Солнечная сторона рынка. Акция First Solar (FSLR). В поисках негатива

   Для верующих только в традиционные энергоносители, держите новости по солнцу и собственно саму инвест идею. Это не value идея, так как дешевой эту компанию особо не назовешь, да и техники тут никакой нет, это скорее мысли вслух с надеждой на аргументированную критику)

   Для начала посмотрите на общие картинки ниже:
1.Прогнозируемый рост возобновляемой энергетики в США (в Китае в сравнении renewables стратегия еще в 3 раза агрессивней)



2. График LCOE показывает изменение себестоимости электроэнергии в США по источникам, который безусловно зависит от географии, но в большей степени на этот показатель влияет стоимость фондирования и субсидий. К примеру, в Европе и эмиратах дешевле, Китай то же самое, Россия без дпм сильно дороже. 



Чтоб не загромождать табличками, так же добавил 3.сравнение с конкурентами по мультипликаторам.


Плюс добавлю, что несмотря на то что альтернативная энергетика включает в себя много разновидностей, сильные темпы роста на текущий момент будут обеспечены именно солнечными панелями.

 Далее переходим к конкретике, в конце января были опубликованы детали по введению 30% тарифа на импорт солнечных панелей в США произведенных в других странах, в принципе эта история была известна еще прошлой весной, и рынок оценивал риски для публичных компаний не высоко, такая компания как First Solar о которой я писал ранее, выросла с того момента более чем на 100%, опередив сектор в два раза. 22 февраля FSLR опубликовала годовой отчет, где показала уменьшение темпов роста выручки в Индии за счет задержки проектов и более негативное влияние ITC case на маржу, ниже ожиданий. Акции упали на 10%. Даже с учетом всего этого «негатива», постараюсь объяснить почему рост продолжиться:

— 30% ITC тариф, не будет распространятся на FSLR так как они используют иную технологию в производстве на основе CdTe, когда все остальные в основном используют различные виды кремния.

— Данный тариф будет уменьшаться каждый год на 5%, и эти 5% довольно критичны для большинства производителей в США, 2 крупные компании уже обозначили меньшую зарезервированную мощность на этот год, да бы ввести квоты в след году за пониженные 25%, что уменьшает конкуренцию для FSLR и помогает ей забрать большую долю проектов у SPWR и CSIQ в этом году. First Solar забукировало на этот год рекордные 7GW (2.5 GW в предыдущем). 

— Рост gross margin в 2018 до 22,5%, в прошлом году 18%. За счет введения более эффективных панелей Series 6, на реструктуризацию производства под них уходило значительная часть выручки последние 2 года. 

— Основная кэш машина — это панели Series 4, которые тоже не попали под тариф, и, следовательно, будут максимально распроданы к 2020 без всякого дисконта, до перехода на новую S6. Эффективность у них средняя на рынке, а вот цена сейчас будет сильно лучше.

— 10% производства панелей, у FSLR в США, других больших производителей с локальным производством нет, все в Азии. Следовательно, перенос производства на родину другим компаниям встанет сильно дороже. Плюс до публикации деталей по трамп тарифам, большинство аналитиков закладывало именно экономию в локальном производстве, но никто не говорил о полном исключении технологии FSLR из тарифа, что дает еще некую недооценку. 

— Получили офер на продажу совместного проекта с SPWR, yieldco 8point3, по минимальной рыночной цене, хотя можно ждать доп премию от офера +15% исходя из общепринятых 3ех месячных средних цен. Но даже, по минимальной оценке, FSLR получит от продажи 270mln$ кэшом, это определенно позитив, давно искали продавца и доп кэш даст рост производству Series 6. Так же высокомаржинальная продажа отдельных больших проектов таких как 280 MW CA Flats всегда сказывается очень позитивно на ценах акций, об этой потенциальной продаже было заявлено руководством на конференс коле.

— Негатив из Индии с задержкой постройки проектов, плюс дополнительные тарифы внутри Индии, определено скажутся на бизнесе, но доля FSLR на индию не превышает 5%, и потери там могут быть легко замещены на рынке США(83% доля выручки). Плюс рынок уже отыграл индийский новостной фон 5% снижением.

— Эффективность Series 6 панелей в 2018 должна достигнуть 18%, когда схожие по стоимости кремниевые панели дают в среднем 15-16%. Есть более дорогие решения с эфф 22,8% у SPWR, но в 2018 им будет практически невозможно конкурировать с FSLR. 

— В связи с запуском новых модулей рекордные в секторе затраты на R&D у нашей компании теперь вернуться к минимальным значениям, в то время как конкурентов они только продолжают расти. 

— Так же сохранено 408$ mln в 4Q для tax cuts. 

— Cash 2.3bln, Total Assets 6.8bln, Total liabilities 1.7Bln

— Инвестиция может порасти еще год-два, а далее уже дешевеющие цены на поли-кремний могут убить преимущество CdTE, сокращающийся тариф будет постепенно добавлять сильную конкуренцию, плюс новые технологии, которые невозможно спрогнозировать. 

— Если есть опасения что американский рынок акций перекуплен, и прям сейчас уже нас ждет долгая рецессия, то в этом секторе есть решение и для таких случаев, акции которые продолжат падать, в основном это компании которые делают решения генерации для частного сектора и пытаются дополнить его storage для экономии и сохранения электричества, компании дорогие и их время еще не настало по многим на то причинам.

Есть еще много интересных вещей в этом секторе, если кому будет интересно, продолжу писать ;)