Программы обратного выкупа акций. Опыт развитых стран

Несмотря на то, что обратный выкуп акций может повысить акционерную стоимость за счет сокращения количества акций в обращении и повышения коэффициента прибыли на акцию (EPS), он также создает значительные риски и проблемы для компаний. Эти риски являются многовекторными, охватывающими финансовые, операционные и рыночные факторы, которыми необходимо тщательно управлять для обеспечения успешного исполнения. Об этом в своей колонке на Вenzinga рассуждает СЕО брокера Mind Money (бывшая «Церих») Юлия Хандошко.

Брокерские кандалы

Одной из основных проблем является безотзывность заметной доли контрактов на обратный выкуп. Компании часто заключают соглашения с брокерами, которые обязывают их приобрести фиксированное количество акций в течение определенного периода. Тем не менее, непредвиденные обстоятельства, такие как слияния и поглощения (M&A), изменение экономической обстановки или изменения в бизнес-стратегии, могут потребовать приостановки или отмены этих программ. Расторжение подобных соглашений может оказаться дорогостоящим, особенно в периоды повышенной волатильности рынка, когда раскручивание накопленных портфелей влечет за собой значительные убытки.

Например, в начале пандемии COVID-19 в 2020 году несколько известных британских компаний, включая Diageo, BP и Pearson, были вынуждены приостановить или отменить многомиллиардные программы обратного выкупа. Это было продиктовано необходимостью сохранения капитала в условиях неопределенности экономической конъюнктуры. Однако сворачивание программ потребовало ликвидации существующих позиций по справедливой стоимости, что привело к значительным затратам.

Рыночные уставы

Волатильность играет решающую роль в механике обратного выкупа акций, но создает уникальные проблемы для эмитентов. Банки, реализующие программы обратного выкупа, обычно используют колебания цен на акции для выбора оптимального времени покупок. Такой подход максимизирует экономическую эффективность, но провоцирует потенциальные конфликты интересов между банками и их клиентами.

Зачастую и брокеры отдают приоритет собственной прибыльности, а не интересам эмитента, стремящегося к стабильному управлению денежными потоками или повышению доверия акционеров. Например, во время программы обратного выкупа акций ING Group на сумму 1,5 млрд евро в 2023 году брокер отложил передачу акций до тех пор, пока компания не выплатит дивиденды, что позволило ей получить дополнительный доход, несмотря на включенные в договор убытки по соглашению об обратном выкупе. Такие истории как раз и подчеркивают риски, присущие стратегиям динамического хеджирования, используемым банками.

Нормативные рогатки

Нормативно-правовая база, регулирующая обратный выкуп акций, значительно различается в разных юрисдикциях. И это еще больше усложняет обсуждаемые практики. В Европе Регламент о злоупотреблениях на рынке (MAR) устанавливает строгие требования к раскрытию информации, обязывая компании заранее объявлять о намерениях и сообщать о транзакциях ежедневно. Конечно, такие правила поддерживают на рынке определенный уровень дисциплины, но ограничивают маневренность игроков и подвергают эмитентов риску утечки информации.

В отличие от этого, правила в США в соответствии с нормой 10b-51 обеспечивают большую гибкость, позволяя брокерам осуществлять обратный выкуп, не нарушая законов об инсайдерской торговле. Впрочем, такие возможности ограничены по объему для предотвращения манипулирования рынком. Компании должны тщательно сопоставлять соблюдение нормативных обязательств со своими стратегическими целями, обеспечивая прозрачность и сводя к минимуму потенциальные сбои в стабильности цен на акции.

На краткосрок

При решении стратегических целей компаниям все чаще требуются более гибкие схемы выкупа акций, которые не будут мешать долгосрочным целям. Pearson, компания-разработчик программного обеспечения для образования, зарегистрированная на бирже Великобритании, в рамках поиску таких решений выбрала гибридную модель, сочетающую элементы на основе финансовых результатов и фиксированной оплаты. Сотрудничая с Citi, Pearson выстроила механизм, позволяющие ей отменять покупку или полностью блокировать программу в случае возникновения непредвиденных обстоятельств. Этот кейс отражает признание финансовым миром растущей неопределенности в макроэкономике.

В общем, уделяя приоритетное внимание адаптивности и внедряя краткосрочные программы, компании могут лучше ориентироваться в изменчивой среде, сохраняя при этом стратегическую гибкость. Как отмечает директор по стратегическим решениям для акций Citi Али Фархан: «После COVID мы стали чаще проводить ежеквартальные выкупы, которые представляют собой более короткие программы, чем раньше. Компаниям гораздо проще смотреть вперед на три-шесть месяцев, а не на 12 месяцев или два года».