Мечел, пациент скорее мертв

Подписчики спросили о моем отношении к размещению облигационного выпуска ПАО Мечел (в итоге его перенесли на следующую неделю). Решил внимательно посмотреть отчетность компании. Репутация у Мечела в инвестсообществе не очень хорошая, так как компания в свое время допускала дефолт по своим обязательствам и проходила через реструктуризацию и банковского, и облигационного долга.

На данный момент эмитент имеет кредитный рейтинг А с негативным прогнозом от АКРА (от октября 2024г.), но с той поры уже и ставку ЦБ подняли, и цены на уголь снизились, и у металлургов спад наметился. Мечел это не совсем металлургическая компания, значительная часть бизнеса у нее завязана на добычу угля, поэтому снижение мировых цен на уголь, а так же укрепление курса рубля, сильно влияют на показатели компании.

Основные показатели за 2024г. по МСФО:

1. Выручка — 387 477 млн. р. (-4,5% к 2023г.);
2. Себестоимость — 285 389 (+14% к 2023г.);
3. Административные и прочие операционные расходы — 28 859 млн. р. (+49% к 2023г.);
4. Операционная прибыль — 14 155 млн. р. (-78,2% к 2023г.);
5. Финансовые расходы — 45 556 млн. р. (+43,7% к 2023г.);
6. Чистая прибыль — убыток 36 271 млн. р. (в 2023г. была прибыль 24 247 млн. р.);
7. Долгосрочные КиЗ — 3 017 млн. р. (-99,9% к 2023г.);
8. Краткосрочные КиЗ — 227 819 млн. р. (+99,4% к 2023г.);
9. Общая сумма КиЗ — 230 836 млн. р. (-0,6% к 2023г.);
10. Собственный капитал — минус 99 840 млн. р. (в 2023г. был минус 60 484 млн. р.).

Отчетность просто огонь. 💥💣 Начинаю читать аудиторское заключение по отчетности за 2024г. и вижу там такую фразу: "*** по состоянию на 31.12.2024г. группа Мечел имеет значительную задолженность, которую она не сможет погасить без рефинансирования или реструктуризации и не выполнила некоторые ограничительные условия по кредитным договорам с банками. *** данные обстоятельства указывают на наличие существенной неопределенности, которая может вызвать значительные сомнения в способности Группы продолжать непрерывно свою деятельность".

После такого начала, по идее можно отчетность закрывать и дальше уже ничего не смотреть. Аудиторы по сути прямо написали — Мечел находится в тяжелейшем кризисе и его долги требуют реструктуризации.

Если по диагонали глянуть, все становится понятно. Ухудшение конъюнктуры у металлургов и угольщиков ударили по выручке, при этом и себестоимость, и административные расходы выросли, в результате операционная прибыль снизилась более чем в четыре раза (см. пп. 1-4). Параллельно с этим на 43% выросли процентные расходы, так как компания сильно закредитована и длится это примерно с кризиса 2008г. Почему собственники Мечела при благоприятной конъюнктуре не смогли существенно снизить долг мне не понятно. А сейчас Мечел просто разорвало одновременным снижением доходов и резким ростом расходов.

🧨Обращу внимание на структуру долга (см. пп. 7-8), весь долг к концу 2024г. стал краткосрочным, это говорит о том, что банки денег больше Мечелу не дают, сроки погашения по старым кредитам приближаются, а возможности рефинанса видимо нет.

У компании отрицательный собственный капитал и дыра выросла до 100 млрд. р. Это классическая зомби-компания, которая соответствует признакам банкротства, так как испытывает трудности с обслуживанием долга без реструктуризации.

Глядя на такую отчетность возникает два вопроса:

♦️1. Почему у Мечела до сих пор рейтинг А? И когда его пересмотрят?;

♦️2. Как с такой отчетностью и аудиторским заключением Мосбиржа выпускает Мечел на рынок продавать облигации?

Вообще честно говоря непонятно, как выпуск в 500 млн. р. может чем-то помочь компании с дырой в балансе 100 млрд. р. Возможно это какой-то хитрый шаг с определенными целями, который в дальнейшем поможет компании запустить процесс реструктуризации банковского долга.

Вообще возьму Мечел на заметку. В данный момент облигационного долга у него нет, но без рестракта компания не жилец, думаю вокруг Мечела будут какие-то интересные процессы идти.

Если они все-таки запустят облигационный выпуск, участвовать конечно не буду, посмотрю на это шоу со стороны.

А вот в каких новых выпусках участвую, можно увидеть в канале t.me/barbados_bond