Продолжаем разбор стратегии с фьючерсом на ОФЗ

На встрече смартлаба в Москве была представлена стратегия работы с фьючерсом на облигации федерального займа. Я постарлся разобраться. что получилось-судить вам.

содержание:
-описание стратегии
-Настройка калькулятора
-ответы на вопросы

Описание стратегии.
Покупка фьючерса на корзину ОФЗ — альтернатива стратегии «пирамида РЕПО» — в обоих случаях зарабатываем на керри — разнице между доходностью облигации и ставкой РЕПО до экспирации (стоимостью фондирования).
Прибыль в керри-трейде формируется за счет компонент:
1.  Положительной разницы между доходностью облигации и стоимостью  фондирования  — чистое керри
2.  «Скатывания» по кривой доходности при уменьшении дюрации — rolldown  
Фьючерс на корзину государственных облигаций (ОФЗ) — уникальный инструмент, т.к. при покупке фьючерса:
-Вы зарабатываете, когда на рынке нет выраженного тренда(«боковой» рынок)
-Всегда есть запас по негативному движению рынка, при котором выходите в 0
Таким образом, фьючерс на корзину ОФЗ  — естественный инструмент для керри-трейда — стратегии, в которой зарабатываем от удержания позиции.











Поэтапная работа с фьючерсом на ОФЗ.

1)  Скопировать файлы CTDCalculator.xls и cashflows.xls в одну папку.  Запустить CTDCalculator.xls.  В случае, если данные не пересчитываются, требуется включить макросы.
Для расчета стратегии во вкладке CTDCalc файла CTDCalculator-06.12.xls  задаем:
-Текущую дату
-Цены фьючерсов
-Цены облигаций спот


2) Во вкладке СarryTrade задаем параметры стратегии и получаем результат по стратегии:
1.  Выбираем CTD облигацию (из вкладки CTDCalc мы знаем, какие облигации являются наилучшими к поставке).
2.  По выбранной облигации рассчитывается её текущая доходность и
рассчитывается ставка РЕПО из фьючерса — именно на разнице между
доходностью и фондированием играем в стратегии.
 
Проводим анализ стратегии при различных сценариях сдвига доходности и различных сроках:
 
3.  Задаем различные сценарии изменения доходности на дату выхода из стратегии;   
4.  Задаем сроки стратегий;
5.  Получаем доходность за период стратегии при различных вариантах и точки безубыточности(форвардные доходности) для каждого срока стратегии, ниже которых стратегии будут безубыточными
 
Также возможен анализ компонент, из которых формируется прибыль при покупке фьючерса — изменения ставки (PL Yield Change) и разницы между доходностью и фондирование (PL Carry):
 
6.  Задаем дату выхода из стратегии
7.  Задаем изменение доходности по CTD облигации
8.  Получаем доход от изменения ставки (PL Yield Change)
9.  Получаем доход от разницы между доходностью и фондирование (PL Carry)
10. Итоговый доход PL Total — сумма PL Yield Change и PL Carry
11. Инвестиции — гарантийное обеспечение, которое вносим при покупке фьючерса
12. Доходность — отношение итогового дохода к затраченным инвестициям
 
Вопросы и ответы:
1)Только ли от вмененной ставки РЕПО и цены облигации зависит моя прибыль(убыток) ?
            От изменений данных величин
2) в каком случае и кем меняется ставка РЕПО?
            Ставка РЕПО (вмененного) рассчитывается исходя из цен по ОФЗ и цены фьючерса.
            В идеале ставка вменнего РЕПО должна совпадать со ставкой РЕПО денежного рынка до экспирации (длинной ставкой), но в России торгуется активно только однодневное РЕПО(овернайт). А ставка РЕПО, закладываемая маркет-мейкерами, это обычно
            ставка РЕПО + некоторый спред.
Как определить, насколько эта ставка реально согласуется со ставкой денежного рынка?
 Во-первых, мы видим средневзвещенную ставку РЕПО овернайт на рынке http://www.micex.ru/marketdata/indices/repo.
 Во-вторых, вмененная ставка РЕПО, зашитая во фьючерс — длинная ставка(т.е. не на один день, а до экспирации фьючерса), поэтому она должна быть больше, чем дневная ставка (овернайт) — но разница между ними должна уменьшатся с приближением даты экспирации. Например, вмененная ставка за три месяца до экспирации может быть больше овернайт ставки на 0.5%.
 В-третьих, банки всегда могут брать в ЦБ деньги в РЕПО максимум под 6.25%, т.е. если вмененная ставка РЕПО в теории не должна быть сильно больше 6.25%.
 О чем это все говорит — в стратегию покупки фьючерса выгодней всего входить, когда вмененная ставка меньше, либо равна справедливого уровня, например, если вмененная ставка меньше ставки овернайт, то лучше заходить по более низкой ставке РЕПО.
 3)в каком случае меняется цена облигации?
            Цена облигации зависит от доходности. Если доходность растет – цена падает и наоборот.
            Изменение цены = — Дюрация*(Изменение доходности)
            Доходность для конкретной дюрации отражает стоимость заимствований в экономике.
            Обычно все рассуждения в облигационном рынке ведут в терминах процентных ставок (доходностей) – всегда из доходности можем получить цену.
            Что влияет на уровень ставок: политика ЦБ (он устанавливает максимальный уровень краткосрочных ставок), инфляционные ожидания (чем они выше, тем больше будут ставки), состояние экономики (насколько велик спрос на кредиты в реальном секторе), мировой фон(для России очень актуально, так как сильно зависим от цен на нефть)
 4) когда я выбрал нужный фьючерс и срок стратегии, по каким данным и по каким графикам мне отслеживать точку выхода?
            При выборе фьючерса и срока мы:
                        А)видим бумагу, которая для данной корзины обеспечивает наибольшую ставку спот-фьючерс, именно по этому выпуску идет котирование – назовем такой выпуск наилучшим к поставке (CTD)
Б)видим текущий уровень доходности по CTD выпуску и вмененную ставку РЕПО – на основании этого рассчитываем керри
                        В)из керри рассчитываем, на сколько процентнов на заданном горизонте должен вырасти фьючерс = (доходность CTD – вмененное РЕПО)*срок в днях/365/(конверсионный коэфф)
                        Г)как только достигаем требуемой цены фьючерса – выходим из стратегии.
5) в какой момент  времени надо входить в стратегию, чтобы, например, через 1 день, вдруг не ухудшилась ставка РЕПО и цена облигации?
 
            Во-первых, один день – очень маленький горизонт – возможны небольшие флуктуации и небольшие убытки. Мое мнение – брать горизонт от недели.
            Причем обратить внимание, как вели себя доходности в течение месяца – если стояли или падали, то можно входить. Если все время росли(слильно) – то здесь уже стоит подумать о целесеобразности входа.
            Во-вторых, большое значение имеет вмененное РЕПО – лучше заходить на минимальных уровнях (на справделивых и ниже справедливого)
информация предоставлена создателем презентации Закройщиковым Вадимом.

ссылка на скачивание подробного описание, презентации, калькулятора
http://narod.ru/disk/44451364001.f6d85274302b9b4933e6454096ea0694/ofz.rar.html