ММК - ситуация ухудшается

Выплавка стали в России за 9 месяцев 2024 года снизилась, что намекает нам на усугубление проблем в отрасли. Кварталом ранее я подсветил риски отрасли, а теперь они стали еще более заметны. На этом фоне еще раз хочу вернуться к разбору ММК, изучив отчет за 9 месяцев 2024 года. Причем акцентируем внимание не на финансовом (там все более-менее), а на операционном отчете.

Капремонт в доменном переделе продолжается, выплавка чугуна припала на 10,9% относительно прошлого квартала, до 2,4 млн тонн. Производство стали при этом вообще рухнуло на 26,6% до 2,5 млн тонн. 

Я писал, что есть замедление спроса на металл, в том числе на фоне завершения льготной ипотеки, которая вынуждает девелоперов замедлить ввод новых проектов. Эффект от этого будет растянут на ближайший год, так как стройка очень инертна. Вышедшие опер отчеты ЛСР, Эталона выглядят не очень, что подтверждает тезис.

Бизнес как раз жалуется на снижение покупательской активности в связи с ростом процентных ставок и завершения программы льготной ипотеки. Также отметили плохую конъюнктуру рынка стали в Турции. 

Сразу скажу, что ММК ждет слабый 4-й квартал: тут и капремонты доменного передела и планируемый капремонт конвертера, которые окажут значительное влияние на производство. А еще спад стройки привел к затовариванию арматурой как самого ММК, так и дилерской сети. Информация об этом просачивается на рынок.

Все будет сильно зависеть от того, сколько придется оплатить в CAPEX, а еще от того, сколько арматуры ляжет на склады компании. Если продажи в 4 квартале 2024 года будут около 2,4 млн тонн, мы получим падение на 17% к 4 кварталу 2023 года.

На этот год был заложен CAPEX под $ 1,25 млрд, осталось оплатить еще около 65 млрд руб. во 2-м полугодии, и на дивиденды тогда будет направлено лишь 1,5 рубля. Хотя в прошлом году CAPEX составил $ 1,1 млрд при таком же плане в $ 1,25 млрд.

Дивиденды зависят от FCF. Уже заплатили 2,49 рубля за 1 полугодие. Но во 2-м полугодии резко падает производство, снизятся и денежные потоки, из которых считаются дивиденды. В итоге FCF может дать базу на выплаты около 1,5-2 рублей. Совокупно, можно ждать 4-5 рублей за 12 месяцев. 

Капитализация ММК на момент написания статьи составляет 451 млрд. Сейчас мультипликатор P/E остается у 4х. Помним, что чистый долг на 30 июня 2024 года был отрицательным, а на счетах был запас в 87 млрд рублей. Выглядит справедливо, и пока растет ключевая ставка, дивиденд кажется небольшим на фоне альтернатив.  

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

Мои портфели, сделки и уникальная аналитика — в Telegram