доходности облигаций

В первой таблице бумаги, из которых мы выбираем, что держать в портфеле ВДО и что туда добавлять. Зеленые строки – облигации, которые сейчас находятся в публичном портфеле PRObonds ВДО (и в нашем доверительном управлении).

Во второй – бумаги, которых мы избегаем.

Рынок не очень поощряет сложные построения. От простых приемов обычно больше пользы. Простой прием – иметь в портфеле более доходные имена, не иметь – менее. С поправкой хотя бы на минимальный предварительный анализ. Для него часто достаточно прочитать последний релиз по кредитному рейтингу данного эмитента.

Однако, как бы красиво ни выглядела облигация в ходе анализа, если она оказалась в нижней таблице, она все равно окажется и вне нашего портфеля.

На первых аукционах 2025 года по размещению ОФЗ совокупный спрос составил 23,5 млрд руб., а объем размещения — менее 10 млрд руб., что стало худшим результатом с ноября 2024 года. Для сравнения, на первых аукционах 2024 года спрос достигал 137,2 млрд руб., а размещение — 97 млрд руб.

Минфину пришлось предложить премии к вторичному рынку: для 10-летних бумаг доходность составила 16,8% годовых, для 15-летних — 16,81%. Однако это не компенсировало слабую привлекательность облигаций с фиксированным доходом на фоне высокой ключевой ставки ЦБ (21%) и ставки RUONIA (20,49%).

Основные причины низкого спроса — высокая неопределенность относительно дальнейшей монетарной политики ЦБ и высокая стоимость долгового рынка после роста индекса гособлигаций в декабре 2024 года. Аналитики считают, что спрос на длинные ОФЗ может вырасти в случае замедления инфляции или снижения геополитической премии. Однако для выполнения годового плана по заимствованиям Минфину, вероятно, придется снова размещать ОФЗ с переменным купоном.

Падение доходностей ВДО после их драматичного роста, в разрезе кредитных рейтингов – на верхнем графике. Напомню, ВДО для Иволги – бумаги с рейтингами не выше BBB. Но верхняя и нижняя иллюстрация чуть шире, вплоть до рейтинга A+.

Вопрос: нынешние доходности ВДО остаются интересными?

Ответ в трех пунктах:

• Первый. Доходности снизились, но средняя для ВДО на пятницу 10.01, примерно 33,5%, равна доходности конца октября, когда ключевая ставка уже была повышена до 21%. Это к тому, что доходности были выше. Однако сегодняшние не назвать исключительно низкими. Возможно, они возвращаются к норме.

• Второй, в развитие первого. Премии доходностей ВДО к денежному рынку. Средний график. Премии доходностей ВДО к сделкам РЕПО с ЦК или доходностям фондов ликвидности – около +10% годовых. По историческим меркам много. Можно опасаться дефолтов, но ВДО-доходности в январе 2025 выше доходности размещения свободных денег на максимальную, как минимум, за 1,5 года величину.

9 января 2025г. Компания выплатила купоны по облигациям: размер купона серии 002Р-06 составляет 21,4 миллион рублей и размер купона серии 002Р-10 составляет 31,4 миллион рублей.

Компания продолжает демонстрировать устойчивость и четкость в выполнение своих обязательств, в т.ч. на рынке корпоративных облигаций. В 2024 году АО «Коммерческая недвижимость ФПК «Гарант-Инвест» погасило 2 выпуска облигаций и разместило 3 новых выпуска (15, 16 и 17-й по счету). Всего выплачено по облигациям за 2024 год 4,59 млрд. руб.

За 2 недели цены облигаций выросли, доходности снизились.

Предыдущий, 2-недельной давности, срез доходностей мы делали по факту не изменения ключевой ставки. Которое на рынке изменило всё. Он здесь, можно сравнить. Даже Самолет стал не таким печальным. Или не таким привлекательным, для ищущих.

В остальном без хитростей. Мы берем отдельные относительно ликвидные облигации с рейтингами от BB- до A+ (ими и торгуем). И сравниваем их доходности со средней доходностью для их кредитного рейтинга. И со своим расчетом «справедливой» доходности (она учитывает покрытие риска).

Что относительно более доходно (и находится в первой таблице 👆), рассматриваем для покупки и часто покупаем. Что менее доходно (вторая таблица 👇), исключаем из портфеля.

Незамысловатый этот прием позволил нам переиграть рынок облигаций и переиграть сильно. Справедливости ради не он один. Но он, по меньшей мере, понятен со стороны.

Да и спекулировать хоть в какой-то системе координат проще, чем без нее.

Если яркая биржевая пятница настроила вас подумать над покупкой облигаций, информация в таблицах👆👇, особенно в первой👆, может оказаться кстати.

Неожиданный рост хорош для тех, чьих портфелей он коснулся.

Но если вопрос, покупать или нет, только задан, проще на него отвечать, имея ориентиры.

Сравнительные доходности ВДО (хотя в таблицах облигации чуть выше по рейтингам, от BB- до A+, торгую обычно в этом рейтинговом спектре) мне выбор упрощают.

В первой таблице много зеленых строк. Это позиции, входящие в портфель PRObonds ВДО. Несложное правило: покупать / держать бумаги с премиями к своим рейтингам, продавать – с дисконтами.

Опираясь на правило и деньги в РЕПО с ЦК наш портфель ВДО в 2024 году оставил слишком далеко позади и просто вложения в ВДО, и любые индексы «взрослого» облигационного рынка.

Пользуйтесь, если доверяете!

Размер купона по облигациям серии 002Р-08 составил 14,79 рублей, на общую сумму 44,4 миллиона рублей.

Одной из ключевых особенностей этого выпуска является валютная оферта, предоставляющая возможность хеджирования валютного риска. Это означает, что перед погашением инвесторы могут выбрать как они хотят получить свои средства. В частности, они могут остаться в рублевой доходности или пересчитать весь объем инвестиций и доходы в долларах США, что обеспечит возврат с доходностью 7% годовых.

Данная оферта предполагает сопоставление курса доллара на момент выплаты первого купонного периода, который состоялся 21 февраля 2024 года, с курсом доллара на 29 января 2026 года. Облигации имеют срок погашения 720 дней, с датой погашения, запланированной на 10 февраля 2026 года.

Суверенные замещающие облигации, номинированные в долларах и евро, показали снижение доходности за первую неделю торгов: до 8,4–11,6% годовых для долларовых выпусков и до 8,5–12,4% годовых для еврооблигаций. Наиболее ликвидными оказались облигации с погашением в 2028 году благодаря высокому купону (11,48%) и низкому номиналу ($1 тыс.).

Общий объем торгов замещающими суверенными облигациями составил 21 млрд руб., что более чем в два раза превысило объем сделок с корпоративными замещающими облигациями. Однако высокий номинал большинства выпусков (100–200 тыс. евро или долларов) делает их недоступными для широкого круга розничных инвесторов.

Альтернативой могут стать паевые инвестиционные фонды, включающие такие облигации в портфель. За 11 месяцев 2024 года паи подобных фондов подорожали на 17–25% благодаря росту курса доллара на 20%, до 106,5 руб./$.

После каждого нового скачка доходностей ждешь остановки. А после остановки получаешь новый скачок.

И вот сегмент высокодоходных облигаций (к ВДО относим бумаги кредитных рейтингов не выше BBB) преодолел магическую отметку: средняя доходность ВДО превысила 2 ключевые ставки. Ставка пока что 21%, доходность – 42,3%.

Накануне предыдущего повышения КС (с 19% до 21%) памятного 25 октября эта доходность была 31,4%. Спустя 2 месяца хочется добавить «всего-то». И – тоже всего-то – была в 1,65 раза выше еще той ключевой ставки.

Скачкообразный рост облигационных доходностей обыгрывает либо панику рынка (я ее не замечаю или не понимаю), либо траекторию реалистичной инфляции. Предположение, что это продажи под новый подъем КС, оставим без внимания. Т. к. при доходности 42% будет ли ставка 21% или 23% — вопрос не первой или не прямой важности.

В этой интерпретации повышение ключевой ставки, если способно тормозить инфляцию, может быть парадоксальным благом для облигаций.

Не знаем, будет ли падать облигационный рынок дальше. Но видим, что • новые попытки падения даются ему сложнее.

Наверно потому, что сами • доходности или способны привлечь внимание, или просто на экстремальных по историческим меркам значениях.

В своих операциях • мы используем облигации с кредитными рейтингами от BB- до A+. Еще и предпочитаем короткие, с дюрацией не более 2 лет. И с этим набором год от года оставляем позади отечественный облигационный рынок.

А в паре таблиц – наиболее ликвидные из таких бумаг. • В первой 👆– 50 самых доходных, в нашей интерпретации (с поправкой на рейтинг и покрытие дефолтного риска). Во второй 👇– 25 наименее интересных.

Напомним практический смысл сортировки, как ее применяем мы. • Держим и покупаем облигации из первой таблицы, сравнительно топовые по доходности. И избегаем бумаг из не доходной второй.

Те облигации, что входят в публичный портфель PRObonds ВДО, отметили зеленым цветом.