Блог компании БКС Мир инвестиций | Каким будет курс рубля в апреле

Рубль в прошлом месяце некоторое время активно укреплялся, официальный курс доллара обновил минимум с середины 2023 г. Затем российская валюта умеренно сдала позиции.

Поддержку рублю продолжает оказывать ослабленный импорт, давление на который в основном оказывают по-прежнему жесткие денежно-кредитные условия. А ожидания улучшения для России фактора геополитики привели к ощутимому перетоку средств из иностранной валюту в рублевые активы, в том числе со стороны зарубежных инвесторов.

Однако геополитическая неопределенность возросла во второй половине марта, а ситуация на сырьевом рынке существенно ухудшилась. Вместе с вероятным восстановлением импорта это может ускорить ослабление рубля.

В деталях

После ощутимой коррекции рубль в начале марта возобновил быстрое подорожание. Пара CNY/RUB на бирже установила девятимесячный минимум около отметки 11,13 руб. Официальный курс доллара опускался к 81,5 руб. впервые с июня 2023 г.

Укреплению рубля способствовали сразу несколько факторов. В первую очередь это все еще относительно низкий уровень импорта. Выйти из традиционной для начала года просадки ему мешает слабая потребительская активность, обусловленная высокими ставками в экономике. В то же время они привлекают в рублевые активы многих инвесторов, в том числе зарубежных, которые для этих целей продают иностранную валюту, увеличивая ее предложение. Этому способствовал и сохранявшийся некоторое время геополитический оптимизм.

Во второй половине марта стало появляться все больше признаков, что переговорный процесс по урегулированию украинского конфликта в лучшем случае затягивается. В результате увеличились санкционные риски.

Курс рубля остается завышенным с точки зрения стабильности доходов госбюджета и экспортеров. Вместе с серьезным ухудшением конъюнктуры сырьевого рынка это способно привести к более быстрому возвращению котировок российской валюты к экономически оправданным уровням, которые находятся существенно ниже текущих.

Сырьевой фактор

Нефтяные цены в марте планомерно повышались, корректируя ощутимое снижение начала года. Однако в прошлый четверг котировки устремились вниз и несут серьезные потери, периодически обновляя четырехлетние минимумы.

Удар по всем сырьевым товарам был нанесен президентом США Дональдом Трампом. Он объявил новые повышенные пошлины против почти всех стран, в том числе основных торговых партнеров США. Это ставит под угрозу перспективы мировой экономики и спроса на сырье.

Достигнутые нефтяными ценами низкие уровни будут влиять на экспортную выручку и поступление иностранной валюты в страну с лагом минимум в один месяц. Однако и актуальная сейчас для нашего валютного рынка стоимость нефти, наблюдавшаяся в начале года, не предполагает столь высокого курса рубля. Таким образом, сырьевой фактор способен усилить давление на котировки российской валюты.

Регуляторный фактор

На мартовском заседании Банк России ожидаемо вновь сохранил ключевую ставку без изменения на уровне 21%, но смягчил риторику. Регулятор отметил, что текущее инфляционное давление снизилось, хотя и остается высоким, особенно в устойчивой части.

Правда, в остальном были сохранены довольно жесткие формулировки комментариев февральского заседания. Еще одним послаблением стало предупреждение в пресс-релизе: если динамика дезинфляции не будет обеспечивать достижение цели годовой инфляции в 4%, регулятор рассмотрит вопрос о повышении ключевой ставки. Тогда как в феврале Банк России предупреждал, что будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании с учетом скорости и устойчивости снижения инфляции. 

Тем не менее многие ожидали от Банка России более мягких комментариев или даже намеков на скорое начало снижения ключевой ставки. Однако этот сценарий становится все менее вероятным, учитывая последующее усиление геополитической неопределенности, а также возобновление роста инфляции.

Жесткая денежно-кредитная политика сохраняет высокую доходность рублевых долговых инструментов. Вместе с околонулевыми внутренними ставками займов в юанях это поддерживает переток средств из иностранной валюты в рубли, в том числе в рамках стратегии керри-трейд, что выступает дополнительным фактором завышенного курса рубля.

Долговой рынок

Российский долговой рынок более половины предыдущего месяца продолжал активно повышаться на фоне позитивных геополитических ожиданий, а также надежд на скорое начало снижения ключевой ставки. 

Индекс гособлигаций RGBI достигал самых высоких с мая 2024 г. уровней, но затем стал быстро сдавать позиции и обновил месячный минимум. Давление оказала не столь мягкая, как надеялись многие, риторика ЦБ по итогам последнего заседания. К тому же инфляция возобновила рост, а фактор геополитики ухудшился.

За последние месяцы связь долгового рынка с валютным ощутимо восстановилась, после того как почти полностью исчезла в результате ухода нерезидентов, начавшегося в 2022 г. Поэтому, если главные для рублевых облигаций факторы продолжат ухудшаться, это усилит выход инвесторов из данных бумаг в иностранную валюту, в том числе при закрытии позиций керри-трейд. Такая тенденция способна ускорить снижение курса рубля. 

Перспективы апреля

Ситуация для рубля ухудшается в первую очередь со стороны сырьевого фактора. Правда, последнее падение нефтяных цен может начать отражаться на его курсе только через один-два месяца. Однако увеличившееся за последние месяцы количество позиций нерезидентов в рублевых инструментах, в том числе спекулятивных, способно усилить чувствительность курса рубля к текущим событиям, особенно геополитического характера.

Дополнительное давление может оказывать и постепенное восстановление импорта. Однако этому по-прежнему будут препятствовать высокие ставки в экономике. В то же время предложение иностранной валюты может сокращаться вслед за экспортной выручкой из-за относительно низких цен на нефть.

Таким образом, в апреле рубль может продолжить дешеветь. В базовом сценарии официальный курс доллара способен вернуться в район 88 руб. Если при этом отношение юаня к доллару (пара USD/CNY) останется у нас около наблюдаемого сейчас на мировом рынке значения 7,3, пара CNY/RUB при реализации базового сценария поднимется к уровню 12 руб.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией