SMART-LAB
Новый дизайн
Мы делаем деньги на бирже
Информация
Блог им. Chase
Немного об облигациях - Еврооблигации и муниципальные облигации
- 25 октября 2018, 12:32
- |
Всем, добрый день,
Продолжаю свой занудный рассказ про рынок облигаций. Отдельным читателям кажется, что в моих постах слишком много теории и мало конкретной практической информации. По этому поводу могу сказать, что базовая теория необходима для понимания рисков облигаций. Что касается практики, то обязательно будет информация, о том, что я покупаю и как оцениваю риски.
Немного про еврооблигации (для опытных инвесторов ничего нового не будет):
От себя хочу сказать, что не понимаю, зачем большинству физ.лиц, связываться с данным типом бумаг, за исключением, людей с приличным капиталом (условно от 1 млн. $) и которые считают свои расходы и доходы в валюте.
Какие проблемы:
1) Выбор для большинства физ лиц ограничен теми бумагами, которые торгуются малыми лотами, конкретно для госдолга — это будет RUS-28 (XS0088543193), информацию о том что торгуется можно посмотреть здесь - https://www.moex.com/s729.
2) Валютная переоценка. Плюсом является то, что валютная переоценка не облагается налогом (с 2019 года), но готовы ли вы сидеть в евробондах, если валютная переоценка будет отрицательной? Подумайте тщательно над этим вопросом.
3) Рыночный риск, связанный с процентными ставками. Вы должны понимать, что цена инструмента, номинированного в долларах зависит уже от действий не нашего ЦБ, а от действий ФРС. Соответственно возникает вопрос хорошо, ли вы понимаете политику ФРС и каким образом она сказывается на рынке облигаций.
4) Для корпоративных еврооблигаций в придачу к вышеописанному еще добавляются риски ликвидности, кредитный риск (риск дефолта) и налогообложение в случае положительной валютной переоценки.
Какие альтернативы существуют еврооблигациям?
1) Ну самое простое — это валютный депозит (разумеется в надежном банке), ставки уступают доходностям, по той простой причине, что обычно депозиты открываются на небольшой или средний срок (как правило не больше 2 лет), в то же время у RUS-28 срок погашения достигает 10 лет. Если же брать короткие евробонды (правда они не доступны в виду больших размеров лота), то там доходности в районе 3-4%, что превышает текущие ставки депозита прибл.на 2%. Несущественная разница с учетом того, что у депозита отсутствует ценовая волатильность.
2) Покупать российские облигации, те же ОФЗ и покупать фьючерсы на доллар (технически это не сложно). Минусы здесь с покупкой фьючерсов: 1) Вам надо держать гарантийное обеспечение 2) Вы платите процентный дифференциал (простите за заумное слово) между рублевыми ставками и долларовыми ставками 3) Фьючерсы нужно по мере приближения к дате экспирации, продавать и заново покупать.
Подводя итог, еще раз рекомендую, не инвестировать в те инструменты риски, которых вы до конца не понимаете.
Про муниципальные облигации:
Если коротко, то рынок муниципальных облигаций не интересен, в виду отсутствия какой-либо значимой премии к ОФЗ.
Например:
1) Республика Хакасия (погашение — 27.10.2019) — цена 105,7 (объем — около 2000 облигаций) предполагает доходность 6,9%.
2) Республика Коми (погашение — 27.11.2019) — цена 103,65 (объем — около 137 000 облигаций) предполагает доходность 7,7%
3) Республика Карелия (погашение — 08.04.2020) — цена 106,09 (объем — около 137 000 облигаций) предполагает доходность 8,0%
В то же время ОФЗ 26214 (погашение — 27.05.2020) — цена 98,25 (объем — 80 000) предполагает доходность 7,7%.
Почему я взял для примера эти регионы? Ответ простой, их финансовое положение очень слабое, но при этом они торгуются на уровне ОФЗ, про более сильные регионы, такие как ХМАО, ЯНАО, Москва и прочие говорить вообще бессмысленно.
Далее будет информация по оценке финансового положения регионов (для тех кому не жалко своего времени, ну или просто любопытно).
1) Самый быстрый и простой способ оценить кредитное качество эмитента — посмотреть его кредитный рейтинг (по кредитным рейтингам более подробную информацию напишу позже). Смотрим рейтинги знаменитой тройки: S&P, Moody's и Fitch, возможно также АКРА (АКРА возглавляет бывший сотрудник S&P, создавалось оно по канонам тройки, так что методики скорее всего схожие). У хороших регионов рейтинг обычно либо на уровне суверенного, либо на одну ступень ниже (для Fitch/S&P — это рейтинги BB+ и выше, для Moody's — Ba2 и выше, у АКРА это что то вроде АА+ и выше).
2) Самостоятельный анализ.
Для этого нам нужны следующие информационные ресурсы:
Информация по бюджетам регионов — www.roskazna.ru/ispolnenie-byudzhetov/konsolidirovannye-byudzhety-subektov/
Информация по долгам регионов - https://www.minfin.ru/ru/perfomance/public_debt/subdbt/
Информация по состоянию экономики регионов - http://www.gks.ru/wps/wcm/connect/rosstat_main/rosstat/ru/statistics/publications/catalog/doc_1138623506156 (по годам)
- http://www.gks.ru/wps/wcm/connect/rosstat_main/rosstat/ru/statistics/publications/catalog/doc_1246601078438 (по месяцам, актуальная информация)
На сайт Росказны можно найти данные по бюджетам регионов, они есть как в виде годовых отчетов (больше информации) и месячных отчетов (актуальная информация).
Нам нужны файлы, которые заканчиваются на 317 (есть в виде форматов excel и html), для каждого региона отдельный файл с номером согласно данной классификации - https://zakonbase.ru/content/part/259330.
Стандартный файл состоит как правило из 3-4 листов, причем первый лист — это доходы, второй лист — расходы, третий лист — дефицит бюджета, и четвертый лист — таблица с доп. расчетами. Каждый лист делится условно на две части — запланированные показатели на год и фактическое исполнение. Показатели приведены для различных административных организаций, то есть наибольший бюджет это бюджет, включающий в себя данные по территориальным внебюджетным фондам, данные самого региона и муниципалитетов, входящих в данный регион, далее из общего результата исключаются данные внебюджетных фондов и т. д.
Что нас интересует в этих файлах:
1) Общий размер доходов, расходов, а также бюджетный дефицит/профицит
2) Доля налоговых и неналоговых доходов (их можно обозначить как собственные доходы) в общей сумме доходов
3) Доля платежей по долгу в общей сумме расходов
Что касается долга:
В первую очередь нас интересуют доля облигаций и коммерческих кредитов в общем долге. Из общего долга исключить выданные гарантии, так как они дефакто не являются текущим долгом.
Наиболее часто используемый коэффициент для расчета долговой нагрузки — это налоговые и неналоговые доходы к долгу. По моему опыту — 0-50% — низкая нагрузка, 50-100% средняя, выше 100% — высокая. Данный показатель обычно считается ко всему долгу, однако в качестве дополнения можно посчитать долг без учета бюджетных кредитов, так как они по факту бесплатные и долгосрочные.
Помимо цифр, связанных с бюджетом и долгом, нужно смотреть на параметры экономики регионов (ВРП на душу, средние зарплаты/доходы, основные отрасли и пр.).
В целом информации достаточно много, каждый может покопаться и найти что-то интересное.
Напоследок у читателей может возникнуть резонный вопрос, почему вообще такое возможно, когда даже самые плохие по финансам регионы не дают премии к ОФЗ, при этом не имея каких либо гарантий от Минфина России. Думаю это связано 1) новых выпусков пока немного, от есть регионы прошли пик дефицитов бюджета и не сильно нуждаются в допол. финансировании 2) Минфин России активно помогал слабым регионам замещая коммерческие кредиты бюджетными, тем самым снизив бремя процентных платежей 3) Дефолт любого региона вызвал бы значительные социальные-экономические потрясения, что очевидно не в интересах Правительства и Президента, поэтому дешевле просто помочь региону, выдав очередной бюджетный кредит, к тому же обычно, долговая нагрузка регионов, испытывающих проблемы, не такая уж большая в абсолютном выражении.
У меня все, если у кого то будут более вопросы по анализу регионов, пишите в комментариях, постараюсь ответить, хотя не могу сказать про себя сказать, что я большой специалист в этой теме.
Спасибо за внимание.
Продолжаю свой занудный рассказ про рынок облигаций. Отдельным читателям кажется, что в моих постах слишком много теории и мало конкретной практической информации. По этому поводу могу сказать, что базовая теория необходима для понимания рисков облигаций. Что касается практики, то обязательно будет информация, о том, что я покупаю и как оцениваю риски.
Немного про еврооблигации (для опытных инвесторов ничего нового не будет):
От себя хочу сказать, что не понимаю, зачем большинству физ.лиц, связываться с данным типом бумаг, за исключением, людей с приличным капиталом (условно от 1 млн. $) и которые считают свои расходы и доходы в валюте.
Какие проблемы:
1) Выбор для большинства физ лиц ограничен теми бумагами, которые торгуются малыми лотами, конкретно для госдолга — это будет RUS-28 (XS0088543193), информацию о том что торгуется можно посмотреть здесь - https://www.moex.com/s729.
2) Валютная переоценка. Плюсом является то, что валютная переоценка не облагается налогом (с 2019 года), но готовы ли вы сидеть в евробондах, если валютная переоценка будет отрицательной? Подумайте тщательно над этим вопросом.
3) Рыночный риск, связанный с процентными ставками. Вы должны понимать, что цена инструмента, номинированного в долларах зависит уже от действий не нашего ЦБ, а от действий ФРС. Соответственно возникает вопрос хорошо, ли вы понимаете политику ФРС и каким образом она сказывается на рынке облигаций.
4) Для корпоративных еврооблигаций в придачу к вышеописанному еще добавляются риски ликвидности, кредитный риск (риск дефолта) и налогообложение в случае положительной валютной переоценки.
Какие альтернативы существуют еврооблигациям?
1) Ну самое простое — это валютный депозит (разумеется в надежном банке), ставки уступают доходностям, по той простой причине, что обычно депозиты открываются на небольшой или средний срок (как правило не больше 2 лет), в то же время у RUS-28 срок погашения достигает 10 лет. Если же брать короткие евробонды (правда они не доступны в виду больших размеров лота), то там доходности в районе 3-4%, что превышает текущие ставки депозита прибл.на 2%. Несущественная разница с учетом того, что у депозита отсутствует ценовая волатильность.
2) Покупать российские облигации, те же ОФЗ и покупать фьючерсы на доллар (технически это не сложно). Минусы здесь с покупкой фьючерсов: 1) Вам надо держать гарантийное обеспечение 2) Вы платите процентный дифференциал (простите за заумное слово) между рублевыми ставками и долларовыми ставками 3) Фьючерсы нужно по мере приближения к дате экспирации, продавать и заново покупать.
Подводя итог, еще раз рекомендую, не инвестировать в те инструменты риски, которых вы до конца не понимаете.
Про муниципальные облигации:
Если коротко, то рынок муниципальных облигаций не интересен, в виду отсутствия какой-либо значимой премии к ОФЗ.
Например:
1) Республика Хакасия (погашение — 27.10.2019) — цена 105,7 (объем — около 2000 облигаций) предполагает доходность 6,9%.
2) Республика Коми (погашение — 27.11.2019) — цена 103,65 (объем — около 137 000 облигаций) предполагает доходность 7,7%
3) Республика Карелия (погашение — 08.04.2020) — цена 106,09 (объем — около 137 000 облигаций) предполагает доходность 8,0%
В то же время ОФЗ 26214 (погашение — 27.05.2020) — цена 98,25 (объем — 80 000) предполагает доходность 7,7%.
Почему я взял для примера эти регионы? Ответ простой, их финансовое положение очень слабое, но при этом они торгуются на уровне ОФЗ, про более сильные регионы, такие как ХМАО, ЯНАО, Москва и прочие говорить вообще бессмысленно.
Далее будет информация по оценке финансового положения регионов (для тех кому не жалко своего времени, ну или просто любопытно).
1) Самый быстрый и простой способ оценить кредитное качество эмитента — посмотреть его кредитный рейтинг (по кредитным рейтингам более подробную информацию напишу позже). Смотрим рейтинги знаменитой тройки: S&P, Moody's и Fitch, возможно также АКРА (АКРА возглавляет бывший сотрудник S&P, создавалось оно по канонам тройки, так что методики скорее всего схожие). У хороших регионов рейтинг обычно либо на уровне суверенного, либо на одну ступень ниже (для Fitch/S&P — это рейтинги BB+ и выше, для Moody's — Ba2 и выше, у АКРА это что то вроде АА+ и выше).
2) Самостоятельный анализ.
Для этого нам нужны следующие информационные ресурсы:
Информация по бюджетам регионов — www.roskazna.ru/ispolnenie-byudzhetov/konsolidirovannye-byudzhety-subektov/
Информация по долгам регионов - https://www.minfin.ru/ru/perfomance/public_debt/subdbt/
Информация по состоянию экономики регионов - http://www.gks.ru/wps/wcm/connect/rosstat_main/rosstat/ru/statistics/publications/catalog/doc_1138623506156 (по годам)
- http://www.gks.ru/wps/wcm/connect/rosstat_main/rosstat/ru/statistics/publications/catalog/doc_1246601078438 (по месяцам, актуальная информация)
На сайт Росказны можно найти данные по бюджетам регионов, они есть как в виде годовых отчетов (больше информации) и месячных отчетов (актуальная информация).
Нам нужны файлы, которые заканчиваются на 317 (есть в виде форматов excel и html), для каждого региона отдельный файл с номером согласно данной классификации - https://zakonbase.ru/content/part/259330.
Стандартный файл состоит как правило из 3-4 листов, причем первый лист — это доходы, второй лист — расходы, третий лист — дефицит бюджета, и четвертый лист — таблица с доп. расчетами. Каждый лист делится условно на две части — запланированные показатели на год и фактическое исполнение. Показатели приведены для различных административных организаций, то есть наибольший бюджет это бюджет, включающий в себя данные по территориальным внебюджетным фондам, данные самого региона и муниципалитетов, входящих в данный регион, далее из общего результата исключаются данные внебюджетных фондов и т. д.
Что нас интересует в этих файлах:
1) Общий размер доходов, расходов, а также бюджетный дефицит/профицит
2) Доля налоговых и неналоговых доходов (их можно обозначить как собственные доходы) в общей сумме доходов
3) Доля платежей по долгу в общей сумме расходов
Что касается долга:
В первую очередь нас интересуют доля облигаций и коммерческих кредитов в общем долге. Из общего долга исключить выданные гарантии, так как они дефакто не являются текущим долгом.
Наиболее часто используемый коэффициент для расчета долговой нагрузки — это налоговые и неналоговые доходы к долгу. По моему опыту — 0-50% — низкая нагрузка, 50-100% средняя, выше 100% — высокая. Данный показатель обычно считается ко всему долгу, однако в качестве дополнения можно посчитать долг без учета бюджетных кредитов, так как они по факту бесплатные и долгосрочные.
Помимо цифр, связанных с бюджетом и долгом, нужно смотреть на параметры экономики регионов (ВРП на душу, средние зарплаты/доходы, основные отрасли и пр.).
В целом информации достаточно много, каждый может покопаться и найти что-то интересное.
Напоследок у читателей может возникнуть резонный вопрос, почему вообще такое возможно, когда даже самые плохие по финансам регионы не дают премии к ОФЗ, при этом не имея каких либо гарантий от Минфина России. Думаю это связано 1) новых выпусков пока немного, от есть регионы прошли пик дефицитов бюджета и не сильно нуждаются в допол. финансировании 2) Минфин России активно помогал слабым регионам замещая коммерческие кредиты бюджетными, тем самым снизив бремя процентных платежей 3) Дефолт любого региона вызвал бы значительные социальные-экономические потрясения, что очевидно не в интересах Правительства и Президента, поэтому дешевле просто помочь региону, выдав очередной бюджетный кредит, к тому же обычно, долговая нагрузка регионов, испытывающих проблемы, не такая уж большая в абсолютном выражении.
У меня все, если у кого то будут более вопросы по анализу регионов, пишите в комментариях, постараюсь ответить, хотя не могу сказать про себя сказать, что я большой специалист в этой теме.
Спасибо за внимание.
Зачем называть муниципальными субфедеральные бонды? -)
И неужели вы не видите по ним премии к кривой ОФЗ? -) А она есть… -)
Посмотрите сегодня в стакан по той же ХМАО -11. Видите сделку по 8,4? -) Моя… Альтернатива — ОФЗ 210 или 214. Доха? Да пусть 7,8… Что имеем? премия — 60.
Вы в курсе как размещаются сейчас субфеды Липецкая. Хабаровский, Свекрдловка, Что, неужели они идут с нулевой премией к ОФЗ? -)
А хотя, вы правильно делаете..) Нечего физикам бродить по рынку субфедов. Спугнут -))
Что касается ХМАО, вы серьезно сравниваете короткий 26210 с дюрацией в районе 1 с бумагой с дюрацией больше 3? Это извините на кого рассчитано?
Чтобы не было вопросов мы говорим об этой бумаге RU000A0ZYKW4?
С 210 нужно сравнивать вот это ХМАО (RU000A0JUWB5), только проблема в том, что там продают крупные объемы по дохе — 7,3%. НУ вы поняли надеюсь. Что касается новых выпусков, проверю ваши слова, которые извините не вызывают доверия.
Про крупные лоты — вы пишите статью для физиков и ищите им крупные лоты? -))
Ну а то что сомневаетесь — оно, конечно. правильно -)))
И для справки, у меня сейчас в портфеле 13 бумаг субфедов с самым низким рейтингом ВВВ от АКРА. Средневзвешенная дюрация — 200 дней. Доха к погашениям по оценке — 8,2… Проверяйте..)
Я смотрю в стакан и вижу продажу на 103,98. Возможно кто там согласен вам продать по 103, ну сколько вы будете ждать, своего благодетеля? Упущенное время = незаработанные деньги. Что касается размера лотов — речь не шла о том что физикам нужно скупать весь объем, об этом речи и не идет. Размер в данном случае всего лишь показывает, что можно легко войти в сделку по такой цене.
Далее, Вы, интересный человек, как я могу проверить ваш портфель? Я так понял вы любитель нелкивида, как мы тогда будем устанавливать рыночную цену и соот-но доху, по ценам продавцов на 100 лотов?
В любом случае, я вас услышал, еще раз присмотрюсь к данному сегменту, но ....)
Интересный ли я человек? ВОзможно -)) Многие так говорят...
Благодетелея не жду — торгую весь диапазон долговых, потому они часто приходят. Но вы правильно сказали — вам стоит немного приглядеться к данному сегменту, прежде чем писать о нем..))
И да… подумайте, можно ли назвать любителем неликвида человека, который торгует ОФЗ и субфеды? -))
Да кстати Хабаровская область, размещается с премией в 1% к ОФЗ, действительно «существенная премия» для 7-летнего выпуска (хотя я в своем посте писал про короткие бумаги).
Могу вам пожелать, в следующий раз когда будете рассказывать свои сказки, хотя бы не путать выпуски облигаций, а то закрадывается сомнение в вашем профессионализме. Удачи.
Главное, чтобы сомнения в профессионализме не закрадывались у моих работодателей..0))
Ну и про скобочки… Не обращайте внимания, если они вас раздражают — это не больше чем смайлики. Они никак не призваны повлиять негативно на человека, с которым я общаюсь. Я действительно доброжелательный и часто улыбаюсь..)
Удачи.
Каков механизм?
Это вообще говорится о уже купленных бумагах или ещё нет?
Георгий, смотрите, когда вы покупаете облигацию (для простаты возьмем облигацию с фиксированным купоном), вы фиксируете доход и доходность которые вы можете получить, то есть допустим вы купили облигацию по цене 100% от номинала с купоном 10% с погашением через год. Соотв-но ваша доходность в годовых равна 10%. Допустим ЦБ поднял ключевую ставку на 1%, это означает, что процентные ставки по которым происходит кредитование экономики вырастут как минимум на 1% (грубое допущение, но это ради упрощения). Покупка вами облигации равносильно выдаче кредита эмитенту облигации. Допустим эмитент вашей облигации захотел разместить еще один выпуск облигаций, однако из-за того ЦБ повысил ставку, он вынужден предложить процентную ставку инвесторам больше, допустим на 1% (на уровень изменения ключевой ставки). Таким образом, новый выпуск облигаций будет иметь купон 11% и соот-но дох-ть 11%. Если вы вдруг захотите продать свою облигацию по той цене, по которой купили (100%), тогда покупатель получит облигацию с дох-тью 10%, что очевидно неразумно, так как он может купить новый выпуск с дох-тью 11%. Однако вы хотите все равно продать, что вам делать? Так как купон вашей облигации зафиксирован, то вам остается повысить дох-ть для продавца путем снижения цены, скажем до 99%, таким образом покупатель получает облигацию с купоном 10% по цене 99%. При погашении этой облигации покупатель получит 1% за счет разницы между ценой покупки и ценой при погашении и 10% купон, таким образом его дох-ть составит 11%, то есть так которую он может получить сейчас на рынке. Как то так, напишу отдельным постом, еще.
Тут просто здравый смысл работает, вряд ли вы заплатите нкд продавцу, если не будете уверены в том, что этот нкд вообще что-то стоит, верно?
Второй важный момент, нкд облагается ндфл, а купон не всегда, то есть если, например, ОФЗ продадите внутри купонного периода, то вы заплатите ндфл с разницы между полученным и выплаченным нкд, в товремя как сам купон по ОФЗ ндфл не облагается.
1. цена облигации и ее доходность связана обратно, падает цена, растет доходность, и наоборот, это по определению самой сути облигации P=Q/r
2. доходность облигации, в той или иной мере (напрямую или опосредованно), мера риска относительно ключевой ставки в стране, так как ставки, это временная «цена» денег
3. Конечно там бывают нюансы связанные с несимметричным сдвигом кривой, инвертированием ее, но общие постулаты такие:
ключевая ставка->доходность облигаций->их цена.