Прогноз дивидендов на Х5 и есть ли идея по текущим

У многих брокеров эта идея номер один. Сама держу в портфеле со средней 1900 руб. Давайте посмотрим, стоит ли покупать по текущим и когда пора фиксировать прибыль.

Компания на дне инвестора 27 марта объявила див политику, новый КАПЕКС и условия выплаты.

Новая див политика звучит так: “Совет директоров будет исходить из объёма свободного денежного потока при целевом значении консолидированного коэффициента чистый долг/EBITDA на конец текущего года, в течение которого планируется выплата, на уровне не менее 1,2х и не более 1,4х.“

Выплата по результатам 9 мес (ноябрь) и года (апрель).

Результаты в части денежных средств по итогам 2024 года:

где 192 млрд это накопленная подушка на выкуп у нерезидентов и выплата дивидендов. 

Рекомендованный дивиденд 648 руб. — это примерно 159 млрд. руб. (по словам компании в пресс релизе) и ранее компания озвучивала что около 52 млрд руб. идет на выкуп у нерезидентов. Итого 211 млрд. руб.

Чуть потенциально залезли в текущий кэш из запасов, но ничего страшного, так как общий запас есть в 67 млрд. руб. и компания заработала за 1 кв. 25г. Но при этом большой разовый дивиденд подошел к концу.

Если предположить сколько компания может заплатить дивидендов в 2025г и 2026г, необходимо спрогнозировать денежные потоки с учетом роста бизнеса и КАПЕКС.

Ранее ОДДС и КАПЕКС

Компания делает следующие прогнозы на 2025 год:

То есть в прогноз заложено — рост выручки, снижение темпов роста EBITDA, КАПЕКС 5% от выручки:

Важно! Опер поток считаю с учетом аренды, который переношу с финансовых потоков наверх и вычитаю из опер потока компании, это соответствует методологии IFRS 17.

В итоге у компании по итогам 25, 26 года не будет средств на выплату дивидендов за счет своих денег . При этом компания может выплачивать дивиденды в долг. Текущий расчет сделан из условия, что Чистый долг/EBITDA сохраняется на уровне 0,87.

Расчетный Чистый долг/EBITDA компании на уровне 1,2-1,4, то есть дивиденды могут пойти в долг и компания это не отрицает. Или как в свое время говорила Северсталь: «дивы платим за счет операционной деятельности, а КАПЕКС в долг» (вольная интерпретация). Но тут от перестановки слагаемых смысл не меняется (но только  для тех, кто дружит с математикой).

До уровня Чистый долг/EBITDA=1,3 (как среднее) может нарастить долг на 140 млрд. руб. в 25 году и эти деньги потратить на дивиденды за 25 год (двумя выплатами в 25 и в 26). В 26 году взять в долг можно уже только 60 млрд. руб. и эти средства потратить на дивиденды.

Получается следующий расчет:

Исходя из прогноза роста долга дивиденды за 25 год составят 571 руб. — 17,31% див доходности (от цены 3 300 руб.), за 26 год дивиденды 244 руб. это 7,4% див доходности.

Вывод:

Расчеты сделаны при условии роста выручки на 20%, сохранение рентабельности по EBITDA в размере 6%. Это достаточно оптимистично, с учетом снижения инфляции рост выручки может быть ниже в будущих периодах. Компания заявляет о КАПЕКС 5% от выручки, который съедает весь FCF. Но при этом повышает порог значения Чистый долг/EBITDA, что позволит платить дивиденды в кредит. Доходность за 25 год остается в таких условиях очень привлекательной — 17,31% от цены 3 300 руб. Общая доходность на горизонте года — 17,31%+19,64% = 37% за счет дивидендов от цены 3 300 руб. Однако за 26 год инвесторов может ждать разочарование.

Считаю кейс неоднозначный. С одной стороны, держать до конца 25 года можно и нужно, на новостях о дивидендах за 9 мес 25 года может быть закрытие летнего див гэпа. Однако в начале 26 года из акций может быть пора выходить из акций. 

Если вы не согласны с расчетами — можете написать комментарий и указать, где может быть неточность.



Мой блог, обязательно подписывайтесь: t.me/invest_privet 
Интересные свежие посты:

1️⃣ Операционный отчет Хэндерсон — есть рост, но нет идеи
2️⃣ Отчет Селигдара — ожидаемо слабый
3️⃣Отчет Софтлайна снижение чистой прибыли, рост долга
4️⃣ Отчет ЮГК — рост чистой прибыли и красные флаги отчета
5️⃣ Отчет Промомеда  — смотрим подробно отчетность