Фундаментальный анализ Disney

Предлагаю разобрать документ Disney — Trian White Paper (март 2024), c моей точки зрения там есть очень много инсайтов, которые в последующем можно применить при анализе эмитентов. 

Документ Disney — Trian White Paper (март 2024), подготовленный Trian Fund Management, L.P., представляет собой жесткую критику стратегических ошибок Disney, упадка финансовых показателей и недостатков корпоративного управления. В документе Trian настаивает на немедленных изменениях в Совете директоров, предлагая новую стратегию, способную вернуть компанию к устойчивому росту.

1. Почему Disney потеряла свои позиции?

Trian утверждает, что за последние 10 лет Disney утратила свое доминирующее положение в индустрии, несмотря на наличие лучших активов в сфере развлечений (бренды Marvel, Pixar, Lucasfilm, ESPN, Disney+ и парки).

Основные причины:

1. Финансовая деградация (снижение рентабельности, рост долговой нагрузки).
2. Ошибка с 21st Century Fox (убыточная сделка на $71 млрд).
3. Отсутствие четкой стратегии цифровой трансформации (убытки $14 млрд в Disney+).
4. Кризис контента (неудачи Marvel, Pixar, Disney Animation).
5. Слабый Совет директоров (отсутствие контроля над стратегическими решениями). 

1.1. Крах финансовых показателей Disney

Сравнение финансовых метрик 2018 vs. 2023 (источник: SEC-файлы Disney): 

Основные выводы:

 • Несмотря на рост выручки на 50%, операционная прибыль снизилась → рост неэффективный.

 • Свободный денежный поток упал в 2 раза, что затрудняет выплаты акционерам.

 • ROIC (рентабельность инвестиций) сократился с 11% до 6% → Disney больше не зарабатывает на своих инвестициях.

1.2. Ошибки стриминговой стратегии Disney+

 Поздний выход на рынок:

•  Disney запустила стриминг в 2019 году, когда Netflix уже занял доминирующие позиции.

 Стратегия “рост любой ценой”:

• Вложения в стриминг выросли на $120 млрд с 2018 года, но это не принесло прибыль.
• Убытки Disney+ и Hulu составили $14 млрд.

 Маржинальность хуже, чем у конкурентов:

•  Netflix — 22% маржинальность.
•  Disney+ — 7%.

Вывод:

 • Disney проигрывает Netflix в финансовых показателях.

 • Нет четкого плана по выходу Disney+ в прибыльность.
 

1.3. Кризис традиционного телевидения (ABC, ESPN)

 • С 2015 года Disney теряет аудиторию кабельного ТВ.

 • Сделка с 21st Century Fox ($71 млрд) только увеличила зависимость от устаревших активов.

 • ESPN до сих пор не представил полноценную цифровую стратегию.

 Вывод:

 • Disney нужно срочно реформировать ESPN и найти стратегических партнеров.

1.4. Проблемы с контентом: крах Marvel, Pixar и Disney Animation

Marvel Studios

 • Ранее доминировавший бренд переживает сильнейший спад.

 • “Чудо-женщины 2” и “Ант-Ман 3” — коммерческие провалы.

 • Падение качества и усталость аудитории от супергеройских фильмов.

 Pixar и Disney Animation

 • Ни одного кассового хита после 2019 года.

 • “Элементарно” и “Я краснею” показали слабые результаты.

 • Конкуренция с Illumination и DreamWorks растет.

Вывод:

 • Disney необходимо перезапустить свою студийную стратегию.

1.5. Кризис бренда Disney

 • Падение продаж мерча и лицензий.

 • Повышение цен в парках при ухудшении сервиса.

 • Снижение лояльности аудитории.

Вывод:

 • Disney теряет связь со своими фанатами.

2. Почему Совет директоров Disney не справляется?

Trian считает, что именно Совет директоров несет ответственность за кризис.

2.1. Ошибки Совета директоров

 1. Позволил провести неудачную сделку с 21st Century Fox ($71 млрд).

 2. Не смог организовать нормальную передачу власти CEO.

 3. Закрыл глаза на финансовый кризис в Disney+.

 4. Не предпринял мер по улучшению корпоративной культуры.

2.2. Проблемы с CEO

 • Боб Айгер пять раз продлевал свой контракт, но не подготовил преемника.

 • Боб Чапек был уволен в 2022 году без четкого плана дальнейших действий.

 • Айгер вернулся, но до сих пор не предложил стратегию выхода из кризиса.

Вывод:

 • Совет директоров не выполняет своих функций и требует реформирования.

3. Решения, предложенные Trian 

Trian предлагает сменить Совет директоров и изменить стратегию Disney.
 

3.1. Назначение новых независимых директоров

 • Нельсон Пельц (Trian Fund Management) → опыт реструктуризации P&G, Heinz, Unilever.

 • Джей Расуло (бывший CFO Disney) → опыт управления финансами и парками Disney.

3.2. Конкретные реформы

 1. Корпоративное управление

 • Прозрачный процесс выбора нового CEO.

 • Четкие KPI для Совета директоров.

 2. Реформа стриминга

 • Оптимизация затрат Disney+.

 • Достижение 15–20% EBITDA для Disney+ к 2027 году.

 3. Перезапуск студийной стратегии

 • Обновление Marvel, Pixar, Lucasfilm.

 • Ориентация на качество, а не количество.

 4. Реформа ESPN и линейного ТВ

 • Возможная продажа ABC.

 • Поиск стратегических партнеров для ESPN.

 5. Парки и круизы

 • Оптимизация $60 млрд инвестиций.

 • Фокус на улучшение качества сервиса.

4. Выводы

 • Disney находится в кризисе из-за ошибок Совета директоров.

 • Стриминг убыточен, контент ослабевает, парки дорожают.

 • Реформы Trian помогут Disney вернуть лидерство.