ВТБ (VTBR). Отчёт 2024. Дивиденды. Стратегия 2026.

Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 25.02.25 вышел отчёт по МСФО за 2024 год компании ВТБ (VTBR). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.

О компании.

ВТБ – российская финансовая группа, включающая более 20 кредитных и финансовых организаций, работающих во всех сегментах финансового рынка. ВТБ — №2 по активам в РФ после Сбера.

Компания сильнее других финансовых организаций пострадала от текущей геополитической ситуации. В 2022 году были введены санкции со стороны США, Евросоюза и ряда других стран. Банк отключили от системы SWIFT. Также были заморожены международные активы ВТБ. Из позитивных новостей были присоединены банк Открытие и РНКБ.

Ещё в 2023 году были проведены две доп эмиссии объемом 243 млрд. В результате которых, доля государства в капитале банка уменьшилась с 87 до 61,8%. Среди покупателей акций банка, был якорный «негосударственный институциональный инвестор», название которого из-за санкций не раскрывается.

Текущая цена акций.

Акции ВТБ уже 17 лет находятся в нисходящем тренде. В 2024 года они снизились больше, чем на треть. Но с минимумов декабря котировки отскочили почти на 45%.

В июле 2024 года ВТБ провёл обратный сплит обыкновенных акций с коэффициентом 5000:1. Это было сделано для удобства расчетов при проведении торгов.

Финансовые результаты.

Как быстро и легко разбираться в финансовой отчётности, простыми словами рассказывается в соответствующих видео на наших YouTube и RuTube каналах.

Результаты за 2024 год:

• Чистый процентный доход (ЧПД) 487 млрд (-36% г/г). ЧПД - это разница между всеми доходами по кредитам и расходами по депозитам.
• Чистый комиссионный доход (ЧКД) 269 млрд (+24% г/г). ЧКД- это доход за различные комиссии, например, за переводы, платежи и т.д.
• Прочие доходы (ПД) 317 млрд (+2,5х г/г).
• Чистый операционный доход (ЧОД = ЧПД+ЧКД+ПД) 1073 млрд (-3% г/г).
• Расходы на создание резервов -20 млрд (-9х г/г).
• Операционные расходы -479 млрд (+20% г/г).
• Чистая прибыль (ЧП) 551,4 млрд (+28% г/г).

У ВТБ на треть упали ЧПД, – а это основной банковский доход. Причина падения — существенное снижение ЧПМ (чистой процентной маржи) из-за повышения ставки Центробанком. ЧПМ – это ключевой показатель, который отражает разность ставок по кредитам и вкладам. В 2024 году он составил 1,7%, хотя год назад был 3,1%. К слову, у Сбера этот показатель 6%. Т.е. у ВТБ низкая эффективность, вероятно, банк выдал много кредитов по низким фиксированным ставкам. А у Сбера, наоборот, большая часть кредитов по плавающей ставке, поэтому для него изменения ставки ЦБ менее критично. Кстати, в 4Q 2024 ЧПМ ВТБ снизилось до 0,8%.

Но зато у ВТБ неплохо подросли ЧКД благодаря позитивному эффекту от валютных транзакций и транзакционных комиссий, связанных с обслуживанием трансграничных платежей. Также есть значимые Прочие доходы (ПД), которые отражают эффективную работу с заблокированными активами. Но это разовая прибыль, и далеко не факт, что она повторится в будущем.

Таким образом, Чистый операционный доход (ЧОД = ЧПД+ЧКД+ПД) близок к рекордам 2023 года. Также отдельно отмечу снижение в 10 раз расходов на создание резервов, вероятно, придётся их существенно наращивать в следующем году. Но, в итоге, ЧП рекордная. Также отмечу, что заметен тренд на её рост с 2014 год.

На квартальной диаграмме видно, что в 4Q 2024: ЧПД рухнуло до самых низких отметок за многие годы; при этом ЧКД рекордные, а ПД – аномально высокие. Это объясняется продажей небанковского цифрового бизнеса + 46 млрд, переоценкой портфеля ценных бумаг +40 млрд. Ещё ВТБ распустили резервы на 73 млрд. Таким образом, в 4Q 2024 ЧП выросла в 3 раза г/г и составила 176,4 млрд.

В итоге, несмотря на высокую ставку ЦБ, ВТБ умудряется за счет прочих доходов удерживать основные финансовые показатели относительно стабильными.

Баланс.

Также продолжается рост бизнеса:

• Кредитный портфель 23,7 трлн (+13% г/г). Но к концу года рост замедлился. Причём по итогам 4Q 2024 портфель корпоративных кредитов сократился на 0,6%.
• Средства клиентов 26,9 трлн (+20% г/г). Доля розничных клиетов выросла до 48% (+5пп г/г).
• Собственные средства банка 2,6 трлн (+20% г/г).

Достаточность капитала.

Нормативы достаточности капитала отражают надежность банка. Они показывают способность банка покрыть финансовые потери за счет собственных средств в случае неплатёжеспособности заемщиков. У ВТБ они снижаются весь год, но пока остаются на уровнях, немного превышающих регуляторные минимумы:

• Н20.0 (общий) 9,1% (минимально допустимое значение с учетом надбавок — 8,75%),
• Н20.1 (базовый) 6,2% (минимально допустимое значение с учетом надбавок — 5,25%),
• Н20.2 (основной) 8,1% (минимально допустимое значение с учетом надбавок — 6,75%).

Для сравнения, у Сбера Н20.0 ≈ 13%, т.е. финансовое положение намного более устойчивое. Именно низкая достаточность капитала ВТБ – это основное препятствие для выплаты нормальных дивидендов. Т.к. их выплата напрямую уменьшает капитал и нормативы могут упасть ниже регуляторных минимумов.

Перспективы и риски.

У ВТБ есть стратегия до 2026 года. Банк перевыполнил план по ЧП 2024. Но, правда, снизил прогноз на 2025 до 430 млрд. Также отметим, что срывается план по ЧПМ, она уже планируется в районе 1%. А достаточность базового капитала Н20.0 в 2025 году прогнозируется на уровне 9,5% (при минимуме 9%). По итогам 2026 года планируется возврат к выплате дивидендов в размере 80 млрд.

Вообще, ЦБ планомерно восстанавливает регуляторные надбавки к коэффициентам достаточности. Модель капитала ВТБ предусматривает минимальные превышения над регуляторными требованиями, что не позволит выплачивать дивиденды.

Основной текущий риск – это продолжительная высокая ключевая ставка. ВТБ закладывал её прогнозирует, что до конца года она не изменится и составит 21%. Как мы видели выше из-за этого уменьшается ЧПМ, и как следствие, ЧПД, т.е. падает доход от основного банковского бизнеса.

Дивиденды.

Дивидендная политика ВТБ подразумевает выплату не менее 25% от ЧП по МСФО. Ну а так как это государственная компания, то норма выплаты должна быть 50%. Но из-за проблем с достаточностью капитала дивиденды с 2021 года не выплачивались. Хотя и до этого доходность была низкой.

Но зачем-то, периодически, менеджмент ВТБ безосновательно обнадеживает акционеров. В частности, в прошлом году Андрей Костин говорил, что если результаты окажутся лучше бизнес-плана, то выплата дивидендов возможна и по итогам 2024 года. Затем, в июле финансовый директор ВТБ Дмитрий Пьянов заявил, что банк работает над дивидендным сюрпризом.

Но всё свелось к закономерному итогу: в конце февраля 2025 года пришло сообщение, что менеджмент ВТБ предложит отказаться от выплаты дивидендов за 2024 год.

Как мы видели, согласно стратегии, банк планирует выплаты в размере 80 млрд в 2026 году (т.е. менее 15% от ЧП 2026 года). Если это произойдёт, то доходность к текущей цене составит около 8%.

Мультипликаторы.

По мультипликаторам компания оценена очень дёшево:

• Капитализация = 1 трлн ₽ (цена об. акции 91₽);
• P/E = 1,8; P/B = 0,4; ROE = 22%.

Также ВТБ стоит значительно дешевле остальных представителей отрасли.

Выводы.

ВТБ – это банк №2 по активам в России. На 61,8% принадлежит государству.

ЧПД, а это основа банковского бизнеса, падают из-за снижения ЧПМ, на которую в свою очередь влияет ставка ЦБ. Несмотря на это, ЧП 2024 рекордная. Правда, больше половины ЧП – это разовые прочие доходы.

Несмотря на высокую ставку ЦБ, бизнес ВТБ продолжает расти: кредитный портфель вырос на 13%, а средства клиентов на 20% за год.

Уровень достаточности капитала банка слегка превышает регуляторные минимумы. Из-за этого дивиденды с 2021 года не выплачивались. У ВТБ есть стратегия развития, которая подразумевает выплату 80 млрд (около 7,7% доходности) по итогам 2026 года.

По мультипликаторам компания стоит дёшево. Расчетная справедливая цена 145₽. Основной драйвер роста связан со снижением ключевой ставки и возобновлением дивидендов.

Мои сделки.

Несмотря на дешевизну, покупка акций ВТБ – это спорная идея. Уже было много неприятных историй, начиная с момента IPO. Достаточно посмотреть на график цены акции, на котором виден многолетний даунтренд. Для консервативных инвесторов лучше выбирать Сбербанк.

Я обычно покупаю акции ВТБ спекулятивно. До 2022 года было несколько удачных трейдов. На данный момент доля ВТБ от портфеля акций 5%. Текущая просадка 30%. Правда, можно сказать, что я ее уже полностью отбил, т.к. дважды использовал акции в целях налоговой оптимизации. И сейчас терминал показывает прибыль 35%. Напомню, что о всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:

• Телеграм: https://t.me/Investovization_official
• YouTube: https://www.youtube.com/c/Инвестовизация
• Дзен: https://dzen.ru/investovization
• Rutube: https://rutube.ru/channel/26357920