1 квартал 2019

Сильный квартал для кредитного портфеля, сезонно слабый – для комиссий. Тинькофф Банк вчера опубликовал отчетность за 1 кв. 2019 г. по МСФО и провел телефонную конференцию. Чистая прибыль оказалась на уровне консенсус-прогноза и выше нашей оценки на 2%, ROAE за квартал составил 64%, как мы и ожидали. Снижение ЧПМ за квартал составило 30 б.п., что также на уровне нашей оценки, тогда как рынок закладывал минус 90 б.п. Банку в 1 кв. удалось ощутимо сократить стоимость фондирования – на 60 б.п. до 5,3%, однако менеджмент указал, что эффект в определенной степени является техническим. Так, в 1 кв. была использована часть портфеля ценных бумаг для операций репо, тогда как размещенные рублевые облигации, более дорогие относительно клиентских средств, будут учтены только во 2 кв. Для всего года банк сохраняет прогноз по стоимости фондирования на уровне 6–7%. Чистый комиссионный доход отстал от нашего прогноза на 12%, однако менеджмент пояснил, что с увеличением объема бизнеса сезонность в транзакционном сегменте становится более выраженной, и позднее в течение года динамика выправится. В то же время прочий доход ощутимо превзошел наши прогнозы. В частности, чистые страховые комиссии прибавили 82% год к году. Операционные расходы были чуть выше наших и рыночных ожиданий (на 2%). Банк сохраняет активность в привлечении клиентов, что способствовало быстрому росту кредитного портфеля в 1 кв. (плюс 19% с начала года), тогда как мы прогнозировали 15%, рынок – 12%.

Рентабельность по OIBDA в 1 кв. 2019 г. достигла 42,7%. Т2 РТК Холдинг (Tele2), который может стать подконтрольным Ростелекому, вчера опубликовал финансовые результаты за 1 кв. 2019 г. Компания продолжила показывать высокие по меркам сектора темпы роста выручки, при этом рентабельность фактически достигла уровня, характерного для мобильных операторов «большой тройки». В частности, выручка Tele2 выросла на 15% год к году до 37,7 млрд руб., а OIBDA – на 72% до 16,1 млрд руб., при рентабельности по OIBDA на уровне 42,7%. Чистая прибыль составила 2,3 млрд руб. по сравнению с 0,1 млрд руб. годом ранее. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/OIBDA за предшествующие 12 месяцев снизилась до 2,3 с 2,8 в конце 2018 г.

С учетом последних показателей называемые ранее в СМИ оценки стоимости Tele2 могут быть приемлемы. Акционеры Т2 РТК Холдинга в последнее время активно обсуждают возможность сделки, в результате которой контроль над компанией может перейти Ростелекому. Ранее СМИ сообщали, что для подобной сделки Т2 РТК Холдинг может быть оценен на уровне 240 млрд руб., что с учетом опубликованных вчера результатов означало бы оценку компании по мультипликатору EV/EBITDA на уровне 4,7(при предположении, что сумма учитывает долговые обязательства компании), а это сопоставимо с уровнем котировок акций самого Ростелекома. В настоящее время Ростелекому принадлежат 45% Т2 РТК Холдинга, а остальной долей владеет консорциум, включающий ВТБ, банк «Россия» и СОГАЗ.

Падение выручки и рентабельности. РУСАЛ опубликовал финансовые результаты за 1 кв. 2019 г., которые оказались существенно хуже прошлогодних и немного хуже, чем прогнозировал рынок. Выручка компании сократилась на 21% год к году и на 8% квартал к кварталу, составив 2,2 млрд долл. Показатель EBITDA упал соответственно на 61% и 38% до 226 млн долл. Рентабельность по EBITDA снизилась на 10 п.п. по сравнению и с первым, и с четвертым кварталом 2018 г. Нормализованная чистая прибыль стала на 44% ниже уровня годичной давности.

Выручка сократилась из-за изменения структуры и объемов продаж. В 1 кв.2019 г. компания сократила продажи первичного алюминия и сплавов до 896 тыс. т по сравнению с 965 тыс. т годом ранее и 877 тыс. т в 4 кв. 2018 г. При этом средняя цена реализации алюминия упала на 8% квартал к кварталу и на 16% год к году до 1 949 долл./т. Кроме того, из- за санкций изменился не только объем, но и структура продаж. Так, в 1 кв. 2019 г. доля продукции с высокой добавленной стоимостью снизилась до 259 тыс. т (29% реализации) с 436 тыс. т (48%) в 1 кв. 2018 г. И если еще год назад на продажи в Америку приходилось около 18%, то в 1 кв. 2019 г. – лишь 5%, доли же Европы и Азии выросли с 41% до 53% и с 18% до 22% соответственно. В то же время компании удалось уменьшить средние затраты на тонну продукции на 3,1% год к году. Общая себестоимость реализации сократилась за год на 10%.

Рост рентабельности... ПАО «Полюс» вчера опубликовало хорошую отчетность за 1 кв. 2019 г. по МСФО, которая в целом оказалась близка к ожиданиям рынка по выручке и EBITDA. Так, выручка увеличилась на 22% год к году, но сократилась на 3% квартал к кварталу до 751 млн долл., а скорректированная EBITDA выросла на 26% и 0,8% соответственно до 484 млн долл. Чистая прибыль составила 243 млн долл., прибавив 9% с уровня годичной давности и сократившись на 17% относительно предыдущего квартала. В результате рентабельность по EBITDA повысилась на 2,3 п.п. год к году и на 2,4 п.п. квартал к кварталу до впечатляющих 65%.

… при снижении объема продаж. За отчетный период компания увеличила объем производства золота на 19% год к году до 601 тыс. унций, но снизила его по сравнению с 4 кв. прошлого года на 6%. Объем продаж золота вырос соответственно на 24%, но сократился на 12% до 570 тыс. унций. Сокращение в основном связано со снижением реализации флотоконцентрата с месторождения «Олимпиада». Средняя цена реализации золота опустилась на 2% год к году и повысилась на 6% квартал к кварталу до 1 308 долл./унция. В результате сокращение объема реализации золота в 1 кв. 2019 г. по сравнению с 4 кв. 2018 г. привело к снижению выручки за квартал. Общие денежные затраты (ТСС) уменьшились до 358 долл./унция с 383 долл./унция год назад, однако оказались выше показателя 4 кв. 2018 г., который составил 324 долл./унция. Основной причиной квартального роста затрат было снижение объемов продаж флотационного концентрата. Совокупные денежные затраты на производство и поддержание (AISC) за период сократились на 7% квартал к кварталу и на 11% год к году до 589 долл./унция. В целом же, расходы росли медленнее выручки, что позволило компании повысить рентабельность по EBITDA.

Чистая прибыль упала на 16% год к году. Мосэнерго опубликовало слабые результаты за 1 кв. 2019 г. по МСФО, которые, впрочем, не стали сюрпризом для рынка. Выручка от продажи электроэнергии увеличилась на 10,5% (здесь и далее – год к году) до 25,1 млрд руб. на фоне стабильной выработки и роста цен на электроэнергию. В то же время выручка от продажи мощности упала на 33,8% до 8,5 млрд руб. в связи с окончанием срока действия договоров о предоставлении мощности в отношении трех объектов ДПМ. Более теплая по сравнению с уровнями годичной давности погода способствовала снижению выручки от продажи тепла на 3,7% до 32,8 млрд руб., в итоге суммарная выручка уменьшилась на 7,1% до 67,1 млрд руб. Более медленное сокращение операционных расходов (на 3,1%) привело к падению EBITDA на 15,8% до 16,6 млрд руб. и снижению рентабельности по EBITDA на 2,6 п.п. до 24,7%. Чистая прибыль сократилась на 16,3% до 10,7 млрд руб.

Дивидендная доходность составит порядка 9%. Переход дочерними компаниями Газпром энергохолдинга к выплате 35% от чистой прибыли по РСБУ в виде дивидендов увеличил дивидендные выплаты Мосэнерго на 26% по сравнению с прошлогодними до 0,209 руб./акция. В настоящее время это соответствует дивидендной доходности порядка 9,4%. Дата отсечки для получения дивидендов – 2 июля.

Прогнозируем рост выручки на 2% год к году и рентабельность по OIBDA на уровне 31,0%. Завтра, 15 мая, Ростелеком опубликует отчетность за 1 кв. 2019 г. по МСФО. Мы ожидаем, что компания покажет увеличение выручки на 2% (здесь и далее – год к году) до 78,0 млрд руб. (1,2 млрд долл.) и рост OIBDA на 4,1% до 24,1 млрд руб. (366 млн долл.) при рентабельности по OIBDA на уровне 31,0%, что предполагает ее повышение на 0,6 п.п. Чистая прибыль, как мы прогнозируем, составит 3,0 млрд руб. (46 млн долл.), сократившись на 22%.

Увеличение доходов от ШПД и платного телевидения должно компенсировать сокращение выручки от фиксированной связи. По нашим оценкам, выручка Ростелекома от услуг фиксированной телефонии в 1 кв. 2019 г. сократится на 8% до 16,8 млрд руб. (255 млн долл.). Доходы от услуг платного ТВ увеличатся на 26% до 10,3 млрд руб. (156 млн долл.), а от присоединения и пропуска трафика – уменьшатся на 4% до 8,0 млрд руб. (132 млн долл.). Мы ожидаем, что выручка от ШПД вырастет на 18% до 22,6 млрд руб. (343 млн долл.). Денежные операционные расходы, по нашим оценкам, увеличатся на 2% до 55,1 млрд руб. (835 млн долл.), включая 25,0 млрд руб. (379 млн долл.) расходов на персонал (рост на 2%) и 15,0 млрд руб. (227 млн долл.) расходов на присоединение и пропуск трафика (рост на 6%).

Чистая прибыль увеличилась на 21% год к году до 6,2 млрд руб. На прошлой неделе Юнипро опубликовало хорошие результаты за 1 кв. 2019 г. по МСФО, на которые положительно повлияла благоприятная ценовая динамика на рынке РСВ. Выручка выросла на 13,3% (здесь и далее – год к году) до 23,0 млрд руб. благодаря увеличению выработки на 7,5% и повышению цен на электроэнергию на 12% в первой ценовой зоне и на 14% во второй. Операционные расходы увеличились на 9,5% до 15,7 млрд руб., в том числе затраты на топливо – на 8,5% до 9,6 млрд руб., расходы на оплату труда – всего на 2,7% до 1,7 млрд руб. EBITDA выросла на 18,2% до 9,1 млрд руб., а чистая прибыль – на 21,2% до 6,2 млрд руб. Рентабельность по EBITDA прибавила 1,6 п.п., достигнув 39,5%, рекордного за последние несколько лет уровня (если исключить из EBITDA за 2017 г. страховое возмещение в размере 20,4 млрд руб.).

Прогнозы на текущий год пока в силе, но могут быть пересмотрены вверх. Несмотря на сильные данные 1 кв., компания оставила в силе свой прогноз по EBITDA на 2019 г. (26–28 млрд руб.). Учитывая продолжившийся в апреле рост цен РСВ относительно уровня годичной давности, вероятность пересмотра этого прогноза в сторону повышения, на наш взгляд, достаточно высока.

Рассчитанная компанией EBITDA выросла на 42% год к году, OIBDA – на 46%. Вчера Роснефть представила отчетность за 1 кв. 2019 г. по МСФО. Выручка увеличилась на 21% год к году и снизилась на 4% квартал к кварталу до 2 077 млрд руб. (31,4 млрд долл.), на 3% выше консенсусного прогноза. Показатель EBITDA, рассчитанный как сумма операционной прибыли и амортизации, вырос соответственно на 46% и на 14% до 515 млрд руб. (7,79 млрд долл.), на 0,2% превысив рыночные ожидания. Рассчитанный компанией показатель EBITDA, включающий эффект зачета предоплат (плюс 33 млрд руб.), вырос на 42% с уровня годичной давности и на 12% относительно предыдущего квартала до 548 млрд руб. (8,29 млрд долл.), что на 6,6% выше консенсус- прогноза EBITDA. Рентабельность по EBITDA с учетом предоплат повысилась на 4,0 п.п. год к году и на 1,3 п.п. квартал к кварталу до 26,4%. Чистая прибыль увеличилась на 62% год к году и снизилась на 20% квартал к кварталу до 131 млрд руб. (1,98 млрд долл.), оказавшись на 13% ниже ожиданий рынка. Рентабельность по чистой прибыли повысилась на 1,6 п.п. и на 1,3 п.п. соответственно до 6,3%.

EBITDA ниже ожиданий рынка на 12%. Магнит в конце апреля опубликовал слабые неаудированные результаты за 1 кв. 2019 г. по МСФО, которые оказались существенно хуже ожиданий рынка по рентабельности на уровне EBITDA. В частности, выручка увеличилась на 10,1% (здесь и далее – год к году) до 319 млрд руб. (4,8 млрд долл.), что в целом соответствует прогнозам и предполагает ускорение на 0,4 п.п. относительно предыдущего квартала. EBITDA (до учета эффекта применения стандарта МСФО 16) сократилась на 7% до 19,1 млрд руб. (290 млн долл.), что хуже нашего и консенсусного прогнозов на 11% и 12% соответственно и означает рентабельность по EBITDA 6,0% (минус 1,1 п.п.), на 0,8 п.п. ниже, чем ожидали мы и рынок.

Сопоставимые продажи сохраняют умеренно позитивную динамику, но растут намного медленнее, чем у основного конкурента. Темпы роста сопоставимых продаж Магнита в 1 кв. 2019 г. остались на уровне предыдущего квартала, то есть 0,6%. В частности, размер среднего чека увеличился на 4,2%, но потребительский трафик сократился на 3,5%. Для сравнения, у X5 Retail Group сопоставимые продажи за тот же период выросли на впечатляющие 5,0%. Валовая прибыль Магнита увеличилась на 7,6% до 75,9 млрд руб. (1,2 млрд долл.), что предполагает снижение валовой маржи на 0,5 п.п. до 23,8%. Торговая сеть выросла на 875 магазинов до 19 223, в том числе 13 909 магазинов шаговой доступности, 467 супермаркетов и 4 847 косметических магазинов. Общая торговая площадь увеличилась на 15,2% до 6 718 тыс. кв. м.

… должен сопровождаться сезонно высокой стоимостью риска. Тинькофф Банк завтра опубликует отчетность за 1 кв. 2019 г. по МСФО. Мы полагаем, что прибыль снизится относительно рекордного уровня 4 кв. (минус 13%), однако продолжит расти год к году (плюс 23%), а ROAE составит 64%. Консенсус предполагает снижение прибыли примерно на 10% квартал к кварталу. Одним из сезонных факторов, оказывающих давление в 1 кв., должна быть стоимость риска, которая, по нашей оценке, вырастет примерно до 8% (с 7,7% в 1 кв. 2018 г. и сезонно низких 4,3% в 4 кв. 2018 г., консенсус составляет 7,5%). Учитывая, что в течение года показатель, скорее всего, снизится, это не помешает банку достичь по итогам года ориентира руководства в 6–7%. Кроме того, исходя из данных по РСБУ, в 1 кв. активно рос кредитный портфель – примерно на 15% к уровню начала года, что должно привести к созданию новых резервов. Мы ждем, что снижение ЧПМ продолжится. Впрочем, согласно нашим расчетам, оно будет в пределах 50 б.п. за квартал, а ЧПД может увеличиться на 11% за квартал и 28% год к году.