AudUsd

Не мытьем, так катанием. Рынкам, похоже, нравится как Дональд Трамп ведет себя с демократами. Президент сделал правильные выводы из неудач с продвижением законопроектов об изменении системы здравоохранения через Конгресс и пытается договориться со своими противниками, что увеличивает вероятность реализации налоговой реформы и повышает шансы на разгон экономики США до 3%. Республиканцы сообщили, что подробности проекта изменения налогового кодекса станут известны на неделе к 25 сентября.

На рубеже 2016 и 2017 именно надежды на ускорение темпов роста американской экономики под влиянием стимулирующих программ Дональда Трампа стали главным драйвером синхронной динамики фондовых индексов и доллара США. Последний достиг 14-летнего максимума, однако постепенная утрата доверия к президенту ввиду его неспособности провести законодательные инициативы через Конгресс уронила индекс USD на 10%. Инвесторы старались сбросить доллары с рук, пути гринбека и S&P500 разошлись, на рынке господствовали «медведи», однако реанимация идеи налоговой реформы перевернула все с ног на  голову.

История повторяется. Этот принцип работает не только в техническом или в фундаментальном анализе, но и в жизни. В декабре 2005, когда Европейский центральный банк начал ужесточать денежно-кредитную политику, евро котировался чуть ниже отметки $1,2. К весне 2008 его курс подошел к уровню $1,6 на фоне перехода ФРС от монетарной рестрикции к экспансии. В течение трехлетнего цикла котировки EUR/USD прибавили около 30%, а ведь и дюжину лет назад Федеральный резерв стартовал ранее ЕЦБ. Тогда речь шла о 18-ти месяцах.

Потенциально единая европейская валюта может укрепиться еще больше, ведь в середине 2000-х ФРС повысила ставку по федеральным фондам 17 раз (с 1% до 5,25%), сейчас же вряд ли поднимет ее выше 2,5-3%. К тому же в настоящее время профицит внешней торговли еврозоны составляет 3% от ВВП, что создает дополнительный спрос на валюту в размере €350 млрд в год. В 2005 речь шла о балансе…

Таким образом, если верить истории, то не стоит сомневаться в устойчивости восходящего тренда по EUR/USD, хотя в краткосрочном периоде у доллара есть шанс на коррекцию. Глядя на ускорение инфляции в Китае и Британии, инвесторы посчитали шансы декабрьской монетарной рестрикции слишком низкими и пытаются исправить сложившуюся ситуацию, активно покупая гринбек против валют, центробанки-эмитенты которых предпочитают сохранять верность ультра-мягкой монетарной политике (иена, франк). Действительно, фьючерсы CME увеличили вероятность повышения ставки по федеральным фондам с 33% до 42% за короткий промежуток времени, что позволило расти доходности казначейских бондов.

Закрытие спекулятивных длинных позиций по евро, чистая величина которых накануне сентябрьской встречи ЕЦБ достигла максимальной отметки с мая 2011, умеренный оптимизм по поводу предстоящих релизов по американской инфляции и розничным продажам, а также снижение оценок ущерба от урагана Ирма с более, чем $200 млрд до максимум $50 млрд позволили доллару США отметиться лучшей дневной динамикой с января.  «Быки» по EUR/USD не сумели удержать важный уровень 1,2035, в том числе, из-за комментариев Бенуа Кере.

Влиятельный член Управляющего совета попытался разложить по полочкам происходящее на валютном рынке. Он отметил, что бывают ситуации, когда укрепление курса не приводит к замедлению базовой инфляции и потребительских цен из-за сильного внутреннего спроса. Если перспективы экономики продолжат улучшаться, то она способна проглотить ревальвацию, не поперхнувшись.  Вместе с тем, продолжение ралли EUR/USD ухудшает финансовые условия, что, в конечном итоге, отразится на экономике. Инвесторы восприняли этот спич Кере как проявление беспокойства ЕЦБ по поводу укрепления евро. С начала года эта валюта выросла на торгово-взвешенной основе на 5,6%, по отношению к доллару США – почти на 14%.

Жизнь – штука непростая. Она заставляет привыкать. К плохому или хорошему. Как карта ляжет. Инвесторы смогли привыкнуть к царящей в Штатах политической неразберихе, к постоянному напряжению вокруг Северной Кореи и даже к природным катаклизмам. Многие ставят в заслугу Дональду Трампу его договор с демократами с целью временного увеличения потолка госдолга и получения финансирования для пострадавших от Харви штатов. Однако местонахождение фондовых индексов вблизи исторических максимумов свидетельствует о том, что эти проблемы у рынка особого беспокойства не вызывали.

FOREX постепенно привыкает к одному вектору в динамике рискованных и надежных активов. Первые рвутся вверх на фоне движения глобальной экономики выше тренда, движения без слабых мест а-ля Китай, Бразилия или Россия, как это нередко было в прошлом. Вторые вооружились геополитикой, протекционизмом и климатическими драйверами, способными замедлить мировой ВВП. В результате главным аутсайдером G10 стал доллар США, в жизни которого в 2017 было немало противоречий. Самым, пожалуй, главным из них является падение индекса USD в ответ на восстановление американской экономики во втором квартале. Очевидно, что бесконечно долго обвал доходности казначейских бондов на фоне улучшения макроэкономической статистики продолжаться не может. Либо данные начнут ухудшаться, либо ставки долгового рынка пойдут вверх.

У страха глаза велики. И СМИ этим прекрасно пользуются. 69-я годовщина основания Северной Кореи была представлена таблоидами как повод для запуска очередной баллистической ракеты, а приближающаяся к побережью Флориды Ирма — как стихийное бедствие, способное по аналогии с Харви замедлить ВВП США. В итоге Пхеньян посмеялся над сидящими на пороховой бочке и отпраздновал знаменательное событие, ураган пятой категории оказался тропическим штормом, а американский доллар после худшей недели с мая начал возвращать расположение инвесторов на азиатской сессии 11 сентября.

Утрата доверия к президенту США, смещение сроков монетарной рестрикции ФРС и улучшение экономических перспектив в других странах заставили спекулянтов нарастить нетто-позиции по гринбеку против 6-ти основных валют-конкурентов до отметки 10,89 млрд, максимальной с января 2013. Шансы на повышение ставки по федеральным фондам упали до 37%, хотя месяц назад превышали 50%, а в июне достигали 61%. ФРС не спешит ужесточать денежно-кредитную политику, и у нее на это есть причины.