Письмо Баффета, опубликованное в субботу 22 февраля. Часть 1

Письмо Баффета, опубликованное в субботу 22 февраля, действительно дает представление об инвестировании и некоторые уроки из его шестидесятилетнего пребывания у руля Berkshire, которые ученики/последователи Баффета станут читать и перечитывать ещё долгие годы.
Напоминаю, что посты не набравшие +15 очков для выхода на главную я удаляю через несколько часов.

Вот это заветное письмо: BERKSHIRE HATHAWAY INC.


Акционерам Berkshire Hathaway Inc.: Это письмо направляется вам как часть годового отчета Berkshire. Как публичная компания, мы обязаны периодически сообщать вам множество конкретных фактов и цифр. Однако “Отчет” подразумевает большую ответственность. В дополнение к обязательным данным, мы считаем, что должны дать вам дополнительные комментарии о том, чем вы владеете и как мы думаем. Наша цель – общаться с вами таким образом, который мы хотели бы, чтобы вы использовали, если бы наши позиции поменялись местами, то есть если бы вы были генеральным директором Berkshire, а я и моя семья были пассивными инвесторами, доверяя вам свои сбережения. Такой подход позволяет нам ежегодно отчитываться о положительных и отрицательных сторонах развития многих предприятий, которыми вы косвенно владеете через свои акции Berkshire. Однако при обсуждении проблем в конкретных дочерних компаниях мы стараемся следовать совету, который Том Мерфи дал мне 60 лет назад: “Хвалите поименно, критикуйте по категориям”. Ошибки – да, мы совершаем их в Berkshire Иногда я допускал ошибки при оценке будущей экономической эффективности бизнеса, который я приобрел для Berkshire, – в каждом случае распределение капитала шло неправильно. Это случается с обоими суждения о рыночных акциях – мы рассматриваем их как частичное владение предприятиями – и 100%-ное приобретение компаний. В других случаях я допускал ошибки при оценке способностей или лояльности менеджеров, которых нанимает Berkshire. Разочарования в супружеской верности могут не только сказаться на финансовом положении, но и вызвать боль, сравнимую с болью от неудачного брака. Все, на что можно надеяться, — это хороший средний результат при принятии кадровых решений. Главный грех — это затягивание с исправлением ошибок, или то, что Чарли Мангер назвал “сосанием пальца”. Он говорил мне, что от проблем нельзя избавиться с помощью желаний. Они требуют действий, какими бы неприятными они ни были. * * * * * * * * * * * * За период с 2019 по 2023 год я 16 раз использовал слова “ошибка” или “заблуждающийся” в своих письмах к вам. Многие другие крупные компании никогда не использовали ни одно из этих слов в течение такого периода времени. Амазонка, Я должен признать, что в своем письме от 2021 года он сделал несколько крайне откровенных замечаний. В остальном, как правило, это были приятные разговоры и фотографии.
                                                                                                     -1-

Я также был директором крупных публичных компаний, в которых слова “ошибка” или “неправильный подход” были запрещены на заседаниях совета директоров или на встречах с аналитиками. Это табу, подразумевающее управленческое совершенство, всегда заставляло меня нервничать (хотя иногда возникали юридические проблемы, которые требовали ограниченного обсуждения). Мы живем в очень спорном обществе.) * * * * * * * * * * * * В свои 94 года Грег Эйбл вскоре сменит меня на посту генерального директора и будет писать ежегодные письма. Грег разделяет убеждение Berkshire в том, что “отчет” — это то, что генеральный директор Berkshire должен делать ежегодно. должен перед владельцами. И он также понимает, что если вы начнете дурачить своих акционеров, то вскоре поверите в собственную чушь и будете дурачить себя. Пит Лигл – единственный в своем роде Позвольте мне сделать паузу, чтобы рассказать вам замечательную историю Пита Лигла, человека, неизвестного большинству Акционеры Berkshire, но тот, кто внес много миллиардов в их совокупное состояние. Пит умер в ноябре, все еще работая в свои 80 лет. Впервые я услышал о Forest River – компании из Индианы, которую Пит основал и которой руководил, – на 21 июня 2005 года. В тот день я получил письмо от посредника с подробным описанием соответствующих данных о компания, занимающаяся производством транспортных средств для отдыха (“RV”). Автор статьи сказал, что Пит, 100% -ный владелец Forest River, специально хотел продать Berkshire. Он также сообщил мне цену, которую Пит ожидал получить. Мне понравился этот деловой подход. Я навел справки у дилеров автофургонов, мне понравилось то, что я узнал, и я организовал встречу 28 июня в Омахе. Пит привез с собой свою жену Шэрон и дочь Лизу. Когда мы встретились, Пит заверил меня, что хочет продолжать вести бизнес, но чувствовал бы себя более комфортно, если бы мог обеспечить финансовую безопасность своей семьи. Затем Пит упомянул, что он владеет некоторой недвижимостью, которая была сдана в аренду Forest River и не была указана в письме от 21 июня. Через несколько минут мы договорились о цене на эти активы, поскольку я заявил, что не нуждаюсь в оценке Berkshire, а просто соглашусь с его оценкой. Затем мы подошли к другому вопросу, который требовал ясности. Я спросил Пита, какой должна быть его компенсация, добавив, что я приму все, что он скажет. (Должен добавить, что это не тот подход, который я рекомендую для общего использования). Пит замолчал, когда его жена, дочь и я подались вперед. Затем он удивил нас: “Ну, я посмотрел на доверенность от Berkshire и понял, что не хотел бы получать больше, чем мой босс, поэтому платите мне 100 000 долларов в год”. После того, как я поднялся с пола, Пит добавил: “Но в этом году мы заработаем X (он назвал цифру), и я хотел бы получить ежегодный бонус на 10% от любой прибыли, превышающей ту, которую компания приносит сейчас”. Я ответил: “Хорошо, Пит, но если Forest River совершит какие-либо значительные приобретения, мы внесем соответствующую поправку на дополнительный капитал, привлеченный таким образом”. Я не давал определения “целесообразным” или “значительным”, но эти расплывчатые термины никогда не вызывали проблем.
                                                                                                         -2-

Затем мы вчетвером отправились на ужин в клуб «Хэппи Холлоу» в Омахе и жили долго и счастливо. В течение следующих 19 лет Пит был великолепен. Ни один участник не смог сравниться с ним по показателям. * * * * * * * * * * * * Не у каждой компании есть простой для понимания бизнес, и таких владельцев или менеджеров, как Пит, очень мало. И, конечно, я ожидаю, что совершу свою долю ошибок в отношении компаний, которые покупает Berkshire, и иногда ошибаюсь в оценке людей, с которыми имею дело. Но у меня также было много приятных сюрпризов как в плане потенциала бизнеса, так и в плане способности и преданность менеджера. И наш опыт показывает, что одно-единственное выигрышное решение может со временем изменить ситуацию к лучшему. (Я думаю о GEICO как о бизнес-решении, об Аджите Джайне как об управленческом решении и о том, что мне повезло найти Чарли Мангера как единственного в своем роде партнера, личного консультанта и верного друга.) Ошибки проходят бесследно, а победители могут процветать вечно. * * * * * * * * * * * * Еще один момент при выборе генерального директора: я никогда не смотрю, в какой школе учился кандидат. Никогда! Конечно, есть великие менеджеры, которые учились в самых известных школах. Но есть многие из них, такие как Пит, возможно, выиграли бы, поступив в менее престижное учебное заведение или даже не потрудившись закончить школу. Посмотрите на моего друга Билла Гейтса, который решил, что гораздо важнее работать в стремительно развивающейся отрасли, которая изменит мир, чем сидеть сложа руки ради пергамента, который он мог бы повесить на стену. (Прочитайте его новую книгу «Исходный код»). Не так давно я разговаривал по телефону с Джессикой Тункель, чей отчим, Бен Роснер, долгое время управлял бизнесом для нас с Чарли. Бен был гением розничной торговли и, готовясь к этому в конце концов, я посоветовалась с Джессикой, чтобы подтвердить, что Бен учился в школе, которая, насколько я помню, была ограниченной. Ответ Джессики: “Бен так и не закончил 6-й класс”. Мне посчастливилось получить образование в трех отличных университетах. И я искренне верю в обучение на протяжении всей жизни. Однако я заметил, что очень большая часть деловых талантов — это врожденные качества, которые были получены от природы. Пит Лигл был прирожденным бизнесменом.
                                                                                                   -3-

Результаты прошлого года В 2024 году показатели Berkshire оказались лучше, чем я ожидал, хотя 53% из 189 наших действующих предприятий сообщили о снижении прибыли. Нам помог прогнозируемый значительный прирост инвестиционного дохода, поскольку доходность казначейских векселей повысилась, и мы существенно увеличили наши запасы этих высоколиквидных краткосрочных ценных бумаг. Наш страховой бизнес также значительно увеличил прибыль, чему способствовали результаты деятельности GEICO. За пять лет Тодд Комбс коренным образом изменил GEICO, повысив эффективность и приведя практику андеррайтинга в соответствие с современными требованиями. GEICO была давней драгоценный камень, который нуждался в серьезной доработке, и Тодд неустанно трудился, чтобы выполнить эту работу. Хотя работы по усовершенствованию 2024 года еще не были завершены, они были впечатляющими. В целом, цены на страхование имущества от несчастных случаев (“P/C”) в 2024 году повысились, что отражает значительное увеличение ущерба от конвективных штормов. Возможно, о своем приближении сообщало изменение климата. Однако в течение 2024 года не произошло ни одного “чудовищного” события. Когда–нибудь, в любой день, произойдет поистине ошеломляющий страховой убыток — и нет никакой гарантии, что он будет только один в год. Финансовый бизнес настолько важен для Berkshire, что заслуживает дальнейшего обсуждения, которое будет представлено ниже в этом письме. Железнодорожные и коммунальные операции Berkshire, два наших крупнейших бизнеса, не связанных со страхованием, увеличили свои совокупные доходы. Однако обоим еще многое предстоит сделать. В конце года мы увеличили долю участия в коммунальном предприятии примерно с 92% до 100%, что обошлось нам примерно в 3,9 миллиарда долларов, из которых 2,9 миллиарда были выплачены наличными, а остаток — в Акции Berkshire “B”. * * * * * * * * * * * * В целом, в 2024 году мы зафиксировали операционную прибыль в размере 47,4 миллиарда долларов. Мы регулярно – и, возможно, до бесконечности, некоторые читатели могут застонать – делаем упор на этот показатель, а не на прибыль, предусмотренную GAAP, о которой сообщается на странице К-68. Наш показатель не включает прирост капитала или убытки по акциям и облигациям, которыми мы владеем, как реализованные, так и нереализованные. Мы считаем, что со временем прибыль, скорее всего, будет преобладать – иначе зачем бы нам покупать эти ценные бумаги? – хотя год от года показатели будут сильно и непредсказуемо меняться. Наш горизонт для таких обязательств почти всегда намного длиннее, чем один год. Во многих случаях наше мышление охватывает десятилетия. Эти покупки, рассчитанные на долгосрочную перспективу, иногда заставляют кассовый аппарат звенеть, как церковные колокола.
                                                                                               -4-

Вот данные о доходах за 2023-2024 годы, как мы их видим. Все расчеты сделаны после вычета амортизации и налога на прибыль. Показатель EBITDA, который Уолл-стрит считает фаворитом, не для нас. (в миллионах долларов) 2024           2023
                                           Страхование-андеррайтинг..................... $ 9,020        $ 5,428
                                           Страхование-инвестиционный доход ................            13,670          9,567
                                                                                  BNSF… 5,031           5,087
                                                                    Berkshire Hathaway Energy… 3,730            2,331
                                                   Другие контролируемые предприятия… 13,072          13,362
                                                         Неконтролируемые предприятия*… 1,519            1,750
                                                                             Другое**… 1,395 (175)
                                                               Операционная прибыль… $47,437          $37,350
* Включает некоторые предприятия, в которых Berkshire владела от 20% до 50%, такие как Kraft Heinz, Occidental Petroleum и Berkadia.
** Включая прибыль от курсовых разниц в размере примерно 1,1 миллиарда долларов в 2024 году и примерно 211 миллионов долларов в 2023 году, полученную в результате использования нами долга, номинированного не в долларах США. Сюрприз, сюрприз! Побит важный американский рекорд Шестьдесят лет назад нынешнее руководство перешло под контроль Berkshire. Этот шаг был ошибка – моя ошибка, которая преследовала нас в течение двух десятилетий. Чарли, я должен подчеркнуть, сразу заметил мою очевидную ошибку: хотя цена, которую я заплатил за Berkshire, казалась дешевой, ее бизнес – крупное текстильное предприятие на севере – был близок к краху. Казначейство США, в первую очередь, уже получило молчаливое предупреждение о судьбе Berkshire. В 1965 году компания не заплатила ни цента подоходного налога, и эта проблема, как правило, существовала в компании в течение десяти лет. Такого рода экономическое поведение может быть это понятно для гламурных стартапов, но когда это происходит с почтенным столпом американской промышленности, это становится сигналом к действию. Berkshire направлялась к мусорному ведру. Перенесемся на 60 лет вперед и представьте себе удивление Казначейства, когда та же самая компания, все еще работающая под названием Berkshire Hathaway, заплатила гораздо больше корпоративного подоходного налога, чем правительство США когда–либо получало от какой–либо компании – даже от американских технологических титанов, рыночная стоимость которых исчислялась триллионами. Если быть точным, то в прошлом году Berkshire произвела четыре платежа в Налоговое управление США на общую сумму 26,8 миллиард. Это примерно 5% от того, что заплатила вся корпоративная Америка. (Кроме того, мы заплатили значительные суммы в качестве подоходного налога иностранным правительствам и 44 штатам).
                                                                                                              -5-

Обратите внимание на один важный фактор, позволивший осуществить эту рекордную выплату: акционеры Berkshire за тот же период 1965-2024 годов получили только один денежный дивиденд. 3 января 1967 года мы выплатили наш единственный взнос – 101 755 долларов, или 10 центов за акцию. (Я не могу вспомнить, почему я предложил это совету директоров Berkshire. Теперь это кажется дурным сном.) В течение шестидесяти лет акционеры Berkshire поддерживали постоянные реинвестиции, что позволяло компании увеличивать налогооблагаемый доход. Денежные выплаты по налогу на прибыль в США Казна, которая в первое десятилетие была незначительной, сейчас составляет более 101 миллиарда долларов… и продолжает увеличиваться. * * * * * * * * * * * * Иногда трудно представить себе огромные цифры. Позвольте мне пересчитать 26,8 миллиарда долларов, которые мы выплатили в прошлом году. Если бы Berkshire отправляла Казначейству чек на 1 миллион долларов каждые 20 минут в течение всего 2024 года – представьте себе 366 дней и ночей, потому что 2024 год был високосным, – мы все равно были бы должны федеральному правительству значительную сумму в конце года. Действительно, еще далеко до конца января, прежде чем Казначейство сообщило бы нам, что мы можем взять небольшую передышку, немного поспать и подготовиться к налоговым платежам в 2025 году. Где находятся ваши деньги Акционерная деятельность Berkshire носит двоякий характер. С одной стороны, мы контролируем многие предприятия, владея по меньшей мере 80% акций объекта инвестиций. Как правило, мы владеем 100% акций. Эти 189 дочерних компаний имеют сходство с обращающимися обыкновенными акциями, но далеко не идентичны. Коллекция оценивается во многие сотни миллиардов долларов и включает в себя несколько редких драгоценных камней, множество хороших, но далеко не сказочных предприятий, а также несколько отстающих компаний, которые привели к разочарованию. В нашей собственности нет ничего, что могло бы стать серьезным препятствием, но у нас есть ряд компаний, которые мне не следовало бы приобретать. С другой стороны, мы владеем небольшим процентом из примерно дюжины очень крупных и высокодоходных компаний с известными именами, таких как Apple, American Express, Coca-Cola и Moody's. Многие из этих компаний получают очень высокую прибыль от чистого материального капитала, необходимого для их деятельности. На конец года наши активы в частичном владении оценивались в 272 миллиарда долларов. Понятно, что действительно выдающиеся компании очень редко предлагаются целиком, но небольшие некоторые из этих ценных бумаг можно приобрести с понедельника по пятницу на Уолл-стрит, и очень редко они продаются по выгодным ценам. Мы беспристрастны в выборе инструментов долевого участия, инвестируя в любой из них в зависимости от того, куда мы можем наилучшим образом вложить ваши сбережения (и сбережения моей семьи). Часто ничто не кажется привлекательным; очень редко мы оказываемся по уши в возможностях. Грег ярко продемонстрировал свою способность действовать в такие моменты, как это сделал Чарли.
                                                                                                -6-

Имея акции, которые продаются на бирже, мне легче изменить курс, если я совершу ошибку. Следует подчеркнуть, что нынешний размер Berkshire уменьшает эту ценную возможность. Мы не можем приходить и уходить без гроша в кармане. Иногда на создание или вывод инвестиций требуется год или больше. Кроме того, владея миноритарными должностями, мы не можем сменить руководство, если это необходимо, или контролировать потоки капитала, если мы недовольны принимаемыми решениями. Имея дело с контролируемыми компаниями, мы можем диктовать им свои решения, но у нас гораздо меньше гибкости в устранении ошибок. На самом деле, Berkshire почти никогда не продает контролируемые компании, если только мы не сталкиваемся с проблемами, которые, по нашему мнению, являются бесконечными. Недостатком является то, что некоторые владельцы бизнеса обращаются к Berkshire из-за нашего устойчивого поведения. Иногда это может быть решающим плюсом для нас. * * * * * * * * * * * * Несмотря на то, что некоторые комментаторы в настоящее время рассматривают как экстраординарную денежную позицию на Беркшир, подавляющее большинство ваших денег остается в акциях. Это предпочтение не изменится. В то время как наша доля в рыночных акциях в прошлом году снизилась с 354 миллиардов долларов до На 272 миллиарда долларов стоимость наших некотируемых контролируемых акций несколько возросла и остается намного выше стоимости рыночного портфеля. Акционеры Berkshire могут быть уверены, что мы всегда будем вкладывать значительную часть их средств в акции – в основном, в американские акции, хотя многие из них будут иметь важное международное значение. Berkshire никогда не предпочтет владение активами, эквивалентными денежным средствам, владению хорошим бизнесом, независимо от того, находится ли он под контролем или только частично. Бумажные деньги могут потерять свою ценность, если будет преобладать финансовая неразумность. В некоторых странах эта безрассудная практика стала привычной, и за недолгую историю нашей страны США подошли вплотную к краю пропасти. Облигации с фиксированным купоном не обеспечивают защиты от стремительного роста курса валюты. Однако предприятия, а также отдельные лица, обладающие необходимыми талантами, обычно находят способ справиться с денежно-кредитной нестабильностью, если их товары или услуги востребованы гражданами страны. То же самое относится и к личным навыкам. Лишенный таких достоинств, как спортивное мастерство, замечательный голос, медицинские или юридические навыки или, если уж на то пошло, какие-либо особые таланты — всю свою жизнь я был вынужден полагаться на акции. По сути, я зависел от успеха американского бизнеса и буду продолжать это делать. * * * * * * * * * * * * Так или иначе, разумное – а еще лучше творческое – использование сбережений гражданами необходимо для того, чтобы стимулировать постоянно растущий объем производства желаемых товаров и услуг в обществе. Эта система называется капитализмом. У нее есть свои недостатки и злоупотребления, которые в некоторых отношениях сейчас становятся еще более вопиющими больше, чем когда–либо, но она также может творить чудеса, не сравнимые с другими экономическими системами. Америка — это экспонат А. Прогресс нашей страны всего за 235 лет ее существования не могли себе представить даже самые оптимистично настроенные колонисты в 1789 году, когда была принята Конституция и энергия страны была высвобождена.
                                                                                                                     -7-