премия за риск

Один из ключевых показателей, про который забывает большинство инвесторов — это поправка на риск. Если акции хорошо растут, это ещё не значит, что их стоит покупать. Приведём несколько примеров.

Как учесть поправку на риск

Когда весь рынок акций синхронно растёт, одни бумаги идут с опережением, другие отстают. Это связано с их разной волатильностью (изменчивостью), которая, в свою очередь, отражает заложенный в них риск.

Очевидно, что в период общего подъёма индексов менее рискованные акции должны расти медленнее, зато стабильнее. А более рискованные должны расти быстрее, но менее устойчиво и более хаотично.

Эту взаимосвязь можно увидеть, если соотнести доходность (прирост акции) с её волатильностью (размером колебаний). Так работает одна из самых популярных метрик для портфельных инвесторов — коэффициент Шарпа.

Скрытые аутсайдеры

Коэффициент Шарпа учитывает не только доходность и волатильность, но и так называемую премию за риск, или поправку на размер базовой ставки, например, за вычетом доходности вкладов.

Сейчас много рассуждений о том, что при таких высоких ставках, рынок акций становится совсем неинтересным для вложений. Между тем это не подтверждается расчётами. Всё как обычно зависит от срока инвестиций.

На графиках приведены регрессии EPR (Equity Risk Premium — премия за риск инвестиций в акции) от NRR (Non Risk Rate — ставка без риска, доходность ОФЗ на соответствующий горизонт) с отсечением ниже 15% по NRR.

Сколько можно заработать на российских акциях? 20%.

Профессор Нью-Йоркского Университета два раза в год публикует премию за инвестирование в акции любой страны мира. Ссылка на пост здесь, пока только в LinkedIn:

https://www.linkedin.com/pulse/data-update-4-2024-danger-plus-opportunity-risk-enters-damodaran-btwgc%3FtrackingId=phxFGVuyQgyarHtczsrYOw%253D%253D/?trackingId=phxFGVuyQgyarHtczsrYOw%3D%3D

Ниже карта и ставки по всем странам:

Только это не ставки, а премия к безрисковой ставке. По России она составляет 11,18%. Если перевести эквити премию в ставку по акциям, то она составит 15% в долларах. Безрисковая ставка по долларовому долгу — 4%. А если добавить еще разницу в инфляции, то получится 20% в рублях. Немного кажется занижено, но, как раз эту оценку и дают многие наши брокеры и инвест банки. Именно такая доходность заложена в оценке акций, входящих в индекс ММВБ.

Осенью 2023 на долговом российском рынке сложилась парадоксальная ситуация: некоторые корпоративные облигации с не самым высоким кредитным рейтингом предлагали МЕНЬШУЮ доходность к погашению, чем наши любимые сверхнадёжные ОФЗ с аналогичными сроками погашения. Что за … ?

Это наглядно показывает так называемый G-спред, по которому удобно отслеживать риск-премии облигаций в разных сегментах.

Обзоры инвестиционных инструментов, авторская аналитика и инвест-юмор — в моем телеграм-канале.



Понятие «G-спред» (от англ. G-spread), как и многие другие финансовые термины, пришло к нам от дурацких янки. Буква «G» является отсылкой к слову «government», т.к. спред по своей сути представляет собой разницу между доходностью облигации и интерполированной точкой на спотовой кривой доходностей государственных облигаций США (для облигаций в USD).

Аналогичный спред для рублёвых облигаций, соответственно, рассчитывается с привязкой к самым надежным российским долговым бумагам – облигациям Минфина РФ, они же ОФЗ.

На этой неделе я опубликовал на закрытом канале ABTRUSTOPSEC много различных расчётов и выводов по возможным вариантам роста российских акций в 2024 и на следующие 5 лет. Одним из самых интересных было исследование зависимости доходности, а если быть точнее премии за инвестиции в российские акции (ERP), по отношению к доходностям ОФЗ (NRR).

Считается, что высокие ставки в госбондах (в нашем случае ОФЗ) давят на рост акций, так как инвесторам интереснее вложиться в надежные бумаги и получать достойную доходность, нежели нести риски. Но из моих расчетов следует, что взаимосвязи не существует. На графиках приведены расчеты с глубиной в 1 и 3 года. Корреляции между ERP и NRR просто нет — она составляет 0,05 и 0,09 соответственно. Единственное стоит отметить, что при относительно высоких ставках (от 13% и выше) ERP была мала, но она не так часто была отрицательна. Для горизонта в 1 год соотношение отрицательной и положительной ERP стремилось к соотношению 50/50, а на горизонте в три она была отрицательной только в 5% случаев. Но что ещё более интересно, что абсолютный отрицательный результат в доходности акций наблюдался совсем крайне редко на обоих горизонтах.

Если смотреть на рынок через премию за риск, то мы видим крайне перекупленный рынок доходности 10 летних ОФЗ

В последний раз такое было в конце 21 года

Ничем хорошим не закончилось

Подписывайся на нас:

vk.com/sm_investor

t.me/sm_investor

Перевод статьи от Schroders

Больше переводов в моём телеграмм-канале

t.me/holyfinance

Возможно, самая важная метрика в инвестициях претерпела кардинальные изменения.

Вступление

“Премия за риск акций” может претендовать на звание самого важного показателя в инвестициях. Существуют разные способы её измерения, но концептуально все они сводятся к одному и тому же: оценке увеличения доходности от инвестирования в акции по сравнению с облигациями. В общих чертах премию за риск можно рассматривать как меру дополнительной доходности, которую инвесторы требуют или ожидают за принятие на себя определенного вида риска по сравнению с некоторой альтернативой. Другие примеры включают премию за кредитный риск для корпоративных облигаций по сравнению с государственными облигациями или премию за неликвидность для неликвидных частных активов по сравнению с более легко продаваемыми государственными активами. Эти активы являются основными строительными блоками для подавляющего большинства портфелей, наиболее известными из которых являются классические 60% акций/ 40% облигаций. Их оценки и прогнозы также оказывают влияние на большинство других классов активов, включая частные активы. Вот почему это так важно.

Инвесторы купившие акции Сбербанк в начале 1998 года по 1 рублю уже к 2007 сделали 100 иксов (прибыль 10 тысяч процентов). С учетом инфляции и девальвации это прибыль в 16 раз. Терпеливые, купившие после дефолта по 20 копеек, сделали 500 иксов, прибыль в 83 раза с учетом инфляции!

Жизнь вознаграждает только первопроходцев. Несмотря на рушившуюся экономику, бешеную инфляцию, отсутствие хорошей информации по фондовому рынку. Интернета не было, YouTube не было, финансовых блогеров не было, сложности с доступом к бирже. Печальный опыт с ваучерами и МММ. И все же те, кто рискнул купить акции лучших компаний РФ (Сбер, Газпром и некоторые другие) были очень щедро вознаграждены.

Ситуация отчасти повторилась на кризисе 2008 года. 

А потом на фондовый рынок хлынули толпы народа, и сейчас там можно собрать разве что крошки.

В 1998 году фондовый рынок давал колоссальную премию за риск инвестиций в акции. Инвесторы получили 8300% прибыли СВЕРХ инфляции за 9 лет.

Сейчас на мой взгляд ситуация в экономике не менее тревожная, чем в 1998 году. И перспектив на улучшение вообще нет.