Блог компании Иволга Капитал | Обновление кредитных рейтингов в ВДО и розничных облигациях (Левел Груп рейтинг на пересмотре — развивающийся, Вэббанкир рейтинг подтвержден на уровне ruBB, Миррико подтвержден на уровне ruBBB-)

ДАЙДЖЕСТ ПО РЕЙТИНГОВЫМ ДЕЙСТВИЯМ В ВЫСОКОДОХОДНОМ СЕГМЕНТЕ, ПОРТФЕЛЕ PROBONDS ВДО И РОЗНИЧНЫХ ИНВЕСТИЦИОНЫХ ОБЛИГАЦИЙ ЗА ПРОШЕДШУЮ НЕДЕЛЮ

🔴 ООО «Левел Груп»
АКРА присвоило статус «рейтинг на пересмотре — развивающийся», действующий уровень кредитного рейтинга — A-(RU)

«Левел Груп» — девелопер жилой недвижимости. Компания занимается реализацией проектов жилья в премиум-, бизнес- и комфорт-классе на рынке Москвы и Московской области. На начало марта 2025 года объем портфеля текущего строительства составил порядка 788 тыс. кв. м. По данному показателю Компания входит в десятку наиболее крупных застройщиков Москвы. Земельный банк Компании составляет порядка 2,9 млн кв. м продаваемой площади (NSA).

Присвоение статуса «Рейтинг на пересмотре — развивающийся» связано с задержанием конечного бенефициара Компании. Претензии со стороны правоохранительных органов сформированы в отношении другого сегмента его бизнеса, однако в настоящий момент Агентство не может дать определенную оценку рискам, связанным с негативным влиянием указанных событий на кредитоспособность «Левел Груп».

🟢ООО МФК «ВЭББАНКИР»
Эксперт РА подтвердил кредитный рейтинг на уровне ruBB 

ООО МФК «ВЭББАНКИР» осуществляет деятельность на российском микрофинансовом рынке с 2012 года. Компания специализируется на выдаче необеспеченных потребительских онлайн-микрозаймов до 30 тыс руб. сроком до 1 месяца (PDL) и до 100 тыс руб. на срок до 6 месяцев (IL). МФК входит в группу, которая с 2023 года развивает маркетплейс для POS-кредитования.

В рэнкингах «Эксперт РА» компания стабильно входит в число 10 крупнейших участников по объему выдачи микрозаймов. Агентство по-прежнему отмечает высокую концентрация бизнес-модели МФК на продуктах PDL (72% в выдаче за 2024 год) и высокомаржинальных IL (27% в выдаче), которые обладают схожими продуктовыми характеристиками в компании.

За период с 01.10.2023 по 01.10.2024 регулятивный капитал вырос более чем в два раза и на 01.10.2024 показатель НМФК1 достиг 17% на фоне масштабирования бизнеса. К концу года из-за ужесточения коэффициентов РВПЗ Банка России по высокомаржинальному IL произошло снижение регулятивного капитала (по итогу +5% г/г) и показателя НМФК1 до 15% на 01.01.2025, что также соответствует адекватной оценке капитальной позиции.

По состоянию на 01.01.2025 структура пассивов имела высокий уровень диверсификации по источникам фондирования: банковское финансирование (39%), собственные средства (24%), выпущенные облигации (18%) и займы от розничных инвесторов (10%). На 01.10.2024 показатель прогнозной ликвидности поддерживается на комфортном уровне (свыше 150%) в силу высокой оборачиваемости портфеля микрозаймов.

🟢 ООО «МИРРИКО»
Эксперт РА подтвердил кредитный рейтинг на уровне ruBBB-

ООО «МИРРИКО» является головной компанией группы «МИРРИКО». Группа «МИРРИКО» включает в себя порядка 13 юридических лиц, которые находятся под прямым контролем ООО «МИРРИКО». Основные бизнес-единицы Группы включают в себя сегменты по нефтесервисному сопровождению буровых растворов, производству и продаже продукции нефтепромысловой химии, реагентов, противотурбулентных присадок, а также обработки и очистки воды и стоков.

Отношение чистого долга на отчетную дату к EBITDA за 2023 год (далее – «отчетный период») составило около 3,2х (2,8х на конец 2022 года). По предварительным результатам на конец 2024 года значение коэффициента составило 3,1х. Повышенное значение метрики обусловлено высокими объемами инвестиций в оборотный капитал в отчётном периоде.

Группе присуща низкая дюрация кредитного портфеля – по состоянию на отчётную дату 97% долговых обязательств компании имеют срок погашения до года (84% в 2024 г.), что ограничивает качественную оценку ликвидности.

Вместе с тем, рамочные соглашения, в рамках которых выбираются краткосрочные транши, имеют долгосрочный характер. Учитывая сильный финансовый потенциал заказчиков, устойчивое состояние целевых рынков и позиции Группы на рынках сбыта агентство высоко оценивает возможности «МИРРИКО» по заключении новых контрактов, в связи с чем риски рефинансирования оцениваются как невысокие.

🟢 ООО «СибАвтоТранс»
НРА повысило кредитный рейтинг ООО «СибАвтоТранс» до уровня «BB|ru|» по национальной рейтинговой шкале для Российской Федерации, прогноз «Стабильный»

Компания занимается строительно-монтажными работами и оказанием услуг с использованием грузовой и специальной техники для подготовки и развития площадок на нефтегазовых месторождениях. Компания ведёт деятельность в основном в Ямало-Ненецком и Ханты-Мансийском автономных округах, в 2024 году начала выполнение работ в Иркутской области.

В портфеле заказов Компании на 01.03.2025 г. — 13 заключённых контрактов со сроками поступления оплаты до 2028 года включительно на общую сумму порядка 24 млрд руб.

Ключевыми положительными факторами рейтинговой оценки являются:

Низкая оценка рисков контрактной базы. Заключенные контракты обеспечивают плотную загрузку ресурсов Компании до 2028 года. По заключенным контрактам в 2025 году ожидается к получению свыше 5 млрд руб.;

Рост рентабельности собственного капитала. За 2024 год показатель составил 25% (за 2023 год: 9%, с учетом корректировок баланса и отчета о прибылях и убытках, проведенных в 2024 году). Чистая прибыль Компании в 2024 году выросла в 3,8 раза. Прибыль полностью реинвестируется в развитие бизнеса.

Ключевыми сдерживающими факторами рейтинговой оценки являются:

Высокий уровень финансового левериджа. Отношение долга с учетом обязательств по лизингу к собственному капиталу на 31.12.2024 г. составило 8,1 (на 31.12.2023 г.: 3,8, с учетом корректировок баланса, проведенных в 2025 году). Кредитный портфель Компании состоит из четырех облигационных выпусков общей суммой 1,1 млрд руб., четырех выпусков цифровых финансовых активов на общую сумму 200 млн руб., и банковского кредита на сумму 150 млн руб. Обязательства по лизингу в балансе на 31.12.2024 г. составляют 826 млн руб.;

Ощутимая долговая нагрузка. Покрытие чистого долга с учетом обязательств по лизингу операционной прибылью на 31.12.2024 г. составило 4,3х (на 31.12.2023 г: 4,6х, с учетом корректировок баланса и отчета о прибылях и убытках, проведенных в 2024 году). На фоне увеличения долга и высоких рыночных процентных ставок покрытие процентных расходов операционной прибылью снизилось до 1,3 (за 2023 год: 2,2, с учетом корректировок отчета о прибылях и убытках, проведенных в 2024 году);

Высокая зависимость от крупнейшего клиента. По итогам 2024 года в совокупности компании группы «Газпром нефть» обеспечили 59% выручки Компании (за 2023 год: 55%). Аккредитация на выполнение работ для ПАО «Газпром нефть» предусматривает автоматическую ежегодную пролонгацию при соблюдении требований заказчика к качеству. Второй крупнейший покупатель — ООО «Меретояханефтегаз», совместное предприятие ПАО «Газпром нефть» и ПАО «НК «Лукойл». Агентство также отмечает географическое расширение деятельности на Ханты-Мансийский автономный округ и Иркутскую область.

🔴ООО «Электрорешения»
АКРА подтвердило кредитный рейтинг, сохранив статус «рейтинг на пересмотре — негативный»

ООО «Электрорешения», представитель бренда EKF в России, занимается разработкой, производством и продажей электрооборудования, решений на его основе, а также программного обеспечения. Производственная база включает в себя две собственные площадки во Владимирской области, испытательную лабораторию с новейшим оборудованием, конструкторское бюро и сеть логистических центов. Численность сотрудников Компании превышает 2 тыс. человек.

Ранее по кредитному рейтингу Агентством был присвоен статус «Рейтинг на пересмотре — негативный» в связи с налоговыми претензиями ФНС России и принятием обеспечительных мер по исковым требованиям. После удовлетворения заявления Компании по замене обеспечительных мер сумма арестованных денежных средств была существенно снижена (до 200 млн руб.). Как полагает Агентство, учитывая значительные остатки денежных средств на счетах Компании на конец 2024 года, это не создаст дополнительных рисков нарушения операционной деятельности.

Вместе с тем сохранение статуса «Рейтинг на пересмотре — негативный» обусловлено сохраняющейся неопределенностью относительно итоговой суммы налоговых претензий к Компании. Агентство следит за ходом судебного разбирательства, чтобы оценить потенциальное влияние этих событий на показатели Компании.

По итогам 2024 года отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей составило 3,2х против 3,3х годом ранее, а средневзвешенный за 2022–2027 годы показатель вырос до 2,5х.

ООО «Электрорешения» имеет диверсифицированные источники внутреннего и внешнего финансирования: значительные остатки денежных средств на счетах, свободные лимиты по предоставленным кредитным линиям, а также привлечения на публичном долговом рынке. График погашения по инвестиционным займам равномерный и комфортный, а основные ежегодные объемы погашений формируются за счет краткосрочных кредитов, используемых для финансирования текущей деятельности.

🟢 ПАО «ГРУППА ЛСР»
АКРА ПРИСВОИЛО КРЕДИТНЫЙ РЕЙТИНГ А(RU)

«Группа ЛСР» — один из крупнейших застройщиков жилой недвижимости в России. Компания реализует проекты жилья в премиум-, бизнес- и комфорт-классе на рынках Москвы, Санкт-Петербурга и Екатеринбурга. На конец 2024 года объем портфеля текущего строительства составил порядка 2 млн кв. м. По данному показателю Компания входит в десятку наиболее крупных застройщиков страны. Земельный банк «Группы ЛСР» составляет 7,6 млн кв. м чистой продаваемой площади.

При расчете отношения чистого долга к FFO до чистых процентных платежей АКРА корректирует общий долг на сумму долга, привлеченного в рамках проектного финансирования под эскроу-счета и полностью обеспеченного средствами, которые были привлечены на данные счета от покупателей. Кроме того, АКРА учитывает процентные расходы по проектному долгу в составе себестоимости. Согласно расчетам Агентства, средневзвешенное за период с 2022 по 2027 год отношение скорректированного чистого долга к FFO до чистых процентных платежей составит 2,1х.

Очень сильная оценка ликвидности обусловлена ожиданиями Агентства относительно того, что «Группа ЛСР» будет располагать достаточным свободным денежным потоком (FCF) и ликвидными средствами для покрытия общекорпоративного долга в краткосрочной перспективе. Средневзвешенный коэффициент краткосрочной ликвидности в период до 2028 года будет находиться на уровне выше 1,5х.

⚪️ ООО «ДМЕ Холдинг»
АКРА присвоило ООО «ДМЕ Холдинг» кредитный рейтинг BBB+(RU), статус «рейтинг на пересмотре — развивающийся» 

ДМЕ Холдинг — группа компаний, владеющих и оперирующих инфраструктурой аэропорта Домодедово. Аэропорт является одним из крупнейших по объемам пассажиро- и грузопотока в России. Ранее головной компанией Группы являлась DME Limited (зарегистрированная на Кипре), однако с октября 2024 года функции головной компании выполняет российская ООО «ДМЕ Холдинг».

Присвоение кредитного рейтинга со статусом «Рейтинг на пересмотре — развивающийся» обусловлено наличием исковых требований со стороны Генеральной прокуратуры Российской Федерации к собственникам Аэропорта. В результате принятия данных исковых требований к судебному производству в отношении компаний Группы был применен ряд мер обеспечительного характера (которые до недавнего времени, кроме прочего, включали запрет на выплату купонов по облигационным займам). В настоящий момент Агентство не может дать определенную оценку рискам, связанным с негативным влиянием указанных исковых требований на кредитоспособность Группы.

Финансовый долг Домодедово в размере 74,2 млрд руб. на 31.12.2024 был представлен тремя облигационными выпусками (включая рублевые, замещающие и еврооблигации), а также кредитами банков. АКРА прогнозирует, что отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей будет находиться в пределах 4,0–6,0х в 2025–2027 годах. Долговая нагрузка Компании характеризуется как высокая. С учетом того, что около половины финансового долга Домодедово представлено обязательствами, номинированными в валюте (замещающие облигации и еврооблигации номинированы в долларах США), дальнейшая динамика долговой нагрузки будет во многом зависеть от курса рубля.

Ликвидная позиция Компании находится под давлением, принимая во внимание приближающийся срок погашения российских рублевых облигаций в 2025 году на фоне неопределенности, связанной с исковыми требованиями со стороны Генеральной прокуратуры Российской Федерации к собственникам Аэропорта, что отражено в статусе «Рейтинг на пересмотре — развивающийся».

Следите за нашими новостями в удобном формате: Telegram, Youtube, Смартлаб, Вконтакте, Сайт