Сибур: итоги 2024 года

Обзор от 28.02.2025

Вышли результаты за 2024 год самого важного игрока в отрасли нефтегазохимии. 

https://www.sibur.ru/ru/press-center/news-and-press/sibur-obyavlyaet-finansovye-rezultaty-po-msfo-za-2024-god/

КЛЮЧЕВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ 12 МЕСЯЦЕВ 2024 ГОДА: 

• Выручка 1171 млрд руб., рост 7,7% год к году
• EBITDA 477 млрд руб., снижение 2,2%
• Чистая прибыль 196 млрд руб., рост 16,5%
• Рентабельность по EBITDA 41%.
• Чистый долг СИБУРа на 31 декабря 2024 года составил 863 млрд рублей, увеличившись на 35% к 2023 году.
• Отношение чистого долга к EBITDA по состоянию на 31 декабря 2024 года составило 1,8x в рублевом выражении.

Посмотрим поближе на финансовые результаты года.

Выручка от продаж на российском рынке, который является приоритетным для СИБУРа, выросла на 11%. Более 90% выручки формируется за счет продаж нефтехимической продукции, которая обладает высокой добавленной стоимостью. Внутренний рынок России, который является приоритетом СИБУРа, растет опережающими темпами – среднегодовой прирост потребления за последние пять лет составил более 6%, что превышает темпы роста ВВП.

Важные моменты по разбивки в выручке:

• СИБУР — выручка 71% РФ, 19% Азия и Ближний Восток. Также 40% продаж — это полиолефины, 17% пластики, 10% эластомеры.

57% выручки СИБУРа приходится на две категории продуктов: полиолефины и пластики. Первая категория принесла в 2024 году больше выручки на 3%, вторая на 7%. Больше выросли эластомеры — на 20% и продажи метил-трет-бутилового эфира (МТБЭ) — на 16%.  

ОРЕХ вырос на 13%, что опережает темп роста выручки в 2024 г.

В первую очередь ударил рост на сырье и материалы, которые стали дороже на 24%.

В целом, отметим стабильность финансовых показателей компании, которая обеспечена отраслевой диверсификацией потребителей и высокой востребованностью продукции нефтехимии в ключевых секторах экономики. Дополнительными драйверами роста стали реализация программ импортозамещения и локализации производств готовых изделий из синтетических материалов в ключевых отраслях промышленности.

По оценке консалтинговой компании Kept среднедушевое потребление в России базовых полимеров – полипропилена и полиэтилена – в ближайшее десятилетие вырастет в 1,6 раза до 48 кг на человека.

Рост прибыли на 16,5% до 196,3 млрд руб. во многом обеспечен курсовыми разницами, которые снизились на 56,8 млрд руб. При этом процентные расходы выросли на 12,6 млрд руб.

Очень важно, что компания начала публиковать данные на ежеквартальной основе, теперь будет намного больше понимания что происходит в этом непростом бизнесе. 

Предположим, что частота раскрытия может быть связана с планами проведения IPO, ранее в СМИ в декабре появлялась информация о том, что СИБУР может разместить до 2% своих акций на Восточной Бирже. Размещение СИБУР в таком случае может стать крупнейшей сделкой IPO, за последние три года. Оценка компании вызывает особый интерес с учетом того, что аналогичных компаний на российском рынке не представлено. В качестве ориентиров можно взглянуть на глобальных нефтехимических игроков, прежде всего Borouge, SABIC, которые похожи на СИБУР с точки зрения бизнес-профиля, а они торгуются с мультипликатором EV/EBITDA около 9-10х. В то же время, справедливо учитывать дисконт российского рынка к зарубежным аналогам, но, учитывая динамику последних двух месяцев, его размер заметно сократился, что отражает снижение геополитических рисков. В нефтегазовой отрасли, в бумагах металлургов в декабре он мог достигать 50%, сейчас это 30-35%.

Показатель EBITDA в 2024 году снизился на 2,2% год к году и составил 477 млрд рублей. 

Рентабельность СИБУР по EBITDA в 2024 году составила 40,7%, снизившись по итогам года из-за опережающего роста цен на сырье и материалы. СИБУР сохраняет лидирующие показатели эффективности в части операционной рентабельности относительно международных нефтехимических компаний благодаря значительным объемам инвестиций компании (более 1,8 трлн рублей с 2010 года), направленных на строительство и развитие новых производственных мощностей. 

В результате вклад новых проектов в EBITDA превышает 50%.

Важно отметить, что средний показатель рентабельность по EBITDA за последние 5 лет был на уровне 41%.

CAPEX. Инвестиции в расширение мощностей. 

Компания ведет очень мощные проекты развития. Мы обсуждали часть их в августе 2023 года, рассматривая Нижнекамскнефтехим MOEX: NKNH и бонусом Казаньоргсинтез MOEX: KZOS

За 2024 год чистая сумма средств, использованных в инвестиционной деятельности, составила 284 млрд рублей, увеличившись на 67% по сравнению с 2023 годом.

Сейчас больше половины EBITDA СИБУРа обеспечивают производства компании, введенные в эксплуатацию за последние 5 лет. Помимо уже реализованных инвестиционных проектов компания проинвестировала в последние годы значительную часть средств в новые мощности. В настоящее время СИБУР реализует несколько крупномасштабных проектов, благодаря которым к 2028 году мощности компании по производству базовых полимеров могут вырасти в 1,6 раза. 

Расширение мощностей Нижнекамскнефтехима

В декабре 2024 года завершено строительство нового этиленового комплекса на Нижнекамскнефтехиме – ЭП-600 вдвое увеличил мощности предприятия по производству этилена и его производных. Инвестиции в расширение составили около 200 млрд рублей. Впервые в российской нефтехимии пуско-наладочные работы на проекте такого масштаба проводятся с помощью собственной экспертизы – без поддержки зарубежных производителей оборудования. В 2025 году на новом комплексе ЭП-600 будет завершен комплекс пусконаладочных работ, и он будет введен в коммерческую эксплуатацию.

Принято инвестиционное решение о реализации технологически связанных с ЭП-600 проектов: строительству «стирольной цепочки» — производства этилбензола, стирола и полистирола, а также увеличению мощностей по выпуску металлоценового полиэтилена, с одновременной реконструкцией действующего производства. Эти проекты позволят с запасом обеспечить потребности российской промышленности в полистироле, сложных марках полиэтилена и АБС-пластике.

Расширение мощностей Казаньоргсинтеза

В 2024 году была завершен крупный инвестиционный проект – модернизация одной из трех линий по производству полиэтилена (Реактор «B»). Модернизация позволила увеличить производственные мощности на данной линии полимеризации на 120 тыс. тонн. Реактор «B» будет являться потребителем этилена с нового комплекса ЭП-600.

Амурский ГХК

Степень готовности флагманского инвестиционного проекта компании – Амурского газохимического комплекса – по состоянию на конец 2024 г. превысила 70%. В 2024 году была проведена значительная работа по обеспечению проекта финансированием и закупке необходимого производственного оборудования. Это создает условия для его комфортной реализации в плановые сроки. Производственная мощность комплекса составит 2,7 млн тонн полиэтилена и полипропилена в год — предполагается, что АГХК станет одним из самых крупных предприятий по выпуску базовых полимеров не только в России, но и в мире

Расширение мощностей ЗапСибНефтехима

СИБУР продолжает реализацию проекта ДГП-2 на площадке ЗапСибНефтехима в Тобольске (Тюменская область). Он позволит увеличить производство полипропилена на 570 тыс. тонн и будет запущен в 2027 году. ДГП-2 сможет выпускать десятки премиальных марок этого полимера для ключевых отраслей. Ввод нового комплекса в Тобольске обеспечит устойчивую сырьевую базу для перспективных проектов по увеличению выпуска отечественной продукции с высокой добавленной стоимостью, в том числе направленных на импортозамещение.

Долговые обязательства

Чистый долг СИБУРа на 31 декабря 2024 года составил 863 млрд рублей, увеличившись на 35% к 2023 году. Рост долга связан с привлечением дополнительного финансирования для реализации ключевых проектов развития.

В балансе обращает на себя внимание рост объема незавершенного строительства, который на конец года составляет 477 млрд руб. (рост на 165 млрд руб. г-к-г), и рост инвестиций в совместные и ассоциированные предприятия до 290 млрд руб., где основной вклад это инвестиции в Амурский ГХК (доля Сибура 60%). Фактически это активы, которые пока проявлены как пассивы так как существенно утяжеляют долговую нагрузку, но в будущем (через 2-3 года) начнут приносить компании денежный поток, не учитываемый сейчас в операционных и финансовых результатах…  

Соотношение чистого долга к EBITDA по итогам 2024 года составило 1,8x в рублевом выражении, что соответствует среднему показателю за последние пять лет. Без учета долга, взятого на реализацию инвестиционных проектов, левередж компании был бы ниже 0,5х. 

Однако долг растёт, и пока что этот тренд продолжится: примерно 1/3 долга нужно обновить в 2025 году. Кроме того, в ближайшие годы понадобится еще 1 трлн руб. на инвестиции. При этом, почти половина этой суммы это инвестиции в строительство АГХК, который уже обеспечен финансированием и не будет отражаться на балансе компании, так как АГХК отражен на балансе по методу долевого участия (не консолидируется). Вопрос — по какой ставке будет привлекаться вторая половина? По крайней мере, мы видели по недавним размещениям, что компания получает средства с небольшой премией к ключевой ставке.

Дивполитика:

В 2024 календарном году было выплачено 136,9 млрд руб. дивидендов, 49,16 руб. на акцию. Выплаты выросли на 15% по сравнению с 2023 годом.
Что касается дивидендов НКНХ, который входит в периметр холдинга СИБУР (как и Казаньоргсинтез), то ЭП-600 пока только запустился и дивиденды вряд ли будут выше, чем за 2023 год. С точки зрения синхронизации дивидендных политик, пока произошел переход с РСБУ на МСФО, однако коэффициент распределения не поменялся — 15% для НКНХ и 70% для Казаньоргсинтез. С точки зрения роста выплат по НКНХ, с учетом активной стадии реализации инвестиционных проектов, вопрос не на повестке дня. Надо ждать 2028 год, когда завершат инвестпрограммы.

Итого:

СИБУР ближайшие 2 года продолжит активную фазу реализации проектов роста. Для понимания — 1 трлн руб. уже проинвестирован и еще 1 трлн руб. предстоит инвестировать. Однако, нужно учитывать, что цены на продукцию находятся на дне цикла из-за масштабного ввода нефтехимических комплексов в Китае, которые негативно повлияли на мировые цены и опустили их до минимума за 25 лет. Спрос так быстро не успевает. Но параллельно с этим происходит рационализация мощностей, за счет закрытия неконкурентоспособных производств. Это будет постепенно способствовать восстановлению цен.

Российские же цены это среднее между европейскими и китайскими, поэтому и у нас рост ожидается в течение ближайших 2–3 года, напомню, что у компании бОльшая часть выручки приходится именно на внутренний рынок. Хорошая новость в том, что обратный акциз государство вряд ли будет пересматривать.

Позитивным фактором считаем то, что СИБУР не срывает сроки ввода новых мощностей: план нарастить EBITDA почти вдвое через 4 года после начала реализации инвестпроектов остается в силе. Поэтому можно просчитывать прирост производства СИБУРа с 2024 года на 40–50% к концу CAPEX в 2028 году.

Прошлые обзоры:

https://nztrusfond.com/category/obzory/sibur-bolshaya-neftekhimiya-rf-msfo-9-mes-2024/
https://nztrusfond.com/category/baza-emitentov/nizhnekamskneftekhim-moex-nknh/