Угольные купоны до 26,5%! Свежие облигации Мечел 001Р-01. Покупать или нет?

Вслед за Аэрофлотом, другой отлично известный публичный эмитент решил впервые за много лет отправиться на биржу за облигационным займом. В связи с этим, у меня есть 2 новости: хорошая и плохая.

Хорошая — весьма высокий ориентир купона, который нынче даже махровые ВДОшки не предлагают. Плохая — это явно не от хорошей жизни.

Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски Аэрофлот, ПКБ, Акрон, Мани_Мен, РЖД_Ростелеком, Самолёт, Яндекс, Газпром, Полипласт, Нов._Технологии, МегаФон, Атомэнергопром, Газпром.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🏭А теперь — потопали смотреть на новый выпуск Мечела!

⛏️Эмитент: ПАО «Мечел»

🏭Мечел — горно-металлургический холдинг, объединяющий более 20 горнодобывающих, металлургических и электрогенерирующих компаний.

Совокупный объем добычи угля составляет около 11 млн тонн. Металлургический сегмент специализируется на производстве строительной стальной продукции, специальных сталей (в т.ч. нержавеющих) и широкого набора метизной продукции.

В составе группы есть 3 торговых порта и собственные транспортные операторы. Мечел контролирует более 25% мощностей РФ по производству коксующегося угля. Входит в ТОП-10 крупнейших мировых экспортеров металлургического угля в Азию.

⭐Кредитный рейтинг: А «негативный» от АКРА.

💼Это первое размещение в рамках программы облигаций компании на 100 млрд ₽, зарегистрированной аж в 2017 году. До этого последние выпуски Мечела были погашены в 2021 г., причем в те далекие годы компания из-за закредитованности едва избежала дефолта по своим облигам. Похоже, банкиры уже что-то подозревают и Мечелу по адекватным ставкам кредиты не выдают. Рискнём ли мы?

📊Финансовые результаты Мечел

Подробно разбирал грустные результаты Мечела за 2024-й год и перспективы бизнеса. Напомню ключевые цифры:

🔻Выручка: 387 млрд ₽ (-5% г/г). Добыча угля выросла всего на 5%, производство металлопродукции снизилось на 4-6%.

🔻EBITDA: 55,9 млрд ₽ (-35% г/г). Ни один сегмент бизнеса не смог нарастить EBITDA г/г. Рентабельность по EBITDA — 14% (минус 7 п.п.) При этом финансовые расходы составили бешеные 80% EBITDA.

🔻Чистый убыток: 37,1 млрд ₽ (в 2023 прибыль ₽22,3 млрд). Из-за падения цен на уголь и санкций бизнес Мечела стал убыточным даже на уровне операционной прибыли в 4-м квартале 2024.

🔻Собств. капитал: минус 99,8 млрд ₽ (было -60,5 млрд ₽). Пациент в очень тяжелом состоянии, я удивляюсь почему акции ещё держатся около 100 ₽. Денежная позиция рухнула почти в 10 раз: с 7,23 млрд ₽ до жалких 797 млн.

🔺Чистый долг: 259 млрд ₽ (+4% г/г). Весь денежный поток компании уходит на погашение процентов по громадному долгу. За 2024 г. Мечел выплатил банкам 40 млрд ₽ одних ПРОЦЕНТОВ по кредитам. Это почти как вся капитализация Мечела сейчас — 55 млрд ₽!

🔺Чистый долг/EBITDA: 4,6x. Долговая нагрузка опять взлетела. В 2023-м году было 2,9х, а по итогам санкционного 2022-го — «всего» 2,0х. 

⚙️Параметры выпуска

● Название: Мечел-001Р-01
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: от 500 млн ₽
● Купон: до 26,5% (YTM до 29,97%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Погашение: через 2 года
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: А «негативный» от АКРА
● Только для квалов: нет

👉Организаторы: ВТБ Капитал трейдинг, Газпромбанк.

⏳Сбор заявок — 24 апреля, размещение — 29 апреля 2025.

🤔Резюме: на грани

⛏️Итак, Мечел размещает фикс объемом от 500 млн ₽ на 2 года с ежемесячным купоном, без амортизации и без оферты.

✅Очень известный эмитент. Один из крупнейших в России горно-металлургических холдингов с кредитным рейтингом А (но скорее всего рейтинг ухудшится).

✅Отличная доходность. Ориентир купона 26,5% — рекордный в этой кредитной группе.

⛔Ужасные операционные показатели. Из-за снижения цен на уголь и проблем с экспортом, провалились и выручка, и EBITDA. Компания терпит рекордные убытки. Операционная прибыль за 2024 г. на минимумах за последние 10 лет🤦‍♂️

⛔Гигантский долг. Проценты по долгам сжирают весь денежный поток. Капитал ушел в отрицательную зону на 100 ярдов. При этом почти весь долг КРАТКОСРОЧНЫЙ, что не оставляет компании пространства для манёвра.

Ситуация ОЧЕНЬ похожа на ситуацию Сегежи годичной давности. Тогда кредитные агентства понизили рейтинг на несколько ступеней, но АФК Система вступилась за «дочку» и заявила о проведении огромной допэмиссии.

💼Вывод: крайне рискованная история, несмотря на все заслуги и масштаб эмитента. Это как раз тот случай, когда компания вынуждена занимать в одном месте, чтобы сразу же отдать другим, потому что там её уже «поставили на счётчик». Приходится частично реструктуризировать банковские кредиты, иначе совсем швах.

Ориентир купона выше, к примеру, даже последнего Глоракса, у которого рейтинг BBB- (на 4 ступени ниже). И это логично — по своему финансовому здоровью, Мечел сейчас выглядит гораздо хуже застройщика, на уровне «мусорного». А в мусор я не инвестирую и никому не советую. Если только очень спекулятивно.

🎯Другие свежие фиксы: Новотранс 1Р6 (рейтинг АА-, купон 18,75%), Эталон 2Р3 (рейтинг А-, купон 25,5%), Евротранс 1Р7 (А-, 24,5%), ДАРС 1Р3 (рейтинг BBB, купон 26%), Глоракс 1Р4 (BBB-, 25,5%), Селигдар 1Р3 (А+, 23,25%), Сэтл 2Р4 (А, 23,9%), Инарктика 2Р2 (А+, 19%).

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 ТОП-5 лучших юаневых облигаций (весна 2025)
📍 Лучшие надежные флоатеры с ежемесячным купоном (зима 2025)
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Т-Пульс: sid_the_sloth