ммк

В России отчитались «Северсталь», НЛМК и ММК – неплохие отчеты с учетом больших проблем с логистикой поставок и спросом. Компании показывали высокую дивидендную доходность, учитывая, что Китай восстанавливается, спрос на металлургию также будет восстанавливаться. Металлургическая отрасль является опережающей отраслью, восстановление акций этих компаний будет говорить об оживлении всего рынка.

Заимодавние санкции. США припомнили «Северному потоку-2» европейские кредиты

США пытаются оказать давление на европейских кредиторов «Северного потока-2», угрожая ввести против них санкции задним числом. Госсекретарь Майк Помпео потребовал от Shell, Engie, Uniper, Wintershall и OMV «уйти немедленно», иначе компании могут столкнуться, в частности, с блокировкой всех активов в США. Новые угрозы звучат на фоне активизации усилий «Газпрома» по завершению проекта. Но как именно компании, уже выдавшие «Северному потоку-2» кредиты на €4,7 млрд, могут избежать санкций, откуда они должны «выйти» и чем это помешает монополии достроить газопровод, остается неясным.

Падение выпуска стали по итогам квартала было вызвано плановой реконструкцией стана 2500 г/п и снижением спроса со стороны основных потребляющих отраслей. На этом фоне продажи просели на 19% кв./кв., превысив ожидания менеджмента, который рассчитывал на снижение в пределах 15-17%. Средняя цена реализации по итогам II кв. снизилась на 11,7% к уровню прошлого квартала и составила $522/тонна. Основными негативными факторами были девальвация рубля, замедление деловой активности и снижение мировых цен на г/к прокат. Финансовые результаты по итогам II кв. ожидаемо будут слабыми, но будут иметь разовый эффект. В III кв. на волне восстановления спроса и благодаря расширению ассортимента после реконструкции стана 2500 рассчитываем на улучшение ситуации с продажами и выпуском. В вопросе дивидендов компания продолжит придерживаться осторожного подхода и вернется к нему по всей видимости не ранее осени, когда наметится ощутимое улучшение показателей.

Результаты производственной деятельности ММК оказались ожидаемо слабее, чем в предыдущим квартале в связи с ремонтными работами и снижением спроса на продукцию на фоне режима изоляции в России. Мы сохраняем оценку НЕЙТРАЛЬНО по стальному сектору в целом с учетом сохраняющихся проблем со спросом из-за влияния эпидемии коронавируса на мировую экономику. Среди российских производителей стали мы предпочитаем Северсталь, считая ММК более уязвимым игроком с учетом его ориентации на внутренний рынок (продажи стальной продукции Северстали во 2К20 упали на 7% против 19% у ММК). ММК торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2020П 4.2x против среднего показателя 5.3x у российских стальных компаний.

На днях обе компании успели отчитаться по операционным результатам по итогам 2К20. Теперь оценить влияние коронавируса на бизнес компаний можно уже предметней.

Снижение объемов продаж из-за ремонтов и слабого спроса

Итак, обе компании зафиксировали снижение продаж, что частично было вызвано снижением объемов производства на фоне ремонтов. Если у Северстали были краткосрочные ремонты (производство сократилось на 2% кв/кв), то ММК на фоне слабого спроса в 1К20 начала реконструкцию стана горячей прокатки 2500 (производство сократилось на 22% кв/кв).

Дополнительным фактором, влияющим на объемы продаж, был слабый спрос в Европе и России. Компаниям понадобилось перенаправить внутренние продажи и европейский экспорт на другие рынки (в основном в Азию). В итоге продажи Северстали и ММК сократились на 8% кв/кв и 19% кв/кв соответственно.

Цены реализации пострадали из-за нетбэка

Средние цены реализации зависят а) от бенчмарка (условно от цен на г/к прокат FOB Черное море), б) от внутренней премии, в) от экспортной разбивки. Подробнее о каждом расскажу в заметке ниже.

Несмотря на суровый кризис, прогнозы сокращения производства металлургами не выглядят слишком драматичными.
👉ММК 2020 прогноз: 10-15% до 12,5 млн т
👉Северсталь 2020 прогноз до -10% 2019 было 11,9 млн т.
👉НЛМК не дает прогноз ввиду неопределенной ситуации. 2019 пр-во 15,7 млн т.
👉Evraz прогнозов не дает, 2019 произвели 13,9 млн т.

Эти 4 компании дают 75% рос. производства
Всего РФ: 71,6 млн т стали в 2019 году.

Северсталь: сейчас металлопотребление на 17% ниже уровня прошлого года.
World Steel Association прогноз по России -10%
АКРА: также прогнозирует сокращение на 10% по РФ.

Все компании сокращают CAPEX.
В апреле-мае падение доходило до 30%, спрос на внутреннем рынке в моменте сокращался в 2 раза.
В мире в пик кризиса было остановлено сталелитейки на 71 млн т.
Всего мировой выпуск составил в 2019 1870 млн т.

Лично у меня впечатление, что снижение мет. отрасли должно затянуться, сокращение на 10% по итогу 2019 выглядит слишком оптимистичным.
Хотя я конечно дилетант в этих вопросах, это лишь интуитивное впечатление.