Стратегия на 2019 год

Нефтегазовый сектор

В перовом полугодии жду рост котировок нефтегазовых компаний из-за девальвации российского рубля и высоких цен на нефть по отношению к аналогичному периоду за январь – март 2018 г. Лучшими кандидатами в российском нефтегазовом секторе считаю Газпром нефть, Лукойл, привилегированные акции Сургутнефтегаза.

У Лукойла закончился основной инвестиционный цикл — компания завершила коренную модернизацию НПЗ в РФ. Уменьшила уставной капитал почти на 12% с помощью гашения 100,6 млн казначейских акций. К тому же менеджмент ускорил buyback до конца 2019 г., программа обратного выкупа акций составит более $1 млрд. Рост финансовых показателей по итогу 2018 г. и программа buyback окажут положительную динамику на акции Лукойла.

Газпром нефть также завершила крупные инвестпроекты, в связи с чем у компании появилась возможность максимизировать долю свободного денежного потока, направляемого на снижение долговой нагрузки и выплату дивидендов. Газпром нефть по-прежнему остаётся одной из самых дешёвых компаний по мультипликаторам в нефтегазовом секторе, которая наглядно демонстрирует рост финансовых показателей на протяжении последних нескольких лет.

Сургутнефтегаз имеет саму высокую дивидендную доходность, так как у компании имеются многомиллиардные валютные депозиты, переоценка которых вследствие динамики курсов валют превышают прибыль от основной деятельности. В связи с этим, ожидается сильный рост финансовых показателей и соответственно дивидендной доходности. Напомню: В Уставе Сургутнефтегаза сказано, что общая сумма, выплачиваемая в качестве дивиденда по каждой привилегированной акции, устанавливается в размере 10% чистой прибыли общества по итогам последнего отчетного года, разделенной на число акций, которые составляют 25%-ого уставного капитала общества. По моим расчётам, дивидендная доходность составит около 18%. Доля в моём портфеле составляет 20%, акции привилегированные.

Металлургия

Маржинальность металлургов достигла почти исторических максимумов, компании показали положительную динамику в основном за счёт роста цен на сталь и девальвации российского рубля в первые 9 мес. 2018 г. В целом металлурги показали сильные финансовые результаты, несмотря на торговые войны и ввод пошлин со стороны США, что позволило им увеличить дивидендные выплаты. 

Акции металлургов резко скорректировались в IV кв. 2018 г., растеряв весь прирост с начала года. В основном из-за торговых войн между Китаем и США, которые привели к снижению цен на сталь. Цены на сталь чувствительны к динамике мировой экономики в целом и экономики Китая в частности. В связи с этим, жду ухудшения конъюнктуры рынка и котировок акций металлургов, но сами акции думаю начнут снижаться после первого квартала, дивидендная доходность удержит цены акций на высоких уровнях. Далее дивидендная доходность будет падать из-за снижения free cash flow выступающий базой расчета для выплаты дивидендов.

Сейчас металлурги направляют на дивидендные выплаты от 50 до 100% свободного денежного потока. Это возможно благодаря практически нулевой долговой нагрузке. Добровольно-принудительное участие в непрофильных инвестпроектах по инициативе Белоусова снизит базу расчета дивиденда – свободный денежный поток, и, возможно, снизит норму выплат дивидендов в том случае, если для финансирования строек придется прибегнуть к заемному финансированию. IV кв. 2018 г. и возможно I кв. 2019 г. – последние периоды, когда металлурги могут поддерживать дивидендную доходность на привычном уровне. Далее металлурги входят в новый инвестцикл, что негативно скажется на величине дивидендных выплат. 

Я уже вышел из акций металлургов вблизи максимумов +-10% и в ближайшее время не собираюсь входить в сталелитейщиков, но для тех, кто ещё держит, есть возможность получить дивиденды и выйти, также для любителей спекуляций можно поучаствовать в росте перед дивидендной отсечкой.

Горнодобывающий сектор и цветная металлургия

Мечел мне перестал нравиться давно. По итогам 9 мес. 2018 г. отчёт вышел слабый, показатели компании оставляют желать лучшего, угольщик отстаёт от своего плана по добыче. Генерируемого денежного потока не хватает для снижения долговой нагрузки, компания лишь обслуживает свой долг.

Акции Норильского никеля показали стремительный рост во втором полугодии 2018 г., обновив новые исторические максимумы на фоне роста цен на палладий, доля выручки которого в компании составляет 27%. Также на динамику, как акций, так и финансовых показателей оказал слабый рубль. В связи с этим, компания покажет сильные финансовые результаты по итогу 2019 г. Долларовые цены на никель по итогу 2018 г. упали на 15,5%, на медь – на 15,6%, на платину снизились на 18,8%, за исключением цен на палладий, которые выросли на 14,6%. Скорее всего, это отразится на отчетах за 2019 г., так как цены на металлы продолжат падать из-за торговых войн, а палладий начнёт корректироваться после новых исторических максимумов. С учетом противоречивой конъюнктуры рынка и вблизи историческим максимумов акций Норильского никеля, ценные бумаги компании не интересны.

Санкционная история Русала подходит к концу. Минфин США сообщил о снятии санкций Русала и EN+. Олег Дерипаска договорился с Минфином США. История с Русалом и EN+ формально еще не закончилась: решение Минфина США должно быть утверждено Сенатом, теоретически здесь могут возникнуть трудности или дополнительные требования. Поэтому данные акции мне не интересны.

Золотодобытчики показали стремительный рост в IV кв. 2018 г. в связи с ростом цен на драгоценные металлы в этот же период и девальвацией российского рубля. В связи с этим, по итогу 2018 г. результаты должны быть сильные, но отразится ли это на котировках? – на мой взгляд, всё уже заложено в цене.

В данном секторе лучше всех выглядит АЛРОСА. В начале 2018 г. компания продала газовые активы, с вырученных средств досрочно погасила кредиты на $600 млн. Отношение чистого долга к EBITDA оценивается в 0,1х. Финансовые показатели выросли за январь – сентябрь 2018 г. по сравнению с аналогичным периодом 2017 г. Рост финансовых показателей АЛРОСЫ объясняется девальвацией российского рубля, ростом индекса цен и цен реализации алмазов, а также снижением производственных затрат. В конце первого полугодия 2018 г. АЛРОСА приняла новую дивидендную политику. Компания привязала выплаты к свободному денежному потоку, АЛРОСА будет выплачивать не менее 50% от FCF. Акции АЛРОСА интересны будут по более низким ценам, пока что я в стороне, но нельзя забывать о проблеме на месторождении Мир. Когда решение о ее будущем будет принято – финансироваться восстановление будет как раз из свободного денежного потока, что снизит базу для расчета дивидендов.

Финансовый сектор

ВТБ отчитался о сильных финансовых результатах по итогам 10 мес. 2018 г. по МСФО. Прибыль увеличилась в 1,7 раз – до 151,9 млрд руб. по сравнению с 90,9 млрд руб. чистой прибыли годом ране. Менеджмент банка прогнозируют прибыль на уровне 150-170 млрд руб., а в 2019 г., если не будет потрясений — 200-220 млрд руб. После снижения котировок и роста финансовых показателей, произошла переоценка мультипликаторов ВТБ, теперь банк оценивается дешевле своего конкурента, как по P/E, так и P/BV. Я продолжаю держать акции ВТБ, доля в портфеле составляет 15%.

Чистая прибыль Сбербанка за 9 месяцев 2018 г. выросла на 14% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года — до 655,5 млрд. руб. Бизнес банка прекрасно себя чувствует в отличие от котировок Сбербанка из-за выхода нерезидентов. Если покупать акции Сбербанка, то только привилегированные, дивидендная доходность по ним будет выше обыкновенных. 

В данном секторе выделяю Московскую биржу. Процентные доходы компании в свою очередь упали из-за снижения процентных ставок, которые на данный момент развернулись в противоположную сторону. Комиссионные доходы, то есть доходы от основной деятельности Мосбиржи, стабильно растут. Считаю, что рост процентных ставок и волатильность на рынках в 2019 г. окажут положительное виляние на финансовые результаты Московской биржи. Доля в портфеле составляет 5%, возможно буду увеличивать. 

Ритейлеры

Несмотря на смутные перспективы в данном секторе, выделяю здесь Магнит. Рыночные мультипликаторы ритейла находятся в близи многолетних минимумов, а эффект низкой базы положительно скажется на рыночной капитализации. Также из позитива, в компании запущена программа мотивации. В программе участвуют 50 топ-менеджеров. К перечню общекорпоративных ключевых показателей эффективности были добавлены показатели лояльности клиентов (NPS, net promoter score) и чистой прибыли. Долгосрочная цель – рост стоимости компании. Доля в портфеле составляет 5%, возможно буду увеличивать.

Электроэнергетика

Сред сетевых компаний выделяю ФСК ЕЭС. Менеджмент сообщил, что по итогам 2018 г. чистая прибыль по МСФО вырастит на 15% по сравнению с прошлым годом и составит 89,3 млрд руб. Также по словам Андрея Мурова, дивиденды за 2018 г. будут не ниже, чем за 2017 г., соответственно, дивидендная доходность составит около 10%. Доля в портфеле составляет 10%, возможно по мере роста буду снижать до 5%.

Среди генерирующих компаний ставлю на РусГидро, в долгосрочной перспективе компания выглядит привлекательной для покупки по текущим уровням. Сильные финансовые результаты за январь – сентябрь обусловлены выработкой электроэнергией. Операционные показатели растут каждый квартал по отношению к аналогичному периоду прошлого года. 

Телекоммуникации

В целом по мультипликаторам сектор телекомов традиционно оценивается дороже всех в России, но имеет стабильную дивидендную доходность выше банковских депозитов. Дешевле своих аналогов торгуется МТС, дороже – Мегафон. Возможно, Мегафон рассмотрит вопрос о делистинге акций на после завершения программы buyback.

МТС получила убыток в размере 37 млрд руб. из-за резервирования 56 млрд руб. в связи с антикоррупционным расследованием ее деятельности в Узбекистане. Неожиданное появление убытка привело к снижению котировок МТС. Участники рынка опасаются невыплаты дивидендов из-за появившегося убытка, но по словам менеджмента, резерв никак не повлияет на способность МТС выплачивать дивиденды и инвестировать в развитие бизнеса. Напомним, дивидендная политика на 2016 – 2018 годы подразумевает выплату 25-26 руб. на акцию в год, но не менее 20 руб. В данный момент я нахожусь в стороне, но нужно помнить, что основному акционеру МТС – АФК Системе необходимо обслуживать долг. 

В Ростелекоме не вижу долгосрочных перспектив роста, хотя и финансовые показатели показывают положительную динамику. Основной рост финансовых показателей пришёлся на дополнительные и облачные услуги. Но несмотря на рост финансовых показателей, Ростелеком продолжает увеличивать долговую нагрузку. Чистый долг Группы увеличился на 12% к началу года и составил 203,3 млрд руб.

Удобрения

Продолжаю держать акции ФосАгро, доля в портфеле составляет 25%. Сильные финансовые показатели обусловлены ростом цен на удобрения и девальвацией российского рубля. ФосАгро сообщила, что сохранит действующую дивидендную политику, которая предполагает выплату акционерам 50% скорректированной чистой прибыли по МСФО. А при условии положительной конъюнктуры рынка, компания может превышать традиционный уровень выплат в 50% скорректированной чистой прибыли. Учитывая текущую и будущую скорректированную чистую прибыль, суммарный дивиденд по итогу 2018 г. должен составить около 300 руб. на одну обыкновенную акцию, при условии, что ФосАгро будет выплачивать 50% скорректированной чистой прибыли по МСФО. Годовая дивидендная доходность в этом случае может составить около 10%.

Конкурент ФосАгро, компания Акрон, не интересна, несмотря на рост цен и поставок удобрений. Компания собирается входить в новый инвестиционный цикл в отличие от ФосАгро, которая прошла свой пик.

В целом по состоянию своего портфеля писал здесь. Думаю, первое полугодие 2019 года можем показать рост, далее буду смотреть по обстоятельствам, пока что планирую снижать долю акций во втором полугодии, уходить в кэш и краткосрочные облигации. 

Всем спасибо за внимание, также приглашаю вас на каналы:

Telegram — @Passive_Invests

VKontakte — @passiveinvests

Instagram — Мой личный Instagram