Завьялов Илья Николаевич про доллар.

Перед тем как вы погрузитесь в изучение статьи, обратите внимание на тот факт что всё упомянутое в ней не является финансовой рекомендацией для принятие более взвешенного решения просьба провести свое собственное исследование.

В отличие от других областей политики, президенты США обладают значительной свободой действий в отношении торговой политики. Торговая политика является если не главным, то одним из основных факторов, через которые выборы в США 2024 года могут повлиять на валютные курсы. При администрации Трампа неопределенность торговой политики ассоциировалась с укреплением доллара.

В 2019 году доходность американских облигаций начала падать по сравнению с остальным миром. Однако доллар продолжал расти до конца 2019 года. Одним из факторов, способствовавших укреплению доллара, вероятно, была неопределенность торговой политики, которая достигла пика в 3кв19.

В конце 2018 и 2019 годов доллар США, вероятно, укреплялся под воздействием ряда факторов, включая общую неопределенность торговой политики, влияющую на потребление, инвестиции, денежно-кредитную политику и спрос на риск, а также ослабление валюты, вызванное политикой. В данном разделе мы обсуждаем эти факторы и то, как они могут по-разному действовать в будущем.

Трансмиссионные механизмы

Чтобы понять, почему доллар США вырос в 2019 году (несмотря на то, что дифференциалы доходности двигались против него) — и может снова вырасти, если возобновление конфронтации в торговой политике станет вероятным, — мы выделяем четыре ключевых аспекта, по которым торговая политика может повлиять на доллар:

1. Влияние на ожидания роста и инфляцию в США (чистый негатив для доллара)

Негативное влияние на ожидания роста в США: Американский экспорт может пострадать от тарифов США, если другие страны введут тарифы в ответ, но эффект будет зависеть от масштаба и объема. Значительные ответные меры сделают американские товары более дорогими на внешних рынках и приведут к снижению валового экспорта США. Тарифы также могут нарушить текущую реорганизацию цепочки поставок и повлиять на рентабельность производителей во всех звеньях производственной цепочки.

Торговая неопределенность, вызванная тарифами, может иметь и другие последствия для внутренней экономики. Например, согласно исследованиям, перспектива введения тарифов может привести к сокращению инвестиций в бизнес. Одним из возможных каналов может быть неопределенность в отношении контрактов и сроков действия тарифов.

Рост тарифов может негативно сказаться и на потреблении. Степень этого воздействия будет зависеть от таких факторов, как то, насколько легко потребители смогут заменить товары, облагаемые тарифами, и в какой степени производители перекладывают на потребителей затраты на более высокие затраты, когда промежуточные товары облагаются тарифами (как это было в случае с тарифами 2018 года).

Положительное влияние на ожидания роста в США: Эти эффекты (которые все являются негативными для роста США) в определенной степени компенсируются негативным влиянием более высоких тарифов на валовой импорт США. Широкие тарифы на импорт могут означать, что более высокие тарифы США побуждают отечественных потребителей искать американских поставщиков, если американские товары и услуги становятся менее дорогими по сравнению с их иностранными заменителями.

В предыдущем тарифном цикле, в сентябре 2018 года, сотрудники ФРС США провели оценку тарифов США в отношении Китая и тарифов на импорт стали и алюминия. Эти тарифы в совокупности распространялись на 42% американского импорта несырьевых товаров обрабатывающей промышленности.

Согласно оценке ФРС, тарифы снизили как экспорт, так и импорт США, и в результате «оказали почти незаметное положительное влияние на наш прогноз чистого экспорта». Однако влияние роста цен на потребление и инвестиции привело сотрудников ФРС к выводу, что тарифы окажут «небольшое негативное влияние на уровень ВВП США — всего около 0,1%».

Инфляция в США: Более высокие тарифы США повышают внутренние цены в США. Влияние на внутренние цены может быть смягчено некоторыми факторами: решением производителей снизить маржу прибыли (по сути, поглотить стоимость тарифа) или решением иностранных торговых партнеров ослабить свою национальную валюту, чтобы компенсировать влияние более высоких тарифов на цены для американских потребителей (см. пункт 3 ниже).

Согласно оценке сотрудников ФРС, проведенной в сентябре 2018 года, тарифы США добавят «0,2% к уровню базовых цен PCE к концу 2019 года». Однако, как пишут наши экономисты здесь, тарифы, введенные в 2018 году, лишь незначительно повысили ИПЦ США. Тарифы оказали лишь ограниченное влияние на инфляцию в США, поскольку лишь часть товаров, на которые были наложены тарифы, являлись товарами конечного потребления, китайский юань заметно обесценился, и торговля была достаточно быстро перенаправлена.

2. Влияние на ожидания роста и инфляцию за рубежом (положительное для доллара)

Тарифы США снижают темпы роста за пределами США. Снижение ожиданий глобального роста в конце 2018 и 2019 годов. Это падение ожиданий глобального роста совпало с повышением тарифных ставок в США и сопутствующим ростом тарифных доходов.

Как уже говорилось выше, повышение тарифов США негативно влияет на ожидания роста в США, то есть эффект роста, и позитивно влияет на цены в США, то есть ценовой эффект.

Однако в остальном мире эффект роста от тарифов США может быть больше, чем ценовой эффект, особенно если в странах с тарифами большая доля экспорта направляется на рынок США. В результате тарифов экспортные отрасли могут столкнуться со снижением спроса в США. Тарифы США могут привести к инфляции за рубежом в той степени, в какой иностранные правительства введут ответные тарифы на американские товары. Это может означать, что соотношение эффектов роста и инфляции в остальном мире будет выше, чем в США.

Например, наша команда специалистов по экономике Азии видит значительные негативные последствия для роста азиатских экономик в случае нового повышения тарифов США, причем масштабы воздействия на рост зависят от масштабов тарифов. Команда отмечает, что рост ВВП Азии замедлился на 2,1пп в период торговой напряженности в 2018-19 годах, и что за последние семь лет США стали еще более важным источником спроса для региона, что привело команду к выводу, что «рост Азии замедлится сильнее на относительной основе по сравнению с США».

3. Реакция на политику (положительная для доллара США)

Первоочередным эффектом повышения тарифов США, вероятно, станет снижение ожиданий роста как в США, так и за рубежом. Однако, как уже говорилось выше, тарифная конфронтация может оказать большее влияние на ожидания роста за пределами США, чем внутри страны. Снижение ожиданий роста в основных экономиках в конце 2018 и 2019 годов, что привело к опережающему росту в США.

Поэтому в случае значительной торговой конфронтации мы ожидаем, что рынки будут оценивать реакцию центральных банков за пределами США на монетарную политику выше, чем реакцию ФРС, что отражает потенциально большее влияние торговой конфронтации на ожидания роста в остальном мире, чем на рост в США.

Такой исход будет повторять опыт 2018 и 2019 годов, когда центральные банки за пределами США значительно смягчили денежно-кредитную политику в ответ на замедление роста, вызванное американскими тарифами. Однако наши экономисты по Азии отмечают, что в настоящее время возможности для проведения денежно-кредитной политики более ограничены, поскольку «номинальные ставки в Азии по большей части ниже, чем в США в начальный момент».