Что ждать Уолл-стрит от налоговой реформы

28.09.2017|16:15|
На Уолл-стрит с нетерпением ждут налоговую реформу, и неспроста. Если произойдет усиление экономического роста, возможно увеличение заимствований и прибыли финансовых компаний.

Снижение налоговой ставки для корпораций, которое указано в представленном в среду плане администрации Трампа, должно незамедлительно привести к увеличению прибыли банков. Банкиры ожидают некоторые сложности, но уверены, что польза в итоге перевесит.

Гендиректор Morgan Stanley Джеймс Горман в июне сказал на отраслевой конференции, что при 25%-ной налоговой ставке прибыль его банка вырастет на 15%, если, конечно, не изменится диапазон его услуг. Проектом Трампа предусмотрен 20%-ный налог, а значит, выгода может оказаться еще более значительной.

Citigroup Inc. отмечает, что снижение налога до 25% вкупе с налоговыми каникулами для зарубежной прибыли приведет к росту его чистой годовой прибыли на 800 млн долларов, или примерно на 5%. Кроме того, по оценкам аналитика Sanford Bernstein Джона Макдоналда, рентабельность банка улучшится более чем на 1 процентный пункт.

Если будет простимулирован рост экономики, это может способствовать возобновлению роста корпоративных заимствований, замедление которого наблюдается с прошлого года. Некоторые руководители банков объясняют спад тем, что их клиенты ждут налоговую реформу и только после нее начнут увеличивать объем займов и инвестировать в бизнес. Компании, в свою очередь, объяснили замедление деловой активности неопределенностью.

Как указали в заметке аналитики Evercore ISI, банки поменьше, вероятно, тоже смогут получить больший доход, поскольку их фактическая налоговая ставка сравнительно высока, а бизнес практически полностью ориентирован на внутренний рынок. По словам аналитиков, в результате снижения налога с 35% до 28% прибыль региональных банков в 2018 году может в среднем повыситься на 9%.

Кроме того, предложения Трампа не повлияют на важный для банков и других кредиторов бизнес – ипотеку. В проекте конгрессу предлагается сохранить налоговый вычет по ипотеке. Изменение политики могло бы сказаться на жилищном рынке.

Хотя изменение отдельных видов налога на инвестиции, в том числе на доходы с капитала и дивиденды, не предусмотрено, отрасль управления активами тоже должна получить выгоду.

Если при снижении корпоративного налога прибыль многих компаний США повысится, это будет способствовать ралли на рынке акций и увеличению доходов от фондов акций. Как заметил Джозеф Амато, президент Neuberger Berman Group LLC, которая управляет активами на 271 млрд долларов, в особенности выиграют небольшие и средние по размеру компании, поскольку у них обычно выше налоговая ставка, чем у более крупных корпораций.

Некоторые компании по управлению активами, например WisdomTree Investments Inc., получат и прямую выгоду. Как сообщила компания, в прошлом квартале у нее была налоговая ставка в размере 45,5%, в основном из-за зарубежных потерь, которые нельзя было вычесть. По словам ее руководителей, снижение налоговой ставки могло бы помочь в этом случае, а также оказать поддержку дивидендам.


Правда, без минусов тоже не обойдется.

К примеру, ряд банков обладает так называемыми отсроченными налоговыми активами. Они были накоплены в результате понесенных в финансовый кризис убытков – зачастую значительных – и выступают в качестве долговых расписок, которые можно использовать для погашения будущих налоговых счетов. Такие активы потеряют ценность.

Так, у Citigroup Inc. на конец 2-го квартала были отсроченные налоговые льготы на 46 млрд долларов. Согласно предоставленным банком расчетам, при снижении ставки корпоративного налога до 20% и переходе на территориальный режим налогообложения, подразумевающий налоги только на прибыль, полученную в США, стоимость этих активов сократится более чем на 15 млрд долларов. Citigroup учел бы это в прибыли как разовое списание.

Чистые отсроченные налоговые активы Bank of America в конце 2016 года составляли 19,2 млрд долларов. При этом из них действуют в США и будут подвержены переоценке лишь активы примерно на 7 млрд долларов. Если налоговая ставка снизится до 20%, произойдет списание около 3 млрд долларов.

Однако, как отметил осведомленный источник, выгода от сниженной ставки, вероятно, компенсирует это примерно в течение года – за счет роста прибыли.

Еще одной проблемой может стать предложение о частичном ограничении вычета чистых процентных затрат. Однако администрация президента не объяснила, что имеет в виду под «частичным ограничением». 

Но это важно. Руководители банков надеются, что под этой фразой подразумевается исключение для финансовых учреждений. В противном случае их бизнес-модель окажется под угрозой.

Финансовые компании занимают крупные суммы денег, чтобы выдавать кредиты и инвестировать. Иными словами, деньги для них в некотором роде сырье. Если банки не смогут вычитать чистые процентные затраты, соответствующие себестоимости реализованной продукции нефинансовых фирм, это приведет к серьезным налоговым последствиям.

Если возможность вычитать чистые процентные затраты будет ограничена, для клиентов банков эмиссия долговых инструментов станет менее привлекательна. В итоге это может сказаться на бизнесе по содействию в выпуске и продаже облигаций и займов.

Согласно компании Coalition, собирающей данные по отрасли, в первой половине 2017 года так называемый бизнес рынков заемного капитала принес двенадцати крупнейшим мировым банкам 10,4 млрд долларов выручки, или 13% от суммарной выручки от инвестиционного банкинга и торговых операций.

Годом ранее показатель был на 18% ниже. Этот бизнес был единственным среди инвестиционных банковских бизнесов, который провел 2016 год более успешно, чем 2015 год.

«Изменение порядка вычета процентов окажет серьезное воздействие на основы, на которых строятся финансы компаний», – заметил Рубен Дэниэлс, управляющий партнер из фирмы EA Markets LLC, консультирующей компании по вопросу привлечения капитала.

Для сферы прямых инвестиций, в значительной мере полагающейся на финансирование за счет займов, это может привести к снижению цен, выплачиваемых за активы.

Поскольку проценты вычитать можно, а дивидендные выплаты вычету не подлежат, компании стали в большей мере финансировать операции за счет долговых инструментов. В 1980-е годы это послужило основой для распространения выкупов компаний за счет заемных средств. Инвесторы получали большие суммы заемных средств для покупки, а затем списывали проценты.

Позднее на основе этого стали строиться выкупы акций. Так, Apple Inc. за последние годы взяла в долг почти 100 млрд долларов, и значительная часть этих средств пошла на выкуп акций. Не далее как на прошлой неделе инвестиционный банк Greenhill & Co. заявил, что с помощью займа на сумму 300 млн долларов профинансирует выкуп акций, дивиденды по которым стали для него обременительны.

Более того, многие американские компании берут займы в США, чтобы не репатриировать деньги из-за границы, поскольку это облагается налогом.

Если акции и долговые инструменты станут в большей степени равны, и в особенности если вместе с этим компании смогут переводить в США средства из-за границы, платя минимальные налоги или не платя их вовсе, объем андеррайтинга по облигациям, скорее всего, снизится.

Однако банки смогут компенсировать это за счет увеличения выпуска акций, приносящего более значительные комиссионные. По словам Дэниэлса, они также могут обеспечить себя работой, помогая компаниям приспосабливаться к изменениям, например, выпуская привилегированные акции вместо долговых бумаг.

При этом ограничение вычета процентных затрат не приведет к прекращению эмиссий долговых инструментов. Компаниям по-прежнему нужно будет себя финансировать.