"Россия всех порвет" или "Турецкий сценарий неизбежен"?

Вообще-то сначала я планировал написать небольшой разбор высказываний Василия Олейника в прошлую пятницу на канале «Деньги не спят». Я не его заклятый хейтер, считаю, что Вася большой молодец. Но иногда он, как и мы все, ошибается. А его заблуждениям внимает практически вся страна. И это меня огорчает. В процессе написания я вспомнил один заголовок Николая из «Эры перемен»: «Россия всех порвет!» Вот уж кто крайне интересный персонаж! Сейчас он прогнозирует и развал России, и доминирование её чуть ли не во всей Европе, и всё это одновременно. Обожаю этот «Рен-ТВ»!)))

А что Вася? Его сказка-неотвязка про печать денег и ставки центробанков, похоже, неизлечима.))) По мнению Василия, турецкий сценарий в России неизбежен. Причина этому – впечатляющий рост денежной массы, высокая инфляция и ожидаемое всеми снижение ставки ЦБ. Однако, в реальности всё наоборот. По крайней мере, об этом говорят экономические исследования. Подробности — ниже.

Да, есть такое понятие «паритет процентных ставок», который подразумевает, что валюта, ставки в которой выше (а значит, выше и инфляция), слабеет по отношению к валюте с меньшей ставкой. Но этот паритет подразумевает, что керри-трейд (занимаем в валюте с низкой ставкой и даем в долг в валюте с высокой, если кто забыл) невозможен. Но он прекрасно существовал не только в России со стороны западных «партнеров», что еще можно было бы объяснить тем, что наши активы воспринимались более рискованными, а значит, абсолютно эффективный рынок тут отсутствовал, т.к. мало кто в него лез.

Керри-трейд прекрасно существует много лет и в Японии. И йена не думает укрепляться к доллару, несмотря на равноценность активов и близкую к абсолютной эффективность рынка. Так что даже при отсутствии каких-либо ограничений паритет процентных ставок между долларом и йеной не то чтобы совсем отсутствует, но он иногда почти не виден. Да, с ростом инфляции в Японии йена начала дешеветь, но ведь ставки-то там все время были ниже штатовских. Да и инфляция ниже американской. Т.е. по любой логике йена должна была дорожать. Ан нет. С 2013 года она в основном дешевеет к доллару. Дело в том, что есть и противоположный эффект. Керри-трейдеры продают йену и покупают доллар. А что происходит с валютой или любым другим активом, который продают? Правильно, он дешевеет! И чем больше становится керри-трейда, тем он становится прибыльнее. Йена всё больше дешевеет, ее все больше продают, он еще больше дешевеет… В общем, «у попа была собака». Чудеса да и только! Правда, вся эта история может превратиться в игру в музыкальные стулья в случае резкого укрепления йены, как это уже было летом прошлого года. Но таков трейдинг во всем мире и во всех видах.

Василий еще упомянул евро. Он удивляется, почему он такой крепкий. Тут, судя по всему, ситуация следующая. Во-первых, обострение отношений со стороны Трампа вынуждает европейских инвесторов относиться осторожно к США. Возможно, они уходят оттуда на свои рынки. Кроме того, обещание новых бюджетных импульсов в Европе грозит проблемами в борьбе с инфляцией. А значит, ЕЦБ не будет снижать ставку. А, с другой стороны, на стимулировании возобновится рост экономики, и появятся новые возможности заработать именно в Европе. А освоение бюджета в несколько сотен миллиардов — это вообще тема-топчик. Это все и удерживает евро от снижения. Кстати, я очень часто вижу совершенно другие высказывания, как правило, от блогеров без экономического образования. «Печать» денег, бюджетное стимулирование ослабляет валюту! Но всё не так просто. На большом горизонте, наверное, от года и дальше, этот эффект возможен, но не обязателен и не очень понятен по своей силе (перечитываем то, что выше написано о йене). А уж о меньшем горизонте и говорить нечего.

Дальше разберем рост денежной массы, который, по мнению Василия, приведет к переезду россиян в Турцию, не выходя из своих домов.))) Современные исследования, упомянутые здесь, говорят несколько (или даже совсем) о другом. Во-первых, чем выше монетизация экономики (отношение денежной массы к ВВП), тем меньше влияние роста денежной массы на инфляцию. Не случайно в Аргентине, где уровень монетизации находится в районе 8% (т.е. денежная масса в стране меньше ВВП в 11-12 раз) бушует галопирующая инфляция, а в Китае с его 240-250%, наоборот, дефляция. Что в России? В 2000 году монетизация российской экономики была в районе 16%, сейчас — в районе 60%. Это вполне на уровне некоторых развитых стран, например Дании, хоть и не дотягивает до среднего по развитым экономикам значения в 107%. При этом, даже в 2000-е на фоне быстрого роста монетизации инфляция не росла, а снижалась. Так что говорить, что причина инфляции сейчас — это «печать» денег, не очень корректно.

Во-вторых, монетизация отражает уровень развития финансового сектора. В том числе поэтому рост денежной массы меньше влияет на инфляцию — люди больше сберегают и пользуются самыми различными финансовыми инструментами. В этом случае скорее можно говорить об инфляции активов, нежели о потребительской инфляции. Правда, у нас пока инфляция только в индексе Мосбиржи, и то, если считать, начиная с 20 декабря.

В третьих, уровень монетизации положительно коррелирует с показателем экономической сложности производимой продукции. Это не значит, что одно зависит от другого. Просто есть такая связь этих показателей, и она хорошо прослеживается в большом количестве случаев. Это значит, что чем больше становится денег в нашей экономике, тем больше вероятность того, что экономика наша станет более сложной и, чем черти экономические не шутят, более передовой. Может, наоборот, всем нам молиться, чтобы рост денежной массы не прекращался, а только ускорял темпы?

И еще один момент: денежная эмиссия, проводимая денежными властями, не приводит к росту монетизации. Это уже небольшой камешек в теорию Сергея Блинова. Небольшой — потому что у Сергея денежная масса и ВВП учитываются в реальном выражении (но в целом это касается и номинальных величин), и потому что критика лишь части его теории, касающейся способности центробанков вызывать рост ВВП. Я неоднократно дискутировал с Блиновым, а особенно жаркие споры были у меня с уважаемым мной Александром Березиным, ярым сторонником блиновской теории. Они непреклонны в мнении, что ЦБ может управлять экономическим ростом с помощью эмиссии. Никакие мои доводы, касающиеся очень характерного примера — Японии, ими не были приняты. Банк Японии, как я часто говорю, скупил уже почти все в Японии, вплоть до трусов. Но это никак не помогло ни росту денежной массы, ни росту экономики.

И всё же, порвет ли всех Россия? Боюсь, это «грозит» нам еще не скоро, если говорить о чисто экономическом аспекте. Но то, что пока турецкий сценарий нам не грозит, можно сказать достаточно уверенно. У нас в данный момент реальная ставка в районе 13%. Мы гораздо ближе находимся к рецессии, а то и депрессии, чем к галопирующей инфляции. Впрочем, и рецессия в данный момент не предопределена. Все-таки наша экономика оказалась не из тех слабаков, которых можно задавить реальной тринадцатой ставкой. Впрочем, нет, скорее, одиннадцатой. Тринадцатая пока с нами недавно. Но какая-нибудь условная «пиндосия», как любят выражаться ура-патриоты, и пятой реальной ставки не выдержала бы. А мы пока ждем, что скажет нам Эльвира свет Сахипзадовна. Наша Эльвира премудрая.))) Не думаю, что ставка будет снижена. Но — кто его знает?