Блог им. M2econ
Это макрообзор за 32 неделю 2024 года.
Отмечу два сюжета:
— Мировая экономика. Китайская экономика может всех неприятно удивить. Там худшая динамика денежной массы с начала века.
— Экономика России. ВВП во 2 квартале вырос на 4%. При этом календарный фактор играл против (занижение примерно на 1,5 процентных пункта). В 3 квартале календарь сыграет на те же 1,5 п.п. вверх. В четвёртом тоже вверх.
Мировая экономика
Экономика России
В Китае денежная масса растёт такими низкими темпами, которыми не росла десятилетиями.
Но мы с вами знаем, что играет роль не номинальная, а реальная денежная масса.
А с реальной денежной массой бывало и хуже. Например, в 2019 году (см. график). Тогда цены подскочили из-за африканской чумы свиней. И рост денежной массы всего на 3 процентных пункта опережал рост цен. Сейчас – примерно на 6 процентных пунктов.
График реальной денежной массы это наглядно показывает. РДМ сейчас растёт быстрее (5,95% годовых), чем, например, в январе 2020 года (2,9%).
Но ниже уровня 6% рост РДМ до 2019 года не опускался.
Впервые этот уровень был “пробит сверху” в мае 2019 года (см. выноски на графике). Сейчас этот уровень “пробит сверху” ещё раз.
Напомню, что прошлое такое “пробитие” закончилось падением ВВП в 1 квартале 2020 года.
Всё это списали на ковид. Но денежный зажим, по нашему мнению, сыграл не меньшую роль.
Резюме
Если замедление РДМ продолжится, то начавшееся во 2 квартале замедление ВВП Китая тоже будет продолжаться.
Или жёстче: Банк Китая, допуская замедление реальной денежной массы, может вновь “добиться” падения ВВП, как и в 2020 году, но уже без всякой пандемии.
Немного позитива. Среднегодовой темп роста РДМ сейчас (9,0%; синяя линия на графике РДМ) намного выше, чем в мае 2019 (около 7%). Поэтому Банк Китая может легко избежать катастрофы, если быстро прекратит денежный зажим.
Инфляция в Британии по итогам июня составила 2,0%, а падение денежной массы -0,7% годовых.
Денежная масса падает номинально с июня 2023 года (13 месяцев). Но с -5,8% в сентябре 2023 года падение замедлилось до -0,7% по итогам июня.
Реальная денежная масса сжалась в июне на 2,6% к июню прошлого года.
Реальная денежная масса сжимается на протяжении 29 месяцев (с февраля 2022 года). Однако это сжатие тоже замедлилось.
Рост ВВП Британии в 1 квартале составил 1,3%.
Судя по продолжающемуся сжатию РДМ, ВВП во 2 квартале может вновь замедлиться или даже возобновить падение.
Наш традиционный денежный светофор на 1 августа 2024 года выглядит так.
Рост денежной массы (8,8%) замедляется уже больше года, с июня прошлого года (с 21,9%).
Но даже нынешний замедленный рост выглядит хорошо на фоне периода 2013-2022 годов.
Что это значит
Эльвира Набиуллина возвращает российскую экономику в привычный для неё (Эльвиры Набиуллиной) режим стагнации. Обратите внимание на динамику показателей с момента назначения Э. Набиуллиной главой ЦБ в июне 2013.
Денежно-кредитная политика ЦБ ведёт к замедлению экономического роста в России. Но падения ВВП мы не ожидаем.
Более того, импульс роста реальной денежной массы в 2023 году позволит экономике России вырасти в 2024 году на 4,5%. Таков наш февральский прогноз на 2024 год. И пока оснований его пересматривать нет.
Предварительная оценка Росстата совпала с оценкой, которую давало Минэкономразвития. ВВП во втором квартале вырос на 4%.
Важно отметить: началось замедление среднегодовых темпов ВВП (синяя линия).
Отметим, что в 2024 году заметно влияние календарного фактора. Например:
Посмотрим на влияние производственного графика по кварталам.
В первом квартале влияние нейтральное. Во втором квартале в 2024 году на 1 рабочий день меньше, что тянет показатели вниз примерно на 1,6% (не касается непрерывных производств).
Но в третьем квартале на 1 рабочий день больше (влияние +1,5%), как и в четвёртом (влияние +1,6%).
Резюме
В 3 и 4 кварталах фактические значения ВВП могут оказаться выше ожиданий аналитиков из-за календарного фактора.
Инфляция по итогам июля составила 1,14% за месяц.
По итогам июля инфляция составила 9,1% годовых.
Инфляция по итогам июля (9,1%) совпала с нашей предварительной оценкой.
Судя по недельным данным (см. далее), инфляция по итогам августа будет ниже.
С 1 по 5 августа рост цен был нулевым.
Если так будет до конца месяца, то по итогам августа инфляция снизится до 8,8% годовых.
Недельная инфляция уже четыре недели подряд держится ниже прошлогоднего уровня.
Это хорошая предпосылка для снижения инфляции к концу года.
Номинальная узкая денежная база (УДБ) уже 11 месяцев не может подняться выше пиков, показанных 1 сентября 2023 года.
В реальном выражении (с учётом инфляции) до рекордов еще дальше. Тут даже до уровней марта 2022 года далеко и показатель идёт вниз.
Обратите внимание на быстрый рост реальной УДБ в 1999-2008 годы, и медленный рост с 2008 года.
Сейчас реальная УДБ уже на 9,0% меньше, чем год назад.
Это уже пятый месяц сжатия реальной УДБ подряд.
Судя по недельным данным, на 1 сентября падение реальной УДБ может ускориться до -9,4%.
Среднегодовой рост (синяя линия на графике) при этом практически прекратится, станет символическим (+0,3%).
О связи с ослаблением рубля
Для тех, кто считает, что нынешнее сжатие может привести к резкому ослаблению рубля, как это случалось в прошлом, напомню: есть существенные отличия нынешней ситуации от предыдущих случаев.
Об этом мы писали в Макрообзоре № 31 (см. со слов “нынешний случай может быть исключением”).
Ориентироваться в моих статьях, заметках и видео удобно через НАВИГАТОР
Более полный перечень статей с разбивкой по темам есть ЗДЕСЬ.
___
Раньше всего материалы публикуются в Дзен и Телеграм
Телеграм: https://t.me/m2econ
Дзен: https://zen.yandex.ru/m2econ
Подписывайтесь!
Буду благодарен вам за лайки и комментарии