Набиуллина по-прежнему консервативна

 В официальном пресс-релизе, который был выпущен по факту очередного заседания ЦБ РФ, регулятор заявил о том, что принятое решение (снижение процентной ставки до 14%) будет «способствовать снижению рисков, при этом, не создавая дополнительной угрозы усиления инфляционного давления». Проводимая денежно-кредитная политика (ДКП) и снижение экономической активности, считает ЦБ РФ, будут способствовать снижению уровня годовой инфляции до 9% к марту 2016 года. При этом Банк России заявил о готовности, по мере ослабления инфляционных рисков, продолжить снижение ключевой ставки. 

Рыночные ожидания по поводу ключевой процентной ставки, в целом, можно назвать удовлетворенными, но, все же, не вполне. Так, консенсус-прогноз аналитиков говорил о том, что предполагается сокращение ключевой процентной ставки на 100 б.п. Если же посмотреть на кривую доходности ОФЗ (облигаций федерального займа), то становится понятно, что уже сейчас инвесторы закладывают в свои оценки дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики регулятора. Перед самым заседанием ЦБ РФ спреды между ближними и дальними выпусками ОФЗ были практически одинаковыми, равными 200 б.п., т.е. ключевая процентная ставка находилась выше безрисковых финансовых активов, что, в свою очередь, предполагает в ближайшие месяцы нивелирование данного дисбаланса. Либо рыночные цены ОФЗ должны упасть (т.е. должны вырасти доходности), либо ключевая ставка должна быть понижена – в сумме на 200 б.п. (с учетом сегодняшнего снижения уже 100 б.п.).

Принятое Банком России решение укладывается в реализацию стоящей перед регулятором стратегической задачи по поддержанию экономического роста в стране в сумме с минимизацией и стабилизацией инфляции (которая сейчас намного выше таргетируемого регулятором уровня в 4%). На текущий момент национальная валюта РФ торгуется на уровне 63 руб. к бивалютной корзине, и практически месяц мы видим ее укрепление. Инфляция, по оперативным данным, также постепенно замедляется. Если в январе месячный прирост цен составил 3,85% (м/м), то в феврале этот показатель снизился до 2,2% (м/м). В первые дни марта эта тенденция сохраняется (за неделю с 3 по 10 марта рост цен составил минимальные с октября 2014 года 0,2%).

 

А вот перспективы роста российской экономики пока туманны. По оценкам ЦБ, в 2015 году динамика будет отрицательной, в рамках 3,5-4%, что, конечно, не устраивает власти страны. Скорее всего, ЦБ РФ и дальше будет придерживаться консервативной оценки текущих макроэкономических условий, не торопясь со смягчением ДКП, чтобы не вызвать нового обвала на валютном рынке и следующего за ним инфляционного шока. Все-таки, негативные последствия декабрьского обвала рубля оказали (и продолжают оказывать) существенное негативное влияние на реальный сектор экономики РФ.

На принятое ЦБ РФ решение инвесторы отреагировали распродажами фондовых активов. Индекс ММВБ по итогам недели показал сильнейшее за 11 месяцев падение, завершив торги ниже горизонтального уровня поддержки в 1630 пунктов. Однако, здесь стоит отметить, что большая часть снижения была обусловлена коррекцией на нефтяном рынке (цены на нефть марки Brent упали ниже отметки в $55/баррель впервые с начала февраля), а не разочарованием в том, что регулятор не стал снижать ставки более агрессивно. При этом отечественная валюта в моменте ослабла примерно на 2%, что говорит об отсутствии агрессивных продавцов и потенциале восстановления котировок в ближайшие недели. Это будет поддерживать рынок в среднесрочной перспективе, особенно, на фоне улучшения операционных показателей банковского сектора. В понедельник снижение российского рынка продолжилось на фоне падения цен на нефть, что, в целом, укладывается, в наше видение ситуации. В ближайший месяц мы ожидаем умеренного укрепления рубля к доллару до 60,5, и к евро – до 62,5. По индексу ММВБ мы считаем целесообразным возобновление покупок в районе горизонтальной поддержки в 1600 пунктов.

Если говорить о ситуации в реальном секторе, то снижение ключевой ставки ЦБ должно немного поддержать бизнес. Для корпоративного сектора действия регулятора означают сопоставимое снижение ставок по кредитам, в том числе, и за счет рефинансирования текущих долгов (в частности, в разрезе замещения займов в иностранной валюте на рублевые) компаний по уже сниженным ставкам. Для вкладчиков ситуация не изменилась – снижение ставок со стороны ЦБ, а значит, и со стороны банков, по депозитам было ожидаемо, так что открытые в начале 2015 года вклады по-прежнему остаются одним из самых интересных в текущем году вложений. По нашим оценкам, основными бенефициарами данного решения является банковский сектор, для которого жизненно необходимо активизировать процесс выдачи кредитов, а также для энергетической отрасли, где наиболее остро стоит вопрос обслуживания долговой нагрузки ввиду высокой закредитованности. Если тенденция к росту потребительских цен и восходящая динамика российской валюты в ближайшее время сохранятся, то на следующем заседании ЦБ РФ вполне возможно очередное снижение ключевой процентной ставки. В течение года мы ожидаем сокращение данного показателя до 10-11%.