Падающие цены на нефть сказались на курсе USD-RUB, который вчера преодолел рубеж в 60, днем подскакивал до 60.94., закрылся на 60.02/долл.

• Падающие цены на нефть сказались на курсе USD-RUB, который вчера преодолел рубеж в 60, днем подскакивал до 60.94., закрылся на 60.02/долл. Такой курс последний раз был в 20-х числах марта. В нашей простой краткосрочной модели текущий курс рубля к доллару почти в точности соответствует предсказаниям. 

• На мировых рынках акций прошло заметное улучшение настроений. S&P 500 вырос также резво, как падал, вчера +1.24%. STOXX Europe 600 поднялся на +1.1%. Китайский Shanghai Stock Exchange Composite вчера закончил день с результатом минус 1.7%, на момент написания торговался минус 0.2%. Пузырь акций в этой стране никак не хочет лопаться. Индекс ММВБ вчера отыграл наверх +1.24% (благодаря павшему рублю, поскольку долларовый РТС минус 0.13%). 

• Ближайший  фьючерс на брент внутри вчера показал минимум с 30 января (минимум дня 52.28/баррель), сейчас на 53.1/баррель. За последние 6 лет, начиная с лета 2009, дешевле текущего уровня нефть стоила только меньше месяца — в январе 2015 г. В начале этого года брент показывал минимум на 46.59 долл./баррель (закрытие, и 45.19 минимум внути дня 13 января). Растет вероятность того, что нефть сможет “протестировать” эти уровни вновь. 
  Нет сомнений, что нефть где-то найдет дно, о чем говорит следующий график из презентации ВР по итогам 2 квартала (стр. 17). Денежные операционные потоки упали почти в 2 раза. Так что в первом полугодии 2015 операционные притоки ВР оказались меньше, чем капитальные затраты, притом что средняя цена брента за первое полугодие сложилась на уровне 59.3 долл./баррель. Вчерашняя цена  делает эту картину еще более печальной. Сокращение капиталовложений уже произошло и будет происходить дальше. Рано или поздно это приведет к стабилизации котировок. Другое дело, что на это потребуется заметное время, связанное с лагом инвестиций. 

Низкие цены на нефть сейчас — это проявление политики стран ОПЕК, а прежде всего, Саудовской Аравии, которые наращивают добычу. ОПЕК в начала года нарастил производство на 1.7 млн. барр., это примерно соответствует текущим оценкам избытка нефти в мире. 



Поведение ОПЕК заметно изменилось, если в кризис 2008/2008 гг. в ответ на низкие цены добыча была снижена до 5 млн. барр. /сутки, то сейчас идет наращивание.



Ситуация сложнее, чем мы описали, поскольку есть Ирак (см. график добычи), который возвращается на рынок, несмотря на боевые действия на его территории. Ирак за последние два года нарастил производство на 1.3 млн. барр. в сутки. И если бы такого возвращения не состоялось, то рынок сейчас мог бы быть вполне сбалансированным. 
Потенциально добычу может добавить Иран, но его возвращение может занять около года, и он добавит до 1 млн. барр. в сутки в течение года и, по мнению министра энергетики РФ Новака  — до +2.5 млн. барр. в сутки в “среднесрочной перспективе”.

В настоящий момент коммерческие запасы ОЭСР на 213 млн. барр. больше, чем в среднем за последние 5 лет (2010-2014 включительно). Величину избытка предложения или дефицита нефти на рынке можно рассчитывать по изменению этого показателя. Конечно, это не весь мир (например, там нет Китая), но его заметная часть. Логика простая — если запасы растут, значит избыток. Для этого можно сравнивать прирост объемов запасов со средним значением и делить на количество дней в месяце. Результаты расчетов в таблице (еще не закончившийся июль -ожидаемое EIA значение). 


Интересно, что в январе запасы ОЭСР упали на 5 млн., тогда как в норме (среднее за 5 лет) в этом месяце они росли на 47.7 млн., что очевидно из графика. Соответственно в январе был дефицит предложения на 52.7 млн. барр. Если поделить это на число дней января, получим минус 1.7 млн. барр. Эти данные противоречат тому, что в январе был минимум цен на нефть. 
Не стоит удивляться этому. Вполне возможно, что в январе стало очевидно начало войны ОПЕК со сланцем, так что “фундаментальные”  показатели были перевешены ожиданиями и конъюнктурными соображениями, то есть изменением позиций игроков на фьючерсных рынках. Мы уверены, что” финансиализация” (financialization) товарных рынков не может не сказываться на ценах. В долгосрочной перспективе влияние спекулянтов, вероятно, очень ограничено, но краткосрочно оно велико. 
Таблица говорит, что в последующие месяцы 2015 года избыток запасов продолжал нарастать, но все-таки он не был силком большим — 0.55 млн. барр. в сутки в 1 квартале, и 0.7 млн. барр. в сутки в среднем. Из данных в колонке профицит можно также заметить, что избыток предложения падает во времени и, вполне возможно, в ближайшее время может смениться нулем или дефицитом. По этой причине мы бы не стали бить в набат и заявлять, что все пропало. Мы ждем восстановления цены на нефть до уровней ближе к 60 и считаем нынешний провал временным.

• Мы подтверждаем прогноз, что рубль вместе со стабилизацией нефти вернется в коридор 50-60. Мы ожидаем, что ЦБ прекратит интервенции (200 млн. в день), если цена на нефть будет низкой, а курс будет выше 60 руб./долл. Иными словами, призываем, пока не паниковать.
• В комментариях в СМИ и специализированных источниках до сих пор много беспокойных сообщений о судьбе Китая, в связи с обвалом его акций. Предлагаем взглянуть на график добавленной стоимости в ВВП страны по секторам. Китайские статистики делят их на три большие группы — первичный (добыча полезных ископаемых, с./х.), вторичный (переработка, промышленность) и третичный (услуги). Последний сектор включает финансы, которые в последнее время давали очень большой прирост в общей добавленной стоимости. Это может объяснять то, что во 2-м квартале 2015 г. рост ВВП страны был на уровне 7%, удивив многих наблюдателей. Сдувание акций в июне-июле может привести к обвалу показателей данного субсектора и снижению темпов роста в последующие кварталы. 

• Небольшие зарисовки на тему стоимости газа, цена которого упала во всем мире.  Несмотря на низкие цены в США добыча газа в этой стране продолжает расти. ЕIA вчера опубликовал разбивку источников роста, показывающие что Marcellus Shale, а также соседняя Utica Shale дали вклад 85% общий прирост. Эти источники находятся в густонаселенном районе Штатов (и не так далеки от Нью-Йорка или Вашингтона). 

Следующий скриншот из презентации Chesapeake Energy Corporation показывает рентабельность новых скважин компании на “плее” Marcellus Shale. В 2015 году при цене 1.5 долл. / MMBTU скважина давала почти 30% IRR. Вчера цена газа на NYMEX была почти в 2 раза выше — 2.8 долл. / MMBTU. Иными словами, газовая отрасль США будет рентабельна даже при крайне низких ценах на газ, скажем, порядка 40-70 долларов за тыс. куб.м. (чтобы перейти к цене за MMBTU нужно поделить на ~35)

В настоящий момент цены на газ во всем мире заметно обвалились, даже на “премиальном” азиатском направлении. В Европе это около 230 долл. за тыс. куб. м., в США это около 98 тыс. за куб. м. 

 

• Напоследок. Банк России вчера в документе “Мошенничество на финансовом рынке” написал следующее: «Разновидностью «финансовых пирамид» является деятельность псевдопрофессиональных участников финансового рынка, активно рекламирующих свои услуги по организации торговли на рынке Форекс». Об этом сегодня много пишет Коммерсант в статье “Песня о форексе”. 
  Банк России также вчера написал: «Из опыта известно, что при «кредитном плече», равном 1/100, вероятность потерять свои средства за два месяца приближается к 99%». 
  Цифра 99% убыточности регулярно гуляет на форумах, но не известно откуда она берется. Автор данного текста моделировал подобную торговлю в публикации годичной давности «Розничный forex: бесполезная и дорогая лотерея» (слово «бесполезная» надо было бы написать  «вредная»). В симуляциях сравнительно неактивной  «торговли» (1 закрытая сделка в день) в течение полугода получалось, что 93% трейдеров оказывались убыточными, а медианный остаток на счете составлял всего 4% от начальной суммы. Причина убыточности — комиссии, спрэды и маржин-коллы. 
  Другой вариант «торговли», симулировал конкурс трейдеров «Триатлон» от FIBO Group длительностью неделю, где клиент был обязан совершить оборот примерно в “0.5 лота”, т.е. 5 сделок, также по одной в день. В этих симуляциях 67% за одну неделю становились убыточны, а это примерно соответствует реальным результатам этого конкурса. 
  В выводах статьи было написано, что «неосведомленную публику активно вовлекают в розничный forex, представляя азартную игру, как инвестицию. В результате люди лишаются своих сбережений, у них создается превратное отношение к финансовому рынку, а страна лишается необходимых ей инвестиционных ресурсов. Почему мы терпим розничный forex?». 
  Мы бы запретили розничный форекс. Вообще.

 

Лицензия на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами за № 059-09779-001000 выдана ФСФР России 21.12.2006г. без ограничения срока действия.
Лицензия на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами № 21-000-1-00067 выдана ФСФР России 3.06.2002г. без ограничения срока действия.
Отказ от ответственности
Настоящая информация не является рекомендацией по купле и продаже ценных бумаг, составлена на  основе публичных источников, признанных надежными, однако ООО УК «Парма-Менеджмент» не несет ответственности за точность приведенных в обзоре данных. Аналитические материалы ООО УК «Парма-Менеджмент» являются внутренними документами компании, а также имеют целью информирование ее клиентов в рамках услуг доверительного управления и паевых инвестиционных фондов. Сотрудники компании, а также сама компания может владеть ценными бумагами, упомянутыми в данном обзоре напрямую или опосредованно, что может быть причиной конфликта интересов. Инвестирование в ценные бумаги сопряжено со значительным риском, и решения об инвестициях должны приниматься инвестором самостоятельно.