Блог компании БКС Мир инвестиций | Облигации в долларах США: замещенные выпуски Минфина на 10+ лет

Осталось меньше месяца, чтобы успеть зафиксировать привлекательные доходности к погашению (YTM) до 26% в коротких долларовых облигациях надежных компаний с низким долгом. А также — до 9,6% в очень длинных суверенных замещенных облигациях.

Главное

• Рубль около 100 за доллар, но долгосрочную траекторию обесценения никто не отменял — валютные облигации всегда актуальны.

• Выделяем самые интересные инструменты в зависимости от срока: На короткий срок фиксируем 17% годовых в ГТЛК ЗО25-Д или до 19% в связке фонда денежного рынка (например, BCSD) и фьючерса на доллар на 3–6 месяцев. На 1–2 года ПИК 001Р-05, Борец ЗО-2026 и ГТЛК ЗО26-Д предлагают YTM 26, 17 и 17% соответственно. На 3–7 лет Газпром ЗО29-1-Д и ЗО30-1-Д с YTM 11,3%, а также ГТЛК ЗО28-Д и ЗО29-Д с YTM 14%.

• На длинный срок интересны замещенные выпуски Россия 35–47 с YTM 9,5% — потенциальный доход до 29% за год.

В деталях

На короткий срок интересным решением может стать БПИФ «БКС Денежный рынок» + фьючерс на доллар (Si-3.25 или Si-6.25) с доходностью 19%

Покупаем мартовский фьючерс Si-3.25 по 102 436 руб., по котировкам на вечер 10 декабря. Значит, приобретаем доллар по 102,436 руб. — один фьючерс это $1000. Текущий курс доллара на межбанке 102,540 руб. (отличается от официального курса ЦБ), таким образом зарабатываем на мартовском фьючерсе 102,540/102,436 – 100% = +0,1% за 99 дней. В процентах годовых это +0,4%: (100% + 0,1%) ^ (365/99) — 100%.

Таким образом, заработаем 22% + 0,4% = 22,4% годовых, но только на 85% от нашей позиции, поскольку нужно предоставить гарантийное обеспечение (ГО), итого 22,4 * 85% = 19,0%.

В случае нехватки ГО (маржин-колл) при укреплении рубля можно легко продать фонд денежного рынка в необходимом объеме. Фонд абсолютно ликвиден, поскольку размещается в однодневные инструменты РЕПО с ЦК и выступает маркетмейкером. Подробнее в стратегии «Как получить до 22% в валюте».

В фонде денежного рынка зарабатываем 22% годовых — чуть выше, чем ключевая ставка, из-за эффекта капитализации процентов как по депозиту.

Длинные облигации Минфина — зарабатываем до 29% за год на росте тела и купоне

Длинные облигации наиболее чувствительны к изменению ставок и снижению доходностей бенчмарков — условных ориентиров на рынке замещающих облигаций. Потенциальный доход за год может достичь 29% по замещающим выпускам Россия-47 в долларах при снижении доходности на 2% (29% = 10,6 * 2% + (9,5% — 2%), где 10,6 лет — дюрация).

Ожидаем рост тела облигации Россия-47 на фоне снижения доходности YTM с 9,5% до 7,5%. Сокращение доходности складывается из нескольких факторов. Во-первых, фактически отсутствует навес в замещающих облигациях по текущей цене — минус 0,5% к доходности. Во-вторых, на фоне снижения ставки ФРС и инфляции в США доходности бенчмарка (30-летних трежерис) сокращаются — еще минус 1%. В-третьих, сужается спред к выпуску ЛУКОЙЛ-31. Сейчас эти облигации торгуются с YTM 9,1%, однако до 2022 г. бумаги ЛУКОЙЛа торговались с той же доходностью, что и суверенные, и эта закономерность наблюдалась в выпуске Россия-28.

Глобальный рынок с высокой вероятностью закладывает снижение ставки ФРС на 25 б.п. с текущего диапазона 4,5–4,75% в декабре 2024 г., а на горизонте года — еще на 50 б.п. Ожидаем, что ФРС продолжит политику мягкой посадки экономики США и будет постепенно снижать процентную ставку, так как инфляция находится близко к цели регулятора — 2%.

Среди долларовых выпусков надежных эмитентов выделяем:

1. ГТЛК ЗО25-Д с YTM 17% примерно на полгода или ГТЛК ЗО26-Д с YTM 17% примерно на 1,5 года.
2. ПИК-Корпорация 001Р-05 с YTM 26% на два года.
3. Борец Капитал ЗО-2026 с YTM 17% чуть больше чем на 1,5 года.
4. ГТЛК ЗО28-Д и ГТЛК ЗО29-Д — оба выпуска с YTM 14% на 4 и 5 лет соответственно.
5. Газпром ЗО29-1-Д и ЗО30-1-Д — оба выпуска с YTM 11,3% примерно на 5 лет.

Подробнее об эмитентах

ГТЛК — лизинг транспортных средств, в основном вагонов и самолетов

Лизинг — полный аналог обеспеченного банковского кредитования.

• Качество активов адекватное: 60% от лизингового портфеля приходится на железнодорожный сегмент. Позитивно, поскольку ставки на аренду вагонов для железнодорожных перевозок находятся на максимумах из-за переориентации российской логистики на восток. Около 30% портфеля составляет авиасегмент, более половины которого приходится на Аэрофлот — тоже с господдержкой.
• На 100% принадлежит напрямую государству в лице Минтранса РФ. Господдержка высокая: ГТЛК почти ежегодно докапитализируется, а также получает льготные кредиты.
• Покупаем долларовый ГТЛК ЗО25-Д с YTM 17% на 5 месяцев или ГТЛК ЗО26-Д с YTM 17% на 1 год и 3 месяца.

ПИК — крупнейший девелопер России

• ПИК имеет низкую долговую нагрузку (условно может погасить весь долг за один год в идеальных условиях) и низкие риски относительно других компаний в секторе. Ожидаем, что рынок пересмотрит свой негативный взгляд на компании с низкой долговой нагрузкой в секторе застройщиков. Подробнее — в публикации по ссылке.
• Механизм эскроу-счетов кардинально снизил риски строительной отрасли. Не исключаем дополнительную поддержку со стороны государства, хотя ПИК она и не требуется. Так, вице-премьер РФ Марат Хуснуллин заявил, что «власти не допустят банкротства девелоперов и застройщиков».
• Покупаем долларовый ПИК-Корпорация 001Р-05 с YTM 26% на два года.

Группа Борец — нефтесервисная компания, производит насосы для наземной добычи нефти

• Компания занимает 30% российского рынка наземной добычи в РФ. Из-за ухода западных игроков и их технологий повышенный спрос на насосы Борца сохранится в будущем. Рентабельность бизнеса растет и находится на среднем по рынку уровне.
• Долговая нагрузка средняя — 2,4х по показателю скорректированный Чистый Долг/скорректированная EBITDA (условно может погасить весь долг за 2,4 года в идеальных условиях).
• Покупаем Борец Капитал ЗО-2026 с YTM 17% в USD на 1 год и 9 месяцев.

Газпром — первое место в мире по объемам добычи газа

• Российская компания, добывающая газ и нефть. Контрольный пакет акций принадлежит государству.
• Около 50–60% скорректированной прибыли приходится на нефтяной бизнес, который благодаря сделке ОПЕК+ более стабилен, чем газовый сегмент.
• Текущая долговая нагрузка средняя: 2,6х (условно может погасить весь долг за 2,6 года в идеальных условиях), ожидается снижение до 2х в 2025 г. из-за уменьшения налога на добычу полезных ископаемых, обесценения рубля и индексации тарифов на 22% за 2024–2025 гг.
• Выбираем Газпром капитал ЗО29-1-Д и ЗО30-1-Д с YTM 11,3% на 5 лет.