Конференция Смарт Лаба - интересное

В целом все понравилось, фокуса на инвесторах не было, были разные точки подходы, много трейдерских точек зрения.

Думаю со временем выложат записи выступлений (видел видеокамеру), но пока не выложили, напишу сначала свое мнение по списку:

11:00 начало конференции, круглый стол с брокерами

Ничего особенно интересного, много разговоров про то, куда движется биржа:

1) Тренд на упрощение (все развивают простые и понятные продукты, ориентированные на новичков/людей без опыта)

2) Финам сказал, что они видят бум автоследования

3) Людям меньше интересны деривативы и больше акции

4) Все прогнозируют значительный рост клиентской базы

12:00 Николай Корженевский (алго)

У него свой хедж фонд, под управлением 50+ млн долл, +12,9% в долл за 2017 год (после вычета всех комиссий)

Используют стратегию «иерархический risk parity». Портфель разделен на две части — одна алгоритмическая часть, другая состоит в основном из евробондов. Коэффициент Шарпа = 0.6

Пользуются зарубежным брокером Interactive Brokers. Из российских брокеров — Сбербанк

Выступление было посвящено в основном, что работает/не работает среди алго стратегий и как создать работающую алго стратегию

1) Надо избегать проблемы overfitting (по-русские это «переобучение») моделей и много уделять внимания другим вещам (stop, take, увеличение позиции и т.п.). Важно делать out-of-sample тесты моделей (кто разбирается — поймет, а большинству это и не надо) и минизировать количество параметров

2) Что не работает: теханализ, многократный бэктестинг

3) Что работает: сложные/глубокие вещи и модели, анализ биг дата

Фундаментальный анализ как таковой не используют (выступающий не очень видно понял вопрос зала, и сказал, что такой анализ используют только для распределения денег по классам активов)

Считает реальные ставки хорошим индикатором грядущей волатильности

12:30 Сергей Спирин (инвестиции)

Грамотный, опытный инвестор, считающий, что надо придерживаться пассивного и портфельного подходов и не пытаться переиграть рынок, что он считает тратой времени

Сравнивает трейдинг с азартной игрой

Большинство инвесторов проигрывают рынку, 70-80% активных фондов проигрывают рыку.

ЛЧИ на Смарт Лабе— это тоже рулетка, привел кучу примеров про победителей, которые потом все проигрывают. Очень мало кто может повторить свой успех, а те кто много проигрывают скорее всего и продолжат много проигрывать

Очень тяжело найти хорошего управляющего активами, лучший критерий — это величина комиссии за управление.

Лучше отказаться от попыток найти управляющего и пользоваться пассивными инвестициями

Пассивные инвестиции + портфельные инвестиции = то что надо (то есть его идея в том, чтобы набрать пассивные фонды на акции+облигации+золото+еще что-то и сидеть в этом, периодически меняя соотношение)

Считает рынком эффективным и приводит слова учителя Баффетта (Бэна Грэма), в которых незадолго до смерти он признал, что не следует пытаться переиграть рынок. Сам Спирин считает рынок эффективным.

Упоминал еще таких ребят в выступлении: Howard Marks и Aswath Damodaran

13:00 Александр Бутманов (алго, крипта)

Основатель фонда Dream Team Investments

Мне он не очень понравился, показалось, что он довольно arrogant и это для него скорее некий пиар (хотя за время выступления много раз сказал, что это не реклама)

Сейчас под управлением у них 100 млн долл (большинство похоже это «managed accounts» в Interactive Brokers), 3 года назад было 10 млн долл.

Комиссия: 2% за управление и 20% за успех

Доходность 20%+ в США за последние 5 лет.

Во время выступления он приводил доходности отдельных стратегий, но не упоминал какие доходности были у тех стратегий, которые были прикрыты. Я не уверен, что они смогли добиться в целом хорошего результата.

13:30 Иван Тимощенко (риск-менеджмент)

Не присутствовал, судя по программке, Иван — риск-менеджер в ITI Global и рассказывал про маржин коллы. Я не пользуюсь плечом, поэтому и маржин коллы мне не грозят. Ушел кушать пораньше

14:00 обед

Кушал, еда довольно неплохая

15:00 Кирилл Кузнецов (инвестиции)

Кирилл Кузнецов вместе с небольшой командой управляет деньгами частных инвесторов и ведет блоги/стратегию под названием «Усиленные инвестиции». Сам Кирилл также работает full time в Sputnik Group (занимаются M&A консультированием и прямыми инвестициями)

Вот стратегия:

https://www.comon.ru/user/EnhancedInvestments/strategy/detail/?id=12363

Вот презентация (эта же презентация была и на конференции с небольшими дополнениями):

https://drive.google.com/file/d/1WyNFeaqYSjfUGNB7YrXbuRvvJOID086v/view

Еще у Кирилла есть хорошие вебинары (можете загуглить на ютубе)

Сейчас у Кирилла и команды около 300 млн руб. под управлением (200 млн в частном порядке на доверительном управлении, 100 млн руб. через Финам Комон). Структура комиссий: 15% за успех по частным инвестициям и 6% от активов на Финаме. На Комоне у него около 200 подписчиков, средний чек 400тыс+, итого 100 млн руб.

Про отдельные акции Кирилл сказал, что сейчас по его мнению хорошее время может быть для производителей удобрений (у него в портфеле Фосагро и Акрон).

По секторам, которые не нравятся — энергетика (большие капексы без отдачи)

Теперь про стратегию:

1) Высокая концентрация портфеля: 10 бумаг, большая часть в 3-4х эмитентах. Большой процент в non-oil exporters, видят здесь своего рода «хэдж» от слабой нефти и девальвации

2) ТОП акций в портфеле: КТК (12%), СургутП (10%), ММК (10%), Фосагро (9%), Акрон, Протек. Сейчас много в кэше: 30-40%, дело в том, что долю под каждую акцию определяется исходя из стратегии. Если апсайд по акциям не очень большой, то стратегия больше в кэше. Если апсайды очень привлекательны, тогда 120% от портфеля в акциях (20% — это максимальное плечо)

3) Не инвестируют в гос компании, очень внимательно анализируют корпоративное управление, насколько компания дружелюбная к миноритариям

4) Основой показатель — EV/EBITDA, в частности много смотрят на а) исторически значения этого мульта и б) форвардные значения (то есть делают прогноз на полгода-год). Также смотрят на P/E, P/B

5) Заявки выставляются немного ниже рынка на основе прогнозной волатильности инструмента

6) Бумага в портфеле в среднем на полгода

7) Стратегия постоянно подразумевает динамическое изменение форвардного мультипликатора. То есть, Кирилл и команда создали «некий калькулятор» по каждой интересной им компании, куда на входе подаются цены на сырье, курсы и т.п. (из Блумберга похоже), а на выходе этот калькулятор рассчитывает примерные апсайды и все это влияет на стратегию

На самом деле вся стратегия «полуавтоматизирована», то есть по многим акциям все равно проводится серьезная аналитическая работа. В итоге сначала отбираются акции с низкими мультипликаторами (в т.ч. историческими), потом они анализируются более подробно в ручном режиме и потом уже могут попасть в портфель, веса в портфеле определяются стратегией.

Стратегия совершает много сделок и выходит/заходит в позицию постепенно. (это видно в презентации выше). Оценки пересматриваются еженедельно.

Также Кирилл и команда много уделяют качеству корпоративного управлениям

1) Что не нравится: приобретение активов по завышенной цене, продажи активов по невыгодным условиям, уход от оферты, реструктуризации с ущемлением прав миноров, избыточные инвестиции, благотворительность

2) На что смотреть: секция «сделки со связанными сторонами» в МСФО, распределение денежного потока, наличие независимых членов Совета Директоров, наличие независимых акционеров, контактность департамента отношений с инвесторами (IR)

В числе прочего Кирилл сказал, что:

1) они регулярно общаются с IR, задают вопросы.

2) много уделяют внимания ценам (берут не только из Блумберга, но и из других источников, смотрят прайс-листы компаний и т.п.)

3) По Магниту смотрели LFL рост, рост выручки на квадратный метр, гросс маржу (это свидетельствует, что их анализ довольно качественный)

15:30 Александр Горчаков (алго)

Услышал только начало выступления, понял, что это-то жестко трейдерское сейчас будет и пошел слушать в предбаннике Кирилла Кузнецова (все, что запомнил — написал выше)

Не присутствовал:

16:00 Тимофей Мартынов (инвестиции)

16:30 Дмитрий Власов (трейдинг)

17:00 Ренат Валеев (трейдинг)

17:30 кофе брейк

18:00 Алексей Никитин (алго)

18:30 Андрей Ванин (инвестиции)

19:00 Сергей Нужнов (облигации)

19:30 Александр Резвяков (трейдинг)