним управлялся), для трейдинга GoodWill тоже интересен. 

 «ЯкутЗолото» (ныне банкрот). Анализ был быстро закончен: для компании с ММВБ полное отсутствие внешних связей, аморфная структура и отсутствие понятного источника генерации прибыли. Непонятно как такое попало на биржу. Оценка: GoodWill – отрицательный.
«Черкизово». Хорошие внешние связи, понятные инвестиции, понятные источники генерации прибыли. Но переговоры с группой длились недолго, если кратко: отдача от инвестиций непрозрачна и неочевидна, непрозрачность баланса, дивидендная политика проста: не было, нет и не будет. Оценка: GoodWill – ноль.
«ВЕРОФАРМ». Понятные инвестиции, понятные источники генерации прибыли, но никаких внешних связей. Плюсом понятный бизнес-план и хорошие презентации для банков-кредиторов, что, с учётом каких-никаких дивидендов, даёт оценку GoodWill – ноль, с перспективой повышения.

( Читать дальше )

16 апреля отчитался «Акрон», компания из портфеля. Отчётность интересна и обязательна для анализа. На закрытие ММВБ 22/04/2013 «Акрон» весил 56 271 370 000 рублей или $ 1 777 364 813. Цена «обычки» 1 180 рублей.
«Акрон» в этом году хуже сектора (MICEX CHM), но лучше моего бенчмарка РТС

Рисунок Сравнительная динамика курсовой динамики акций Акрона, индекса MICEXCHMи индекса РТС
 
Производственные результаты Бизнес Акрона детально разбирал в одном из своих постов за 2012 год (кому интересно посмотрите на Комоне). Поэтому приведу лишь фрагмент из прошлой статьи — вот такой рисунок:

Рисунок Цепочка создания стоимости Акрона
 

( Читать дальше )

Вчера Акрон опубликовал отчетность по МСФО за 2012 год. Прибыль компании составила 14,86 млрд руб.

По Уставу минимальный размер дивидендов определен как 30% от прибыли, т.е. 4,46 млрд, или 110 руб. на акцию. Вместе с тем, компания за 9 мес. 2012 г уже начислила и выплатила 46 руб на акцию. Таким образом, компания дополнительно выплатит 64 руб. на акцию.
P/E тек= 3,4, див доходность тек=9%

Дата фиксации реестра уже прошла.

КОПИПАСТ

«Уралкалий» скинул 80 млн долларов


 Внутренние цены на продукцию «Уралкалия», привязанные по инициативе Федеральной антимонопольной службы (ФАС) к минимальной экспортной цене, в апреле снизятся на 24%. Компании это будет стоить 80 млн долл.
 Во втором квартале 2013 года «Уралкалий» будет отгружать хлоркалий российским производителям сложных удобрений (NPK) по 7758 руб. за тонну. Для аграриев по рекомендации ФАС до 1 июля 2013 года действует скидка 30%, поэтому для них цена будет 5430 руб. за тонну. Для промпотребителей она составит 7758—8058 руб. в зависимости от концентрации.
 По подсчетам Михаила Смирнова из ИФК «Метрополь», спотовые цены на калий на мировом рынке с начала года снизились на 2%. Но по последнему контракту с Китаем цена составляет всего 400 долл. за тонну, на 15% меньше, чем по предыдущему договору.

( Читать дальше )

Как говорил кот Матроскин: «Чтобы продать что-нибудь ненужное, надо сначала купить что-нибудь ненужное». Что же, хороший день, чтобы купить «что-нибудь ненужное», с расчётом, конечно, что желательно ещё попадать и иметь средства для продолжения покупок.
 Кипр? И что? Наши коррупционеры и олигархи не обеднеют даже если налог введут. И сумма-то: около 7 млрд — в масштабах мирового бизнеса — колебания курсов валют в течении 5 минут торговой сессии :) 
Нефть из-за Кипра подешевела? О, возможно я просто не слышал, что это крупнейший потребитель нефти :)
В общем итог: немного вошёл в три бумаги, две успели потерять по 0,5 %, но одна успела отскочить на 1,5 % — пока даже в символическом плюсе.
Неплохой итого для начала армагеддона :)

Удачи всем в тяжёлых трейдерских буднях!

В продолжение поста


В кратце, ребята, такие дела – выкупа с открытого рынка не было, не смотря на то, что в отчёте 9мес. 2012 года это чётко озвучено (последняя страница внизу). Был выкуп у минотарных акционеров в рамках корпоративной реорганизации по 1155 рублей за акцию. Эти акции не гасились и были проданы «в рынок» в начале 2013 с нормальным профитом (почем не знаю). В следующем отчёте пообещали исправить формулировки относительно этого.

Представитель компании также отметил, что управление ликвидностью находится в норме, т.к. инвестиционный пакет (Уралкалий, канадские участки, Azoty Tarnow) позволяет полностью погасить чистый долг, если необходимо. Пакет Уралкалия будет реализован в ближайшее время (интересно, «в биржу» будут продавать? – вот это был бы «навес»). 

Я также задал довольно острый вопрос по регулярному нарушению устава Дорогобужа, который не платит необходимые дивиденды, а вместо этого активного кредитирует СЗФК. Это нормально, заявили в компании, т.к. дорогобуж отдалживает СЗФК по рыночным ставкам (8.25-8.8%), а СЗФК (Северо-Западная Фосфорная Компания) и ВКК (Верхнекамский Калийный Комбинат) со временем станут центром прибыли и более чем уверенно смогут выплатить данные кредиты. В общем, такая вот «подушка безопасности» надувается в Дорогобуже. Вопрос, на сколько это этично и все ли считают 8% годовых достойной компенсацией за ожидание остаётся открытым.

( Читать дальше )

Прошлые материалы: 
1) анализ всей компании
2) Разговоры с IR службой Акрона: раз, два
Небольшие размышления по Акрону:

В мае 2012 на просадке, Акрон выкупил своих акций на 2 млн. долларов со средней ценой 1155 рублей за штуку. В тот момент средневзвешанная стоимость капитала ОАО составляла в районе 9%. Следовательно, компания была уверена, что возрат на инвестиции должен быть как минимум 9%. Это раз. Но самый сок заключается в том, насколько быстро они отреагировали и с какой цены начали покупать? Насколько ясно из объёмов с сайта ММВБ, эмитент контролировал около 11% оборота бумаги. Крупные объёмы начались в неделю, стартовавшую 20ого мая, если покупки раньше проводились, то только «пристреляться». Как быстро согласовали и каковы точные причины (может у кого-то бумаги в залоге), мы не знаем. Но средняя цена 1155 даёт некоторое понимание инсайдерской оценки. Блумберг-прогноз — падение стоимости NPK (ключевой продукт группы) в течении 2х лет по 20-25% => и всего 220 рублей на акцию в 2013 году. Насколько реалистично? Неизвестно.

Из новостей, также, Акрон собирается платить дивиденды дважды в год и выделять для этого 30% прибыли по МСФО. С учётом того, что в компании, в связи с расширением, очень много капитальных расходов — я примерно прикидывал в районе 450 млн. долларов в каждый год в течении 2012-2015 (включительно). Если обещание по дивидендам будет выполняться, то это неизбежно выльеться в крупные заимствования, которые даже сейчас немаленькие — в районе 52% это долг (половина краткосрочный). Реальный поток за 9 месяцов 2012 года составил 6 млрд. рублей. (или примерно 300 млн. долларов, предположим за год 400 млн.).

Если предположить, что Компания будет выплачивать по 30% дивидендами, то надо потратить ещё 130 млн. в год на это. В итоге: расход = 580 млн. / год, доход: 400 млн. Итого разрыв примерно равный 180 млн. долларам в год или 5,4 млрд. рублей. Выводы: либо Акрон порежет дивиденды и будет платить меньше, либо долг будет нарастать по 5.4 млрд в год. Если добавить прогноз, что в последующие пару лет НПК-цены будут падать, мы получаем то, что рост долга будет даже быстрее. 



Сейчас средневзвешанная ставка, по которой занимает Акрон = 2.6%, что довольно низко. И даже сейчас процентные выплаты составляют заметную часть операционного ДП. (от 10 до 30% от операционного ДП до налогов и процентов). 


По поводу апатитов, пока что трудно сказать насколько сделка была крутой (т.к. нет цены поставок с ФосАрго), но по объёмам и цепочке предприятия (где собственно этот дополнительный 1 млн тонн и «скушают») нельзя сказать, что этот проект вынесет компанию «на иной уровень». Было бы здорово всё посчитать более точно, но компания не даёт многие важные данные.


Кстати, очень важный момент — посути замаскированный долг компании — продажа 32% СЗКК с обязанностью выкупить их назад в 2019-2024 по сегодня обговоренным ценам (которые, как бы, не для широкой публики). Грамотный ход — формально увеличили ликвидность, однако повесили на себя внебалансовое обязательство. 


В купе с тем, что я написал в начале поста, я по-прежнему уверен что текущие 1400 не представляют интересного уровня для входа. Серьёзно и надолго имеет смысл заходить исключительно от цены 1200 и ниже, причём начальные сделки (от 1200) не проводить на своих максимальных объёмах. Также, полагаю, что на дне инвестиционного цикла в 2014-2015 можно будет купить по 1000-1100 (а может и дешевле).


Акрон — довольно привлекательная компания, но проводит слишком агрессивную политику и периодически «зажимает» важную информацию. Я не думаю, что это Ваш лучший выбор по 1420 за штуку.

В понедельник, 25 февраля, владелец Акрона Вячеслав Кантор заявил о том, что компания может провести SPO при появлении такой возможности на рынке. Предполагается, что будет размещено от 10 до 20% акций компании, что существенно увеличит ликвидность бумаг и сделает их более интересными. Данная новость позитивна для акций Акрона, однако реакция рынка будет умеренной до тех пор, пока не будут названы возможные временные рамки проведения размещения.
 
Новость о возможном проведении SPO положительна для акций Акрона, так как размещение обеспечит дополнительную ликвидность бумагам компании, что повысит их потенциал роста. Однако я думаю, то SPO целесообразнее проводить в конце 2013-го, либо в начале 2014 года, когда будет завершен ряд проектов Акрона, в частности выйдет на проектную мощность ГОК «Олений ручей», который обеспечит потребности компании в апатитовом концентрате и снизит зависимость от ФосАгро. В настоящий момент акции Акрона существенно недооценены и торгуются с дисконтом в 20% к рыночным аналогам, и можно предположить, что акционер будет ждать сокращения дисконта.

Размещаться, вероятнее всего, будет пакет акционера, поэтому на операционную деятельность компании SPO вряд ли окажет влияние. Что касается размера инвестпрограммы Акрона, то снижение верхнего порога ожидаемых CAPEX позитивно влияет на прогноз денежных потоков, что отразится на стоимости акций компании. В результате размещения по цене выше 1500 руб. за бумагу В. Кантор мог бы прилечь от 6 до 12 млрд руб. в зависимости от размера пакета.

Также сегодня стало известно о возможной продаже пакета акций компании 

( Читать дальше )

 
Говорят предсказывать будущее это неблагодарное дело.
Ошибешься и тебя тут же закидают помидорами и загнобят.
Однако рыночные прогнозы необходимо делать ввиду того, что в любом случае нужно иметь среднесрочные ориентиры.
 
 
 
ММВБ и РТС

С середины ноября российские индексы безоткатно идут вверх, формируя пятую волну вульфа.



( Читать дальше )