Фундаментальный анализ финансовых рынков на неделю 15.09.2014 – 21.09.2014 г.

 
Всю прошедшую неделю рынок переваривал события недели предыдущей, поэтому ничего особенно важного не произошло. Следует отметить исполнение нашего прогноза о сценарии решения США сирийского вопроса, посредством использования подконтрольной группировки «Исламское государство». Так же важным является процесс мучительного утверждения нового пакета антироссийских санкций. Властям США всё-таки удалось надавить на несогласных, и решение, хотя и с задержкой, было принято. Возможные варианты ответных мер со стороны России попробуем разобрать в соответствующем разделе.

            1.Перспективы развития госфинансов США
 
В одной из предыдущих статей мы разбирали, каким образом США намерены использовать действия боевиков «ИГ» для вторжения в Сирию. Теперь наши предположения полностью подтвердились – президент США заявил о принятом решении вести борьбу с группировкой не только на территории Ирака, но и в Сирии. При этом законные власти Сирии не рассматриваются в качестве союзника в этой борьбе. Для решения вопросов наземных операций предполагается поставлять оружие «умеренной» части сирийской оппозиции. Напомню, что в разгар конфликта США воздерживались от прямых поставок оружия повстанцам, а делали это завуалировано через третьи страны. Более того, для решения вопросов проведения наземной операции, США создают коалицию из стран, которые собственно и должны будут войти на территории Сирии и Ирака, якобы «для борьбы с боевиками». Т.о. внешне это будет выглядеть как борьба с терроризмом, а фактически являться аннексией территорий Сирии и Ирака, необходимых для строительства трубопроводов для транспортировки углеводородов из региона Ближнего Востока в Европу. Шахматная партия разыграна блестяще, попытка возразить подобным действиям будет расценена как поддержка террористов, и никакие номы международного права здесь не будут являться весомым аргументом. А всего и потребовалось отдать приказ на распространение видеозаписей с предполагаемым убийством граждан США и Великобритании. Это так называемые «священные жертвы», которые приносятся для достижения электоральной поддержки любых преступлений. Стоило показать это по телевизору, и Обама получил поддержку 63% избирателей и любых действий против группировки «ИГ». Напомню, рейтинг Обамы упал ниже 40%, а подобной электоральной поддержки не имела ни одна из его инициатив за оба президентских срока. Только вот ответственность за гибель людей лежит всё равно на американской администрации.

 
Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:
 
Четверг 11.09.2014 в 18-00 GMT – Ежемесячный отчёт о состоянии бюджета за август
 
Дефицит бюджета в августе составил 129 млрд. долларов. В принципе это обычные показатели, но они регулярно сочетаются с профицитом в следующих месяцах. Если отчёт будет свидетельствовать о дефиците несколько месяцев подряд, то возникнут опасения о способности США финансировать возрастающие военные расходы.
 
Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:
 
Понедельник 15.09.2014 в 13-15 GMT – Рост объёмов промышленного производства за август
 
Ожидается прирост на 0,3% в месячном выражении. На фоне европейских проблем это не слишком плохой показатель.
 
Вторник 16.09.2014 в 13-00 GMT – Чистый объём покупок американских ценных бумаг иностранными инвесторами за июль
 
Приток средств ощутимо сокращается, в ожидании повышения процентных ставок и роста международной напряжённости. Предыдущий показатель говорил об оттоке средств в объёме 18,7 млрд. долларов.
 
Среда 17.09.2014 в 11-00 GMT – Индекс ипотечного кредитования
 
В одной из предыдущих статей мы указывали на рынок недвижимости США как основной индикатор возможных финансовых потрясений и говорили, что будем внимательно следить за его показателями. Предыдущее значение индекса составляло минус 7,2. Значения ниже нуля говорят о сокращении спроса на ипотечные кредиты. Последние месяцы этот показатель колеблется вокруг нулевой отметки, указывая на стагнацию на рынке недвижимости.
 
Среда 17.09.2014 в 12-30 GMT – Индекс потребительских цен за август
 
Предыдущее значение показателя составляло 2% в годовом выражении, что соответствует целевому уровню ФРС США. Показатель инфляции является ключевым при принятии решения о повышении процентных ставок.
 
Среда 17.09.2014 в 12-30 GMT – Платёжный баланс США за второй квартал
 
Уже многие годы продолжается отток средств из экономики США, и переломить тенденцию пока не удаётся. В прошлом квартале отток составил 111,2 млрд. долларов.
 
Среда 17.09.2014 в 18-00 GMT – Решение ФРС по ставкам и объёмам количественного смягчения.
 
Как было заявлено ранее, для полного прекращения QE ФРС нужны ещё два заседания. Так что, скорее всего на этом заседании QE снизят ещё на 10 млрд. долларов в месяц. Ставки вероятно пока не тронут, будут ждать запуска европейского QE.
 
Четверг 18.09.2014 в 12-30 GMT – Разрешения на строительство и Закладка новых домов за август
 
Оба показателя находятся на максимумах с 2009 года, но до докризисных значений ещё далеко. Снижение этих показателей будет указывать на рост напряжённости на мировом финансовом рынке.
 
 
2. Перманентный экономический кризис в Европе
 
Заявив о принятии решения о выкупе облигаций, обеспеченных активами ЕЦБ рассчитывал на поддержку со стороны национальных правительств и регуляторов в виде госгарантий по отдельным видам активов. Но подобная инициатива не нашла поддержки ни в Германии ни во Франции. Сложно сказать, как подобный демарш повлияет на программу выкупа. Однако ЕЦБ продолжает настаивать помимо собственных мер стимулирования на введении фискальных мер стимулирования со стороны национальных правительств, которые должны выражаться в снижении налогов и повышении расходов бюджета, т.е. отходе от режима жёсткой экономии. В этот вопросе ЕЦБ не так одинок как в вопросе госгарантий, но позиция главного спонсора ЕС – Германии остаётся неизменной – «Пакт стабильности и роста» должен соблюдаться.
 
Европа долго обсуждала, но наконец, сдалась, уступив давлению США, и принята таки новый пакет санкций в отношении России. Собственно ни Европа, ни США не могут предложить ничего нового, кроме ограничений доступа на рынки капитала и ограничений в поставках технологий по добыче полезных ископаемых и технологий двойного назначения. Финансовые ограничения могут оказаться чувствительными для банков и компаний, однако и те и другие всегда могут получить поддержку от государства. В качестве крайней меры может рассматриваться даже защита от кредиторов – т.е. закон о приостановке выплат по ранее взятым кредитам до снятия ограничений. Так что последствия финансовых санкций можно значительно нивелировать и растянуть во времени. Что касается технологических санкций, то ограничения по военным технологиям лишь стимулируют к поиску собственных решений, а по технологиям добычи сырья отчасти можно заполнить потери за счёт поставок из стран Юго-восточной Азии, а частично отложить реализацию проектов. В конце концов, нефть и газ никуда ни денутся, можно будет начать разработку соответствующих месторождений и через год, два, десять лет. Главное сохранить контроль над территорией, а это пока не вызывает сомнений. Зато ответные российские санкции могут быть ни в пример более разнообразными (возможные варианты и их последствия рассмотрим в разделе посвящённом России). Продовольственное эмбарго уже нанесло серьёзнейший ущерб европейской экономике и уже вероятно имеет первые политические последствия. На состоявшихся в воскресенье выборах в Швеции правящая правая коалиция, находящаяся у власти последние восемь лет, может потерять большинство. По данным опросов победу на выборах может одержать левая оппозиционная коалиция, возглавляемая Социал-демократической партией. В случае, если правые и левые наберут примерно одинаковое количество голосов, то баланс власти может оказаться в руках крайне правой партии «Шведские демократы». И это при том, что Швеция с экономической точки зрения одна из самых благополучных стран Европы. Чего ожидать от выборов в менее благополучных странах?
 
На муниципальных выборах в Германии расположение политических сил под воздействием санкционной войны также заметно меняется. Левые партии, выступающие в парламенте против принятия подобных мер сохраняют и наращиваю свои позиции. Причём при создании блоков стараются избегать правящей ХДС, возглавляемой действующим канцлером А. Меркель. Кроме того, в муниципальные парламенты проходит партия «Альтернатива для Германии», которая относит себя к евроскептикам. Она уже прошла в парламент Саксонии, и вероятно пройдёт в парламент Тюрингии. Причём Тюрингия впервые может получить левое правительство. Заметим, что представители всех левых партий Германии активно высказываются против политики, проводимой А. Меркель в отношении России. Вот так антироссийские санкции могут стоить власти европейским политикам.
 
На следующей неделе состоится референдум о независимости Шотландии. Положительный итог голосования вероятно в основном уже учтён в цене фунта и не вызовет резких изменений т.к. реальное отсоединение состоится не раньше 24 марта 2016 года, а за это время ещё может произойти очень много изменений. Кроме того, несмотря на заявление главы Банка Англии, наиболее вероятным сценарием является валютный союз между Англией и Шотландией. Это означает, что в случае положительного исхода референдума фунт ожидает консолидация, возможно с небольшим понижением, а затем среднесрочный рост. В случае же отрицательного исхода, фунту необходимо будет в короткое время отыграть падение, вызванное опасениями по поводу результатов голосования. Это означает, что возможен взрывной рост котировок.
 
 
Обзор показателей за прошедшую неделю:
 
Вторник 09.09.2014 в 06-45 GMT – Дефицит бюджета Франции за июль
 
Дефицит составил 84,1 млрд. евро, что существенно превысило ожидания. Франции никак не удаётся соответствовать европейским правилам.
 
Вторник 09.09.2014 в 08-30 GMT – Выступление главы Банка Англии
 
Никаких новых заявлений сделано не было.
 
Среда 10.09.2014 в 06-45 GMT – Промышленное производство во Франции за июль
 
Показатель неожиданно вырос на 0,2%, вероятно это техническая коррекция, т.к. никаких оснований для роста у него пока нет.
 
Среда 10.09.2014 в 09-00 GMT – Слушание отчёта по инфляции Банка Англии
 
После обвального падения под давлением ожиданий шотландского референдума отчёт поддержал курс фунта. Пока всё способствует скорейшему принятию решения о повышении процентных ставок, но когда оно будет принято, и как на него повлияют результаты референдума пока не ясно.
 
Четверг 11.09.2014 в 06-00 GMT – Индекс потребительских цен в Германии за август
 
Индекс составил 0,8% как и ожидалось. Влияние падения цен на продовольственные товары пока не сказывается на нём в полной мере.
 
Четверг 11.09.2014 в 06-45 GMT – Индекс потребительских цен во Франции за август
 
Здесь данные также совпали с прогнозом, мрачные ожидания, почему-то пока не подтверждаются цифрами.
 
Четверг 11.09.2014 в 08-00 GMT – Ежемесячный экономический отчёт ЕЦБ
 
ЕЦБ подтвердил свою решимость запустить масштабные стимулирующие меры, однако принимаемы решения не вызывают оптимизма у наиболее значимых стран региона.
 
Пятница 12.09.2014 в 09-00 GMT – Промышленное производство в ЕС за июль
 
Данные показали довольно резкий и неожиданный рост промышленного производства на 2,2% в годовом выражении и на 1% в месячном. Если так пойдёт и дальше, особенно учитывая стабильные показатели инфляции, то ЕЦБ может и пересмотреть свою позицию о необходимости дальнейших стимулирующих мер.
 
На текущей неделе интерес могут представлять следующие данные:
 
Вторник 16.09.2014 в 08-30 GMT – Индекс потребительских цен в Великобритании за август
 
Ожидается значение на уровне 1,6% в годовом выражении. Последнее время инфляция в Великобритании слегка замедляется, что заставляет ЦБ медлить с принятием решения о повышении процентных ставок.
 
Среда 17.09.2014 в 08-30 GMT – Уровень безработицы в Великобритании за август
 
Предыдущий показатель составлял 6,4%, что уже давно ниже целевого значения, озвученного Банком Англии в качестве базы для принятия решения о повышении ставок.
 
Среда 17.09.2014 в 09-00 GMT – Индекс потребительских цен в ЕС за август
 
Предыдущий показатель составлял 0,4% в годовом выражении. Рынок с трепетом ждёт новых данных. Однако данные по основным странам региона в целом не ухудшились, так что есть основания ожидать сохранения этого уровня и для ЕС в целом.
 
Среда 17.09.2014 в 09-30 GMT – Публикация протокола заседания Банка Англии.
 
В прошлый раз двое голосовали за повышение процентных ставок. На последнем заседании ставки опять не были повышены. Вопрос состоит в том как распределились голоса участников.
 
Четверг 18.09.2014  –  Референдум о независимости Шотландии
 
Пожелаем победы сторонникам независимости.
 
 
3. Состояние экономики развивающихся стран
 
Аргентине удалось преодолеть зависимость от США в вопросах платежей по гос. облигациям. Теперь держателям облигаций предлагается перейти под аргентинскую или французскую юрисдикцию. Это позволит игнорировать американские судебные решения по искам так называемых «фондов-стервятников». По крайней мере одним потенциальным дефолтом в Латинской Америке меньше. Однако опасения вызывают госфинансы Венесуэлы. Доходность по её облигациям достигла нового исторического максимума в 13,24%. Вот кому бы не помешало количественное смягчение, жаль только резервов всего 20 млрд. долларов. В 2015 году в Венесуэле состоятся парламентские выборы, и правительство хочет пополнить ресурсы казны за счёт продажи нефтеперерабатывающих активов в США. Странным выглядит сам факт наличия таких активов, т.к. Венесуэла не так давно провела национализацию нефтяной отрасли, изгнав при этом американские нефтяные компании. Логично было бы предполагать, что на её активы в США должен быть наложен арест. Видимо национализация была не столь жёсткой как кажется. Либо США надеются сменить власть в Венесуэле более или менее демократическим способом. Если действующая власть в результате выборов потеряет контроль, то страна попадёт под внешнее управление США, как и Украина. Именно такой сценарий развития событий мы прогнозировали для Венесуэлы ещё около года назад. Посмотрим, как будут развиваться события вокруг продажи активов в США, логично предполагать, что антимонопольное ведомство постарается максимально затруднить продажу этих активов.
 
Опасения у экспертов вызывают данные о снижение китайского импорта на фоне роста экспорта. Это может указывать на замедление роста китайской экономики, или на снижение потребления в Китае. Однако пока данные находятся в пределах статистической погрешности, тем более, что баланс экспорта и импорта Китая имеет высокую волатильность. Сальдо внешней торговли за август составило обычные 49,83 млрд. долларов.
 
Годовой индекс потребительских цен за август составил 2%, что на 0,3% ниже, чем в прошлом периоде. При этом годовой индекс цен производителей составил минус 1,2%. Т.о. разница в динамике потребительских цен и цен производителей сохраняется, хотя и слегка уменьшилась по сравнению с данными конца прошлого года. Это продолжает указывать на смещение прибыли в сферу потребления из сферы производства. Что в свою очередь продолжает сказываться на темпах роста промышленного производства в Китае. В августе показатель годового роста составил всего 6,9%. Это рекордно низкий показатель. Замедление темпов роста промышленного производства происходит на фоне сохраняющегося стабильным показателя вновь выданных кредитов, который в августе составил 702,5 млрд. юаней. Это может указывать на постепенное замедление китайской экономики, вопреки возобновлению стимулирующих мер со стороны правительства.
 
 
4. Перманентный политический кризис на Ближнем Востоке
 
В обозримом будущем нас ожидает новый виток роста напряжённости на Ближнем Востоке, который будет связан с вторжением сформированной США «коалиции» в Сирию. Вопрос состоит лишь в том, останутся ли другие игроки сторонними наблюдателями, как это было до последнего времени, или окажут законному правительству Сирии во главе с Б. Асадом действенную поддержку в борьбе с прямой агрессией со стороны США и их сателлитов.
 
 
РОССИЯ

Информация о состоянии дел в России выделяется отдельным блоком, но нельзя забывать, что она вторична по отношению к общемировым тенденциям. При этом возможности российских властей сопротивляться негативному воздействию внешних факторов крайне ограничены. Так что всё сказанное выше верно и по отношению к России.
 
Ключевым вопросом раздела являются ответные санкции со стороны России. В СМИ называется три возможных направления санкций: ограничения по ввозу автомобилей, особенно подержанных, ограничение на ввоз продукции лёгкой промышленности и ограничение на полёты через территорию РФ в страны Юго-Восточной Азии и Тихоокеанского региона для европейских и американских авиакомпаний.
 
Отметим, во-первых, что введение нового пакета санкций ЕС и США может указывать на то, что украинские власти получили от своих американских кураторов карт-бланш на возобновление силовой операции на юго-востоке. Тем более, что армия перегруппирована и пополнена новым вооружением, прикрытием для поставки которого на Украину могут являться совместные с силами НАТО учения. В этом контексте следует ожидать возобновления военных действий практически сразу после окончания учений.
 
Во-вторых, российский ответ намного более разнообразный и затрагивает наиболее уязвимые сектора экономики ЕС. При ограничении экономической деятельности в этих секторах многим компаниям может в принципе грозить банкротство, т.к. альтернативы российскому рынку в мире просто нет. Те, кто выживут, столкнутся с серьёзным падением рентабельности, либо вообще длительное время будут иметь убыточный бизнес.
 
Рассмотрим каждое из возможных направлений в отдельности.
 
Ограничение на ввоз автомобилей однозначно поддержит столкнувшихся с трудностями российских производителей. При этом ущерб будет нанесён не компаниям, т.к. почти все они имеют производства на территории РФ, а именно государствам, т.к. производство, занятость и налоговая база будут перераспределены в пользу российских подразделений. Эту меру следует вводить не задумываясь, её последствия для экономики РФ точно буду положительными, позволят отказаться от обсуждаемой программы утилизации и сэкономить значительную сумму бюджетных средств. Пожалуй, эту меру следовало бы вводить даже раньше или вместе с продовольственным эмбарго.
 
Импорт товаров лёгкой промышленности также может быть легко замещён как отечественным производством, так и поставками из стран Юго-Восточной Азии и Ближнего Востока в частности Турции или, например Ирана. Так мы не только нанесём серьёзный ущерб известным европейским брендам, т.к. для них российский рынок является одним из приоритетов, но и поддержим лояльные нам государства в сложном регионе. Напомню, что Турция, хотя и является страной-членом НАТО и ключевым союзником США в регионе, не поддержала санкции и отказалась от прямого участия во вторжении в Сирию, ограничившись моральной поддержкой коалиции.
 
Запрет на транзитные полёты одна из самых сложных тем, т.к. введя его, мы можем столкнуться с аналогичными мерами со стороны европейских стран. Чтобы эти меры не были слишком чувствительны для нас, запрет нужно вводить не повально, а дифференцировано, запретив транзитные полёты только для авиакомпаний особенно ярых сторонников санкций. Включив в этот список авиакомпании США, Великобритании, Австралии, Германии, Польши, Франции, Прибалтики и Нидерландов. А авиакомпаниям стран, не поддерживающих санкции против РФ, таких как Финляндия, Словакия, Чехия, Италия, Австрия и др. сохранить право транзитных полётов. Тем самым мы сохраним для себя транзитные коридоры в Европе и поддержим дружественные нам правительства, отобрав кусок пирога у запрещённых перевозчиков и передав его разрешённым. Думаю, что ЕС не найдёт адекватного ответа на подобные действия. А поддержка РФ станет не только способом сохранить старые связи, но и позволит получить конкурентные преимущества. А учитывая, что авиакомпании зачастую и так находятся в сложном положении, многие столкнутся с необходимостью внешнего финансирования. При таком раскладе правящим партиям будет крайне сложно объяснить свои действия избирателям.
 
Падение курса рубля в последнюю неделю связывают с введением новых санкций, но это верно лишь отчасти. Главную роль здесь сыграл отказ ЦБ РФ от проведения валютных интервенций. В остальном, особенно если будет введён второй пакет ответных санкций, баланс спроса и предложения будет иметь явный крен в пользу рубля. Это означает, что с высокой вероятностью можно говорить об укреплении рубля в обозримой перспективе и возврате его в целевой диапазон 34 – 36 рублей за доллар. Поддержку доллару правда оказывает падение цен на нефть, но и оно, если не будет носить обвального характера, не способно существенно снизить курс рубля по отношению к доллару.

Денис Стукалов, аналитик «ВЛС Инвест»