флоатеры

Вчера снижение котировок ОФЗ наблюдалось в коротких бумагах (доходность годовых ОФЗ выросла на 16 б.п. – до 14,88% годовых) – инвесторы опасаются сохранения жесткой риторики Банка России на сегодняшнем заседании. Доходность среднесрочных и длинных выпусков пытается стабилизироваться после сильного роста последних недель (снижение на 2-3 б.п. в четверг) — доходность 5-летних ОФЗ составила 13,20%, 10-летних – до 13,23% годовых.

Внимание инвесторов сегодня будет сосредоточено на заседании ЦБ – важен будет сигнал регулятора по началу снижения ключевой ставки. Сохранение высокой неопределенности в комментариях не будет способствовать восстановлению рынка.

Считаем, что пока наиболее безопасно оставаться в корпоративных флоатерах; ожидания по снижению ключевой ставки могут сместиться ближе к IV кварталу 2024 г.

Грицкевич Дмитрий
«Промсвязьбанк»

Снижение рынка госбумаг в среду продолжилось – доходности ОФЗ выросли до 10 б.п.  (доходность 5-летних ОФЗ до 13,22%, 10-летних – до 13,30% годовых).

Несмотря на снижение рынка последние недели Минфин продолжает размещать большие объемы длинных госбумаг с существенной премией к рынку. Так, вчера был размещен 10-летний выпуск на 96 млрд руб. при спросе 114 млрд руб. по средневзвешенной доходности 13,43% годовых. Соседний более длинный выпуск на кривой ОФЗ накануне аукциона торговался с доходностью 13,19% годовых, таким образом премия на вчерашнем аукционе составила до 24 б.п. Видимо, Минфин решил жестко придерживаться квартального плана по размещению ОФЗ (800 млрд руб., уже выполнен на 90%), в результате чего давление на рынок будет сохраняться.

Данные по инфляции вчера остались нейтральными (на 18 марта годовой рост цен остался на уровне 7,7%) – смягчения риторики от ЦБ в пятницу не ожидаем.

Стратегия на долговом рынке пока остается прежней – минимизация дюрации за счет корпоративных флоатеров и бумаг с фиксированной ставкой срочностью до 2,5-3,0 лет.

Грицкевич Дмитрий

( Читать дальше )

Во вторник снижение рынка ОФЗ приостановилось – ценовой индекс RGBI остался на отметке 115,5 п. (доходность 5- и 10-летних ОФЗ – на уровне 13,19% годовых). Объем торгов по бумагам из индекса также упал до 12,2 млрд руб. против 19,5 млрд руб. накануне, что позволяет рассчитывать на закрытие основного объема стоп-лоссов на рынке и переход котировок к консолидации в ожидании комментариев ЦБ по итогам пятничного заседания.

Сегодня Минфин предложит только один длинный 10-летний выпуск без лимита предложения. Не исключаем, спрос на аукционе вновь может вырасти – спекулятивно текущие уровни доходностей ОФЗ уже выглядят интересно. Однако для среднесрочных инвестиций рекомендуем оставаться в корпоративных флоатерах, которые менее подвержены переоценки и дают купонную доходность 17%-18% годовых.

Грицкевич Дмитрий
«Промсвязьбанк»

Рынок ОФЗ находится под сильным влиянием продаж – ценовой индекс RGBI за 2 недели потерял ~3 п. (116,1 п.) и достиг минимумов с весны 2022 г. За прошедшую неделю кривая поднялась еще на 30-40 б.п. вверх (доходность 5-летних ОФЗ достигла 13,11% годовых, 10-лених – 13,07%). Ожидания инвесторов по началу снижения ключевой ставки из-за отсутствия устойчивых признаков торможения инфляции при сохраняющейся высокой потребительской активности давят на котировки ОФЗ.

На текущей неделе в пятницу пройдет заседание регулятора – ожидаем, что ЦБ сохранит ставку на текущем уровне и повторит сигнал о необходимости сохранения жесткой ДКП при возможном начале снижения ставки не ранее 2 п/г. Ожидаем, что это приостановит активное снижение рынка, однако, о его развороте при снижении доходностей, на наш взгляд, пока говорить преждевременно.

Мы по-прежнему рекомендуем придерживаться короткой дюрации портфелей за счет корпоративных флоатеров и бумаг с фиксированным купоном срочностью до 2-3 лет.

Грицкевич Дмитрий

( Читать дальше )

Продажи ОФЗ идут восьмой день подряд – в четверг кривая поднялась еще на 5-12 б.п. (доходность 5-летних ОФЗ достигла 12,92% годовых, 10-лених – 12,92%). Ценовой индекс RGBI обновляет минимумы с весны 2022 г. на повышенных оборотах (12-18 млрд руб. в день по индексу). Основная причина продаж – смещение ожиданий по началу снижения ключевой ставки из-за сохранения повышенной инфляции и потребительской активности.

Кроме того, мы уже отмечали, что индекс RGBI обновил минимум осени прошлого года, от которого начался рост котировок на ожиданиях быстрого снижения инфляции за счет жесткой ДКП. На текущий момент цены ОФЗ уже ниже данного уровня, что несет риски продолжения продаж на срабатывании стоп-лоссов по позициям инвесторов, которые набирались осенью-зимой 2023 г. В результате, как минимум, до мартовского заседания ЦБ продажи ОФЗ могут сохраниться.

В этой ситуации по-прежнему отдаем предпочтение корпоративным флоатерам.

Грицкевич Дмитрий
«Промсвязьбанк»

Банк России сигнализирует о планах по удержанию ключевой ставки вблизи текущего уровня в течение ближайших месяцев. В результате облигации-флоатеры, которые позволяют привязаться к текущим повышенным ставкам, не теряют своей актуальности. Самым ликвидным флоатером с привязкой непосредственно к ключевой ставке ЦБ является недавно размещенный выпуск «Газпром нефти» серии 003P-10R.

Привязка к повышенным ставкам. ЦБ сигнализирует о периоде плато по ключевой ставке, который, видимо, продлится еще несколько месяцев. В результате облигации-флоатеры, позволяющие «привязаться» к повышенным двузначным ставкам, по-прежнему в фокусе инвесторов.


( Читать дальше )

Снижение котировок ОФЗ на вторичном рынке в среду продолжились – кривая госбумаг выросла на 5-15 б.п. (доходность 5-летних ОФЗ составила 12,87% годовых, 10-лених – 12,80%). Снижение ценового индекса RGBI продолжается 7-ой день подряд на смещении ожиданий по началу снижения ключевой ставки.

Вместе с тем, за счет существенной премии по доходности спрос на длинные госбумаги на аукционах Минфина остается неплохим. Вчера длинный 14-летний выпуск ОФЗ был размещен на 49 млрд руб. при спросе 87 млрд руб. и средневзвешенной доходности 13,5%. Премия к соседнему 15-летнему выпуску ОФЗ по срочности составляет ~60 б.п., что во многом компенсирует наблюдаемую просадку рынка и позволяет взять существенный объем бумаг. Для сравнения, оборот по всем бумагам из индекса RGBI на вторичных торгах составляет 10-20 млрд руб. в день, что затрудняет набор крупной позиции.

Спрос на короткий 2,5-летний выпуск был традиционно невысоким – Минфин признал аукцион несостоявшемся.

Мы пока не наблюдаем сигналов по снижению инфляции (на 11 марта составила 7,7%), в результате чего на ближайшем заседании ЦБ, вероятно, сохранит свою риторику по необходимости сохранения жесткой ДКП. Рекомендуем сохранять короткую дюрацию портфелей с фокусом на корпоративные флоатеры.

Грицкевич Дмитрий

( Читать дальше )

Давление на котировки ОФЗ в понедельник сохранилось – доходности по коротким и среднесрочным выпускам выросли на 3-6 б.п. (12,74% — по 5-летним бумагам, 12,74% — по 10-летним). При этом темпы снижения котировок снизились по сравнению с активными продажами на прошлой неделе, когда кривая выросла на 30-40 б.п.

Отметим, что ценовой индекс RGBI (117,4 п.) подошел к минимумам осени 2023 г. (117,2 п.) – ожидаем, что в ближайшее время индекс будет консолидироваться вблизи данных значений в ожидании сигналов от данных по инфляции и регулятора. Ожидания на рынке по началу цикла снижения ставки постепенно смещаются ближе к концу III — началу IV квартала на фоне намерения ЦБ в этом году резко снизить инфляцию до 4,0%-4,5%.

В отсутствии явных идей на рынке облигаций рекомендуем сохранять короткую дюрацию портфелей за счет флоатеров, а также коротких корпоративных бумаг срочностью до 2-3 лет.

Грицкевич Дмитрий
«Промсвязьбанк»

Индекс государственных долговых бумаг RGBI, включающий 24 наиболее ликвидные ОФЗ, падает пятую торговую сессию подряд, уменьшившись за это время на 1,4%. Сигнал Центробанка на последнем заседании оставить ставку на уровне 16%, вместо ожидаемых 17%, снизил индекс на 2,25%, до 117,37 пункта. Рынок ожидал смягчения ДКП, но жесткость ЦБ разочаровала.

Продажи ОФЗ и ожидания смягчения ДКП

Снижение индекса связано и с ожиданиями рынка по снижению ставки, которые уменьшились после заседания ЦБ в феврале. Инвесторы уже давно ожидали изменений в ДКП, особенно после быстрого снижения ставки в 2022 году. Нынешняя риторика ЦБ негативно повлияла на рынок ОФЗ, вызвав увеличение доходности на 4–5 п.п. на ближнем конце кривой.

Влияние ожиданий ставки на спрос

Ожидания пересмотра прогнозов ЦБ и его жесткая риторика ограничивают спрос на ОФЗ. Банки, крупнейшие держатели ОФЗ, предпочитают оставаться на стороне из-за высокой стоимости фондирования. Перспектива снижения ставки в июле 2024 года может поддержать рост котировок ОФЗ.

( Читать дальше )

Активные продажи ОФЗ продолжаются третий день подряд – в среду кривая поднялась еще на 8-11 б.п. (12,66% — по 5-летним бумагам, 12,69% — по 10-летним). Ценовой индекс RGBI (117,8 п.) при этом вплотную приблизился к минимуму осени 2023 г. (117,2 п.) на фоне отсутствия факторов для снижения ключевой ставки в ближайшее время. Отметим, что ЦБ ранее обозначил жесткую позицию по снижению инфляции в текущем году до 4,0%-4,5%, в результате чего может потребоваться более продолжительный период высоких ставок.

Вместе с тем на аукционах Минфина спрос был достаточно хороший — на 119 млрд руб. при объеме размещения бумаг на 77 млрд руб. В результате практически весь спрос на госбумаги со стороны институциональных инвесторов удовлетворяется на аукционах и до вторичного рынка покупки не доходят.

Ожидаем, что в преддверии длинных выходных снижение рынка может продолжиться. По-прежнему рекомендуем основную часть позиции держать в корпоративных флоатерах.

«Промсвязьбанк»