ключевая ставка ЦБ РФ

ИНФЛЯЦИЯ В МАРТЕ: ВЫШЕ ОЖИДАНИЙ, НО ПРИНЦИПИАЛЬНО КАРТИНЫ НЕ МЕНЯЕТ

По данным Росстата (https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/53_11-04-2025.html), в МАРТЕ рост ИПЦ составил 0.65% мм / 10.34% гг, что оказалось выше оценки из недельных данных (0.55% мм).

По нашим оценкам, 0.65% мм в марте – это 9.2% mm saar VS 9.5% в феврале и 12.1% в январе. Для базовой инфляции – 8.4% mm saar VS 10.2% и 11.2%.

Средние темпы роста цен за последние три месяца:
• базовая инфляция – 10.0% 3m saar
• ИПЦ – 10.3% 3m saar

Исходя из нашего понимания сезонности, рост цен продолжает замедляться (в апреле мы ждём около 8% mm saar (https://t.me/russianmacro/20848))

Отметим, что сезонное сглаживание ЦБ несколько отличается от нашего (в первой половине года оценки ЦБ ниже наших, а во второй – выше). Мартовские темпы роста ЦБ, скорее всего, оценит на уровне около 8% mm saar и скажет, что замедление в марте приостановилось (в феврале было 7.6% mm saar (https://t.me/russianmacro/20706))

По данным Росстата, рост потребительских цен в марте составил 0,65% м/м и 10,3% г/г, оказавшись выше наших ожиданий и консенсус-прогноза, хотя и заметно ниже февральского прогноза Банка России (10,6%). Причиной отклонения, традиционно, стали услуги, которые также оказали наибольший вклад в рост цен за прошедший месяц. Последний, с поправкой на сезонность (SA), по нашим оценкам, остался на уровне 0,6% м/м (как и месяцем ранее), что соответствует аннуализированным темпам (SAAR) на уровне 7,9%. Рост базового индекса потребительских цен (не включает ряд волатильных, а также регулируемых компонентов), по нашим оценкам, также остался на уровне прошлого месяца (0,8% м/м SA).

Данные за прошедший месяц, как и данные за первую неделю апреля, указывают на стабилизацию инфляционного давления на уровне, по-прежнему находящемся выше цели Банка России. Примерно схожую картину мы наблюдали на рубеже 2024 года, когда в цикле повышения ключевой ставки была сделана пауза на уровне 16%. Однако если год назад уровень ставки в реальном выражении соответствовал нашей оценке нейтрального уровня (8%), то теперь находится заметно выше (11%).

Рост транспортных цен ускорил инфляцию в марте, но общий тренд на замедление сохранился. В I кв. инфляция, вероятно, ниже прогноза ЦБ, что может снизить её до 6,5–7,5% к концу года (с 9,9% в 2024 г.).

Смягчения инфляции может быть недостаточно для снижения ставки с 21% в апреле, но ЦБ, вероятно, даст сигнал к сокращению на 200–300 б.п. (до 18–19%) к июню-июлю.

Укрепление рубля, стабильные ожидания и охлаждение кредитования поддерживают снижение базовой инфляции. Риски: плохой урожай, эскалация конфликта с Украиной или падение нефти.



Источник

«Дичайший всплеск». Расходы госбюджета РФ в начале апреля подскочили на 83%
Угроза недобрать доходы в бюджет не останавливают власти РФ от огромных трат. Минфин объяснял рекордные расходы в первые два месяца авансированием госзаказа и обещал дальше привести их в норму, в марте так и вышло, но в апреле бюджетный фонтан забил с новой силой.
По оценке Минфина РФ, за первый квартал расходы федерального бюджета составили чуть более 11,2 трлн руб., а 8 апреля (последние данные в «электронном бюджете) были уже почти 13,1 трлн руб. Таким образом, с начала месяца потрачено почти 1,9 триллиона, или 233 млрд руб. в день. Это на 83% больше, чем в апреле-2024, на 126% превышает показатель марта и намного выше нормы, которая, исходя из предусмотренных на год расходов 41,47 трлн руб., составляет 113,6 миллиарда в день.
С начала года расходы составляли в среднем 133,5 млрд руб. в день, и такими темпами бюджет за год может потратить 48,7 триллиона, посчитали (https://t.me/russianmacro/20855) аналитики MMI, называя апрельский всплеск расходов «дичайшим».ЕЖ.

Замедление кредитования, крепкий рубль, охлаждение экономики и профицитный бюджет с марта уже тормозят инфляцию. На фоне замедления инфляции до 7% в I квартале 2026 г. и снижения ключевой ставки до 16% ожидаем снижение доходности индекса ОФЗ на 3% за год с 16,5% до 13,5%. Это позволит заработать 27% за год по индексу ОФЗ.

• Экономика замедляется: в марте индекс деловой активности упал ниже порогового значения в 50, разделяющего рост и снижение в экономике
• Ожидаем помесячный профицит бюджета с марта и до конца года (отдают меньше, чем забирают в виде налогов). Профицит бюджета уменьшает спрос в экономике, что снижает инфляцию
• Не ожидаем давления на ОФЗ со стороны аукционов в 2025 г.: притоки от купонов и погашений гособлигаций балансируют объем размещения, а нефтегазовые доходы не влияют на планы по выпуску ОФЗ из-за бюджетного правила
• Топ в облигациях: длинные (свыше 10 лет) ОФЗ — потенциальный доход за год около 35-37%
• Топ в корпоративных облигациях: 2-й эшелон (рейтинг A) с доходностью до погашения 23%+ (YTM) — ожидаем доход 28–31% за год

Риски замедления мирового роста и снижения цен на нефть

Объявление Дональдом Трампом максимальных за более чем сто лет пошлин на импорт в США – масштабный шок деглобализации. В ближайшие месяцы ситуация продолжит постоянно меняться, но даже если текущий уровень тарифов будет в разы снижен, он всё равно останется существенно выше прошлых десятилетий. Значимый удар по глобальной экономике нанесёт и рост неопределённости относительно правил мировой торговли.

«Жёсткая посадка» экономики и ослабление рубля

Основными каналами влияния мировых процессов на Россию остаются вероятное снижение нефтяных цен и ослабление валют развивающихся стран. Существенно возросла вероятность околонулевого роста ВВП России в этом году. Кроме того, снижение нефтяных цен усиливает риск ослабления рубля (108 руб./долл. при 50 долл./барр. в среднем за год).

Ключевая ставка: неопределённее сейчас, ниже потом

Ранее, мы ожидали снижения ключевой ставки с июня до 16% и 12% на конец 2025 и 2026 годов.

В марте 2025 года российские предприятия чёрной металлургии произвели 6 млн тонн стали — это на 2% меньше, чем годом ранее, следует из отчёта «Корпорации Чермет». Производство стального проката снизилось на 5% до 5,1 млн тонн, чугуна — на 6% до 4,4 млн тонн. Трубный сегмент показал лишь символический рост — на 0,4% до 1 млн тонн.

На фоне общего снижения в I квартале объёмы выплавки стали сократились незначительно — на 0,7%, до 17,5 млн тонн. Однако добыча железной руды и производство кокса упали на 7%, до 26,9 и 5,9 млн тонн соответственно.

За весь 2024 год в России было выплавлено 70,7 млн тонн стали — на 7% меньше, чем в 2023 году. Это совпадает с данными World Steel Association. Для сравнения: рекордный объём был достигнут в 2021 году — 76 млн тонн. Согласно стратегии до 2030 года, производство должно вырасти до 90,4 млн тонн, однако темпы пока не соответствуют целям.

Экспорт стали продолжает сокращаться: в 2024 году он упал на 8% на фоне санкций ЕС, Великобритании и США. Внутреннее потребление также снизилось на 6% — особенно в энергетике и строительстве. В 2025 году «Русская сталь» ожидает дальнейшее падение спроса более чем на 5%.