Блог компании ИК Айгенис | Заседание Банка России 21 марта - начало нового тренда ?

После заседания Банка России 14 февраля, на котором регулятор сохранил ключевую ставку на уровне 21,00%, продолжилось охлаждение в сегменте розничного и корпоративного кредитования, что, наряду с укреплением рубля, способствует замедлению роста цен. Об этом свидетельствуют данные по сезонно сглаженной инфляции за февраль, опубликованные ЦБ на прошедшей неделе (см. ниже).

Эти данные, а также изменения в геополитике способствуют повышению спроса на рублевые облигации. Наблюдаемая классическая корреляция между укреплением рубля и ростом ОФЗ свидетельствует об активизации операций carry trade на российском рынке. Этот тренд развивается по мере повышения уверенности рынка в существенном снижении ключевой ставки в будущем – текущие доходности длинных ОФЗ достигли уровней мая 2024 года, когда ключевая ставка составляла 16%. В результате за прошедший месяц (за период после заседания Банка России 14 февраля) доходности ОФЗ снизились вдоль всей кривой, причем значительнее всего в средней части (дюрация 2-3 года) – на 200 б. п., а на дальнем участке –  примерно на 80-130 б.п. Таким образом, фактическое смягчение денежно-кредитных условий уже произошло, и мы считаем, что Банк России также примет во внимание этот факт. Кроме того, дезинфляционный тренд может быть неустойчивым и недостаточным для возвращения инфляции к целевым 4%.

Учитывая эти факторы, мы полагаем, что на заседании в эту пятницу, 21 марта, Банк России сохранит ключевую ставку на уровне 21%, отметит, что достигнута достаточная жесткость ДКУ и укажет на развитие дезинфляционного тренда, но при этом повторит тезис о необходимости поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике в течение продолжительного периода.

Ввиду растущей важности переговорного процесса по урегулированию конфликта на Украине Банк России будет учитывать и этот факт, что неизбежно скажется на риторике регулятора и на принятии решений по денежно-кредитной политике.

Ожидаем, что по мере подтверждения дальнейшего охлаждения кредитования и торможения инфляции рынок получит порцию позитива и регулятор пойдет на некоторое снижение ключевой ставки на следующем заседании, которое пройдет 25 апреля и будет сопровождаться публикацией среднесрочного прогноза.

Темпы роста потребительских цен в феврале (месячная динамика с сезонной корректировкой в годовом выражении – м/м с.к.г.):

•ИПЦ: 7,6% м/м с.к.г. против 10,6% в январе и 14,1% в декабре;
•базовый ИПЦ: 9,5% м/м с.к.г. против 10,9% в январе и 14,5% в декабре;
•базовый ИПЦ без услуг туризма: 9,2% м/м с.к.г. против 9,9% в январе и 14,2% в декабре.