В поисках счастливого конца. Обзор на предстоящую неделю от 14.06.2015

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Заседание ФРС, 17 июня.

Заседание важное, можно даже сказать эпохальное, так как 17 июня ФРС либо подтвердит свое намерение повысить ставку до сентября включительно либо перенесет сроки первого повышения ставки ближе к концу года.
Шанс на повышение ставки ФРС в среду мал согласно экономическим данным и фьючерсы на ставку ФРС оценивают его как аналогично как ничтожный.
Главные ориентиры ФРС для повышения ставки: среднесрочная инфляция 2% и максимальная занятость с уровнем безработицы в диапазоне 5%-5,2%.
Инфляция находится на уровне 1,2%, уровень безработицы составляет 5,5%, а ВВП за 1й квартал пребывает пока на отрицательной территории и даже если в третьем чтении 24 июня ВВП США пересмотрят до положительного значения – ФРС важна динамика роста экономики во 2 квартале.

Заседание ФРС 17 июня пройдет в 2 этапа:
— В 21.00мск рынки получат сопроводительное заявление и новые прогнозы членов ФРС.
— 21.30мск состоится пресс-конференция Йеллен.

Сопроводительное заявление ФРС вряд ли будет чрезмерно информативным, разумно ожидать более оптимистичную оценку экономики США, но в отношении намерений по ставкам новые ориентиры сомнительны, кроме привычной мантры «повышение ставок зависит от данных».

Новые прогнозы членов ФРС могут вызвать чрезмерную реакцию рынка.
Рынок ожидает увидеть пересмотр вниз прогнозов по росту ВВП и инфляции, но основное внимание будет приковано к прогнозируемой динамике повышения ставок.
В соответствии с крайними прогнозами от 18 марта большинство членов ФРС ожидали рост ставки в 2015 году до 0,625%, что соответствует двукратному повышению ставки, в 2016 году средний прогноз по ставке составлял 1.625%, в долгосрочной перспективе члены ФРС прогнозировали потолок ставки на уровне 3,75%.
Текущие ожидания рынка склоняются к пересмотру темпов роста ставок на понижение, инвесторы ожидают увидеть пересмотр прогнозов до однократного повышения ставки в 2015 году и, как минимум, снижение потолка ставки в долгосрочной перспективе до 3,5%.

Если ожидания рынка оправдаются и хотя бы на 2015 год прогнозы членов ФРС будут снижены до однократного повышения ставки: в 21.00мск доллар может изначально шипануть вниз.
Шансы снижения прогнозов по росту ставок есть, но, по логике, уместно было бы их пересмотреть одновременно с первым повышением ставки, чтобы смягчить реакцию рынка.
Тем более, в прошлом протоколе большинство членов ФРС согласились, что на июньском заседании повышение ставки маловероятно, т.к. не будет достаточного количества новых экономических данных.
Это утверждение имеет и обратную сторону: без достаточного количества данных для оценки экономики кардинально пересматривать прогнозы алогично.
При незначительном снижении прогнозов по росту ВВП и инфляции, неизменных прогнозах членов ФРС по траектории повышении ставок и оптимистичной сопроводиловке относительно дальнейшего роста экономики доллар может начать рост после 21.00мск, не дожидаясь пресс-конференции Йеллен.

Пресс-конференция Йеллен.
Я считаю, что выступление Йеллен будет ястребиным, на рост доллара.
Крайние данные по рынку труда были позитивными, невзирая на рост уровня безработицы.
Альтернативные исследования ФРС по рынку труда вначале уходящей недели показали улучшение по всем компонентам.
Розничные продажи, потребительские настроения подтверждают восстановление экономики во 2м квартале.
Да, инфляция не растет, а экспорт падает и главная причина этого высокий курс доллара, но ФРС необходимо хотя бы однократно поднять ставку для начала уменьшения баланса.
Главный страх ФРС – возможное повторение ситуации лета-осени 2013 года, когда при ужесточении риторики началось массовое бегство инвесторов из ГКО США, которое привело к вертикальному росту доходностей.
На текущий момент ситуация более контролируема, результатом саммитов глав ЦБ Б7 стали вербальные интервенции ЕЦБ и ЦБ Японии, которые частично сдули пузыри на долговых рынках.
Рынок данные действия ЕЦБ и ЦБ Японии трактует как ястребиные тенденции в свете ожидания роста инфляции и экономики, но, скорее всего, это подготовительная стадия перед повышением ставки ФРС.
Сомнительно, что Драги продолжит безучастное созерцание роста доходностей стран Еврозоны, скорее со стороны ЕЦБ стоит ожидать массированную атаку по скупке ГКО одновременно с ужесточением риторики ФРС, что приведет к падению евродоллара.

Рынок, судя по позиционированию, считает иначе.
Просочившаяся информация в понедельник уходящей неделе о жалобе Обамы на высокий курс доллара, призывы МВФ и Всемирного банка о переносе сроков повышения ставки ФРС на 1 квартал 2016 года, голубиные речи членов ФРС после отрицательного ВВП за 1й квартал – все эти обстоятельства позволили рынку расслабиться в уверенности, что ФРС займет выжидательную позицию.
При текущем настроении рынка ястребиная позиция Йеллен станет неожиданностью и приведет к вертикальному росту доллара.
Вполне вероятно, что Йеллен скажет о высокой вероятности повышения ставки в сентябре и не исключит возможности повышения ставки в июле при сильном восстановлении экономики США.

Конечно, высокий курс доллара приносит огромный вред экономики США и ФРС намного охотнее перешла бы к повышению ставки при курсе евродоллара выше 1,20.
Но риски при переносе повышения ставки ФРС на более поздний период несут угрозу для всей финансовой системы мира, ибо пузыри на фондовом и долговом рынке могут стать основой для повторения ситуации с Леман Бразерс.

Выводы по заседанию ФРС 17 июня:

По факту заседания ФРС логично ожидать рост доллара.
При снижении прогнозов членов ФРС по экономике США и траектории поднятии ставок логичен крайний шип доллара вниз в 21.00мск и разворот на рост доллара с 21.30мск, т.е. с пресс-конференции Йеллен.
При небольшом снижении прогнозов ФРС по ВВП и инфляции и неизменной траектории прогнозов на повышение ставок рост доллара может начаться в 21.00мск без первоначального шипа вниз.


2. Греция.

В понедельник уходящей недели рынок вновь воспылал оптимизмом относительно заключения соглашения по Греции.
Минфин Греции Варуфакис был приглашен на саммит Б7, явно не без напора со стороны США.
Юнкер, брызгавшийся ядом, к середине неделе просил Ципраса и обнял.

Идиллию прервал МВФ, сообщивший в четверг о прекращении переговорного процесса с Грецией и отбытии в Вашингтон.
Причиной прекращения переговоров МВФ назвал отсутствие прогресса.
Заявление МВФ содержало яркую характеристику оценки переговорного процесса «хватит игр», «нужны решения, а не переговоры», в аналогичном ключе чуть ранее высказался и Туск.

В пятницу издание Bild сообщило, что правительство Германии проводит консультации с другими странами и ЕЦБ о возможном выходе Греции из Еврозоны.
Правительство Германии официально опровергло эту информацию, но стало известно, что в ночь с четверга на пятницу уходящей недели состоялось совещание стран Еврозоны относительно дальнейшего развития событий в Греции и впервые обсуждался план «Б», т.е. Grexit
Пока вариант выхода Греции из Еврозоны считается не основным и выводов на встрече сделано не было, но тенденция понятна.

К вечеру пятницы правительство Греции сообщило о новом пакете реформ и заявило, что технические переговоры закончены и пора принимать решение на политическом уровне.
Правительство Греции завило, что МВФ допустило ошибку относительно статистики по пенсиям и теперь все цифры сходятся.

В субботу переговорная группа по Греции возобновила работу.
Ципрас созванивался с Юнкером с целью координации действий.
Юнкер заявил, что соглашение должно быть готово на техническом уровне до открытия рынков Европы в понедельник.

Ципрас заявил, что независимо от результатов переговоров не будет проводить досрочные выборы или референдум.
Также премьер Греции настаивает на реструктуризации долгов.
Если пакет будет включать реструктуризацию: Греция смирится с необходимостью реформ для будущего страны, без реструктуризации долгов сделка невозможна.
Но лидеры Еврозоны были против дальнейшей реструктуризации, по крайнему опросу 51% населения Германии выступает за выход Греции из Еврозоны, на начало 2015 года 33% немцев выступали за Grexit.

В воскресенье немецкое издание FAZ сообщило, что Юнкер предупредил Ципраса о начале подготовке к выходу Греции из Еврозоны странами ЕС в случае отсутствия соглашения к заседанию Еврогруппы 18 июня.
Днем воскресенья пресс-секретарь Еврокомиссии сообщила, что пока сохраняется неопределенность с итогами и продолжительностью переговоров.
Чиновник переговорной группы заявил, что противоречий ещё слишком много и компромисс пока не найден.
По состоянию на вечер воскресенья прогресса в переговорах по Греции нет, Тройка закончила свою работу сегодня.
По идее рынки откроются снижением евродоллара, но по Греции ситуация меняется каждую минуту и рынок склонен верить обещаниям правительства Греции достичь соглашение «в ближайшие несколько часов», даже когда эти часы растягиваются на несколько месяцев.

Решающее заседание Еврогруппы 18 июня, к четвергу соглашение на уровне технических групп должно быть достигнуто.
Также 18 июня промежуточное заседание ЕЦБ, на котором состоится очередной пересмотр условий финансирования банков Греции по линии ELA.
Если решение не будет найдено до четверга: страны ЕС начнут подготовку к выходу Греции из Еврозоны, а премьер Греции Ципрас отправится 18 июня в Россию на международный экономический форум с возможным присоединением Греции к банку развития БРИКС.

Я думаю, что в конечном итоге соглашение по Греции будет достигнуто.
Крайний срок получения транша Тройки — 20 июля, ибо в этот день Греция обязана выплатить ЕЦБ 3,6 ярда евро.
Даже пропуск объединенных платежей МВФ в конце июня на 1,6 ярда евро не принесет таких негативных последствий, как невыплата ЕЦБ.

Однако сомнительно, что предстоящее соглашение может дать долгосрочный позитив рынкам, ибо итоговое соглашение в анонсируемом через утечку информации в прессе виде лишь отсрочка очередных переговоров.
Обсуждаемый план предполагает расширение существующего пакета помощи до марта 2016 года (или до сентября 2015), при этом транши помощи будут выделяться только после утверждения законопроектов в парламенте Греции и воплощении их в экономике.
До выделения первого транша помощи необходимое минимальное время для проведения реформ Греции составит около месяца, т.е. начинать нужно на предстоящей неделе для того, чтобы к 20 июля получить транш и выплатить долги ЕЦБ.
Т.е. подписание соглашение 18 июня по сути позитива не даст, рынок сможет вздохнуть спокойно только после факта выделения транша Греции, но так как транши будут разбиты на части в соответствии с реформами: рынки будут всё время в напряжении.
К тому же пока непонятно, получит ли Греция доступ к благам ЕЦБ в случае расширения текущего пакета помощи.
Ранее ЕЦБ заявлял, что начнет принимать ГКО Греции под залог и откроет доступ банкам Греции к QE только после успешного завершения текущей программы помощи.
А если ЕЦБ не откроет доступ Греции к своим благам – позитив будет ограничен, т.к. только выкуп ЕЦБ ГКО Греции вызовет интерес спекулянтов к активам Греции, нет скупки ГКО Греции ЕЦБ – нет и сверхприбыли в этих активах.
Поэтому возможен вариант, при котором после подписания соглашения рынок начнет фиксировать лонги по евродоллару, т.е. рост на ожиданиях и фиксация прибыли по факту.
Но многое зависит от окончательного проекта соглашения.


3. Европейский суд по программе ОМТ ЕЦБ, 16 июня.

Во вторник ожидается решение Европейского суда по иску Бундесбанка против ЕЦБ в связи с превышением полномочий при оглашении программы ОМТ.
История достаточно старая, суть её состоит в том, что ЕЦБ не представляет собой банк в прямом смысле слова с собственным балансом, баланс ЕЦБ – суммарный баланс национальных ЦБ.
Поэтому убытки ЕЦБ это прямые убытки стран Еврозоны, к тому же договорами ЕС и мандатом ЕЦБ запрещено финансирование государств, а любое QE (ОМТ как подвид QE) это косвенное финансирование.

Конституционный суд Германии год назад признал нарушения в деятельности ЕЦБ, но передал решение в Европейский суд (что, впрочем, не помешает Конституционному суду Германии принять потом свое решение, если решение Европейского суда его не устроит).

Широко ожидается, что Европейский суд признает действия ЕЦБ правомерными, ибо противоположное решение приведет к немедленному распаду Еврозоны, т.к. она сейчас держится на плечах Драги.
Однако логичны некоторые ограничения по объему программ QE и ОМТ.
Хотя Драги этот урок уже усвоил.

По логике решение будет положительным, что даст плюс росту евро в сочетании с ожиданием соглашения по Греции.
Но история с текущим финансированием Греции по линии ELA от ЕЦБ теоретически может отразиться негативно на решении Европейского суда или реакции Конституционного суда Германии на решение, поэтому стопы на лонги евродоллара во вторник лишними не будут.


4. Экономические данные.

Главными для рынка остаются экономические данные США, хотя спекулянты в крайнее время неохотно покупают доллар при выходе сильных данных.
Тем не менее, в преддверии заседания ФРС продолжение серии позитивных данных США может привести к закрытию позиций против доллара и открытию лонгов доллара.

— США:
Понедельник: промышленное производство, индекс жилья NAHB, ТИКСы.
Вторник: закладки новых домов, разрешения на строительство.
Четверг: инфляция потребительских цен, недельные заявки по безработице, Филадельфия.

— Еврозона:
Вторник: ZEW и инфляция в Германии.
Среда: инфляция стран Еврозоны.


5. ЕЦБ, выступления и события.

В понедельник ожидается выступление главного экономиста ЕЦБ Праета, главы Бундесбанка Вайдмана и главы ЕЦБ Драги.
Выступление Драги пройдет в рамках ежеквартальных слушаний в Европейском парламенте, но вопросы по Греции и Европейскому суду должны быть затронуты.

Также в понедельник не лишним будет глянуть объем покупок ЕЦБ на прошлой неделе в рамках QE, при малом объеме стоит ждать интервенций на долговом рынке стран Еврозоны при ястребиной риторике ФРС.

В четверг аукцион ЕЦБ в рамках долгосрочной программы TLTROs.
---------------
По ТА…

На рынках начался летний период, который обычно характеризуется диапазонной торговлей.
Поэтому при торговле летом важно определить рамки диапазона, хотя всё равно нужно понимать, что при серьезных потрясениях аля дефолт Греции или повышение ставок ФРС диапазон не удержит.

Подобие канала на дейли евродоллара:

Верх пробитие диапазона маловероятно, даже если ФРС изберет голубиную риторику, а Греция таки родит соглашение.
При ястребиной риторике ФРС и затягивании соглашения по Греции ход вниз может быть до красной линии при закреплении под низом диапазона.

При наличии позитива по Греции в начале недели или при нейтральной риторике ФРС и заключении соглашения по Греции к концу недели возможен ход вверх евродоллара до 1,15й с последующим падением минимум до линии 2-4:

В случае негатива по Греции в первой половине недели евродоллар не сможет истинно закрепиться выше предыдущих вершин:

Вариант с желтым каналом маловероятен, скорее даже в случае негатива по Греции рынок сможет вернуться к середине-верху 1.13й перед падением на ФРС в среду.

Исходя из ТА по индексу доллара покупки доллара (продажи евродоллара) разумны при достижении индексом отметки 94+-:

-------------
Рубль

Заседание ЦБ РФ состоится 15 июня.
На этом заседании планируется очередное снижение ставки и публикация новых экономических прогнозов.

На уходящей неделе основные действующие лица ЦБ РФ перестали «раздваиваться», Эльвира Набиуллина, выступая в Госдуме, сообщила, что пик инфляции пройден, ЦБ ожидает падение инфляция и начало экономического роста ближе к концу года.

Первоначально я считала, что ЦБ РФ 15 июня понизит ставку всего на 0,5%, но слияние риторики вокруг падения инфляции добавляет шансы на более сильное снижение.
Снижение на 1% в основном заложено в цену рубля, поэтому с текущих уровней покупки долларубля рискованны.

Лучшая тактика: покупка долларрубля на снижении, при падении с текущих уровней, но не ранее 53,50+-
Лучшее время для покупки долларрубля: после реакции на ставку и риторику ЦБ РФ перед заседанием ФРС в среду или до объявления ставки ЦБ РФ, если вдруг долларрубль каким-то чудом сможет снизиться к середине 53й до заседания ЦБ РФ в понедельник.
Если реакция рынка на решение ЦБ РФ будет на падение долларубля: можно искать вход в лонг.
При росте долларрубля в ответ на решение ЦБ РФ я бы воздержалась от сделок по этому инструменту и ждала падение для покупки перед выплатами в августе-сентябре.
--------------
Выводы:

На предстоящей неделе главными событиями станут заседание ФРС и продолжение греческой саги.
Разумно ожидать заключения соглашения по Греции, но оно может быть достигнуто уже после заседания ФРС, а условность самого соглашения не даст долгосрочного позитива для роста евродоллара.

Я ожидаю ястребиную риторику ФРС на заседании в среду с ростом доллара (падением евродоллара) по факту заседания с первоначальным шипом на падение доллара в 21.00мск или без него.
Но члены ФРС будут учитывать вероятность выхода Греции из Еврозоны и если к среде соглашение по Греции не будет финализировано на уровне рабочих групп: риторика Йеллен может быть сдержанной.

Идеальный (базовый) вариант:
На открытии рынков снижение евродоллара до 1,122Х-3Х, последующий рост евродоллара в понедельник-вторник к середине-верху 1.13й (максимум начало 1.14й) и разворот вниз с падением на заседании ФРС.
Далее уже в зависимости от микса заключения соглашения по Греции на заседании Еврогруппы в четверг или отсутствия соглашения и от посылов ФРС.
-------------
Моя тактика:

В шорте СиП с пониманием, что при заключении соглашения по Греции может быть перехай с целями 2150+-, в этом случае перезаход в шорт от планируемых ранее уровней.

По евродоллару ушла на выходные без позиций, перед заседанием ФРС буду искать вход в шорты евродоллара.
При падении евродоллара после открытия рынков возможен лонг евродоллара при наличии сигналов по ТА на мелких ТФ с коротким стопом.