доходности облигаций

В целом сюда приходят тысячи и сотни тысяч человек, которые хотят заработать больше ставки фондирования. Интересно выслушать мнение математиков и просто умных людей, которые остались на СЛ, что они думают про то, почему долгосрочно невозможно обогнать рынок? 

Напишите, что Вы думаете про это

Всё как обычно. 👆2 первые таблицы – бумаги, которые, по нашей оценке, дают премию к рынку (к нашему расчету их справедливой доходности). В порядке убывания премии. 👇Пара вторых таблиц – бумаги с наименьшими премиями и наибольшими дисконтами к рынку, в том же порядке.

Зеленые поля – облигации, входящие в наш публичный портфель PRObonds ВДО, а также – в портфели доверительного управления в ИК Иволга Капитал. В первой группе таблиц этих полей много, во второй их нет. Покупаем / держим недооцененное по формальным параметрам, не покупаем переоцененное.

👉 Напомним, новый чат Иволги, для любых тематических обсуждений: https://t.me/ivolgavdo

( Читать дальше )

Отбор 👆 наиболее и 👇 наименее доходных, по нашим расчетам, розничных облигаций, который мы приводим дважды в месяц. В таблицах облигации с кредитными рейтингами от BB- до A, с суммами выпусков от 250 млн р., прошедшие наш фильтр по ликвидности.

Как мы этим пользуемся, не раз повторяли: стараемся покупать облигации из верхней пары таблиц и не покупаем или продаем из нижней.

На что обратить отдельное внимание?

Электрорешения. Нынешний лидер сравнительной доходности. Эти бумаги до сих пор остаются в нашем публичном портфеле ВДО, поэтому строка выделена зеленым. Но в основном позиция из портфеля уже выведена. А впереди, вероятно, понижение кредитного рейтинга. Напомню, компания получила арест средств на счетах от ФНС на 2 млрд р. Для ее масштабов не убийственно, но всё равно много.

МГКЛ (последняя таблица). Этот эмитент отличается установкой высоких (на момент размещения) купонов на длинные сроки. Рынок любит такие конструкции, и бумаги МГКЛ имеют дисконт своих доходностей к рынку. Однако не забываем, недостаточная доходность на относительно длинном отрезке до погашения – это не только проявление надежд рынка на светлое будущее (на снижение ключевой ставки). Это и чисто арифметический рост риска. Ниже доходность – больше глубина падения, когда надежды не оправдываются.

( Читать дальше )

Лауреат Нобелевской премии по экономике Даниэль Канеман писал, основываясь на собственных экспериментах, что люди с опытом и мышлением биржевого трейдера более рациональны в поведении, чем все остальные.

Потому что могут на практике и на множестве повторений убедиться в победе статистики над собственными эмоциями, суждениями и прогнозами. Даже если сами себе в этом не признАются.

Вот вам порция статистики. На субботней облигационной конференции Cbonds & Smart-Lab теме приведенных 👆👇 таблиц я уделил особое внимание. Потому что это оцифрованное приложение простого правила «покупай дешево, продавай дорого». Практическими результатами чего мы делимся в постах про свой публичный портфель ВДО.

Именно банальная покупка того, что дает больше доходности при том же формальном кредитном риске, и избежание того, что премии не дает, создает портфелю наибольшую полезность.

Да, расчеты «справедливой доходности», от которой отмеряются премии и дисконты, мы делаем сами, и в этом основное допущение. Но для всех облигаций, которые мы анализируем, это допущение одинаково. Так что сравнение имеет право на существование.

( Читать дальше )

Обычно ограничиваюсь замечанием, что мы покупаем или держим бумаги с премиями к доходности рейтинга и к «справедливой доходности» (о справедливой доходности – в сноске к первой таблице). И не касаемся или продаем бумаги с дисконтами. Поэтому в верхней таблице 👆 множество зеленых строк: эти облигации входят в публичный портфель PRObonds ВДО и обычно – в портфели нашего доверительного управления. А в нижней таблице 👇 нас нет.

Сегодня дополню. У нас разное отношение к отбору облигаций с разными уровнями кредитных рейтингов. Бумаги с рейтингами «BB/BBB», если они притягивают наше внимание, покупаем только или после тщательной проверки (не всегда она возможна), или с обязательным личным контактом с эмитентом.

Для рейтингов «BBB+» и выше (иногда начиная с «BBB») делаем шаблонную и лаконичную справку. Предположение в том, что срок дожития эмитента в случае серьезных проблем тем длиннее, чем выше его кредитный рейтинг. Соответственно, реализовавшийся риск в более высоком рейтинговом спектре обойдется портфелям меньшим ущербом. При предварительной оценке можно не зарываться в детали.

( Читать дальше )

• 32% — средняя доходность ВДО. ВДО в нашей интерпретации – розничные выпуски облигаций с кредитным рейтингом не выше BBB. А средний для ВДО рейтинг – BB.

И на 32% ВДО-сегмент остановился с середины января. Я ожидал, что доходности пойдут дальше вниз. Не идут.

Вроде бы идти вниз есть куда.• Соотношение доходностей к ключевой ставке, 1,54, не настолько крутое, как было в первой половине 2023 или в декабре прошлого года. Однако для нынешнего уровня КС (21%) это серьезное соотношение.

В то же время, по недавнему всплеску размещений видим, что первичный рынок оживает. А интенсивное первичное предложение не дает доходностям снижаться. Есть еще множественные страхи, которым Гарант-инвест, Домодедово и Борец дают оправданную пищу.

Складывая сказанное, делаю кажущийся почти очевидным вывод, что эти ± 32% с нами надолго. Как будет на самом деле, узнаем. Но из практического, • ВДО-сегмент при нынешних доходностях и длине выпусков (выпуски сейчас сплошь короткие) – это история не роста котировок, а ощутимого потока платежей.

( Читать дальше )

Самый консервативный материал от нас. Публикуем эти таблицы раз в 2 недели, чтобы не совсем примелькались.

Хотя для себя обновляем еженедельно, когда и тоже раз в неделю обновляем позиции в портфеле PRObonds ВДО.

Люди склонны считать себя экспертами в том деле, к которому причастны. И эксперты без боя пасуют перед самой банальной статистикой.

В случае каждого второго понедельника это таблицы наиболее и наименее доходных, простите за тавтологию, высокодоходных облигаций.

Наши победы над ВДО и в управлении ими стали безусловными только после обращения к этой статистике. Как формируется «справедливая» доходность, премии и дисконты к ней, мы периодически описываем. Если кратко, она проистекает из другой статистики – вероятностей дефолтов для каждого кредитного рейтинга, которые рассчитывают 3 из 4-х российских рейтинговых агентств.

При минимуме оценок и неочевидных решений в 2024 году мы опередили Индекс ВДО от Cbonds на 13%. Покупая и удерживая бумаги из 👆 первой группы таблиц (эти бумаги выделены зеленым) и обходя стороной бумаги из 👇 второй группы.

( Читать дальше )

В январе 2025 года стоимость замещающих облигаций заметно снизилась после бурного роста в конце 2024 года. Доходности по корпоративным бондам выросли до 6,3–19,4% годовых, а по суверенным облигациям — до 7,5–9,5% годовых. Этот рост сопровождается уменьшением ликвидности и повышением рисков, включая валютный и рыночный.

По данным главного аналитика БК «Регион» Александра Ермака, на начало 2025 года в обращении находилось 70 выпусков замещающих облигаций корпоративных заемщиков и 13 выпусков Минфина. Большинство этих бумаг номинированы в долларах США, что составляет $18 млрд по корпоративным и $24 млрд по суверенным облигациям. Кроме того, существует небольшое количество выпусков в евро, швейцарских франках и рублях.

Коррекция в январе 2025 года привела к снижению индекса замещающих облигаций RURPLRUBTR на 3,4% за неделю. Однако, несмотря на снижение, доходности остаются высокими, значительно превышая ставки по валютным депозитам крупнейших российских банков.

( Читать дальше )

18 декабря наш индикатор средней доходности ВДО поставил максимум, 44,8% (к высокодоходным облигациям мы относим розничные бумаги с кредитным рейтингом не выше BBB).

В последующие недели • доходность к погашению откатывалась. И с 20 января стабилизировалась между 32 и 33% годовых. Заметно ниже пика. Не менее заметно выше ключевой ставки и ставок денежного рынка.

• Сегмент ВДО обрел баланс? Видимо. Соотношение средней доходности ВДО и ключевой ставки — 1,54 (делим 32,4% на 21%). Ни будь 2022-23 гг, сказал бы, что значение слишком крутое. Но уже бывало круче и долго.

Всё-таки отсюда у доходностей больше запаса со временем уйти еще ниже. Если ключевая ставка останется вблизи 21%. Однако есть и это «если», и история (см. графики). Поэтому, когда такое будет, не сказать.

Да и фондовый рынок имеет колебательную природу, независимо от направления его тренда. Вслед за резким снижением доходностей, можно предположить, увидим какой-то их отскок вверх, пусть и локальный. Т.е. снижение, пусть тоже локальное, облигационных котировок

( Читать дальше )

В первой таблице бумаги, из которых мы выбираем, что держать в портфеле ВДО и что туда добавлять. Зеленые строки – облигации, которые сейчас находятся в публичном портфеле PRObonds ВДО (и в нашем доверительном управлении).

Во второй – бумаги, которых мы избегаем.

Рынок не очень поощряет сложные построения. От простых приемов обычно больше пользы. Простой прием – иметь в портфеле более доходные имена, не иметь – менее. С поправкой хотя бы на минимальный предварительный анализ. Для него часто достаточно прочитать последний релиз по кредитному рейтингу данного эмитента.

Однако, как бы красиво ни выглядела облигация в ходе анализа, если она оказалась в нижней таблице, она все равно окажется и вне нашего портфеля.

( Читать дальше )