Новости рынков | Во второй половине года бизнес МТС начнет постепенное восстановление - Велес Капитал

Компания МТС успешно прошла пик пандемии. Доля рынка, контролируемая МТС, осталась стабильна. Группе удалось показать рост выручки и скор. OIBDA в первом полугодии, опередив по динамике финансовых показателей конкурентов из «большой тройки». Рекомендованные дивиденды оказались выше установленного политикой минимального уровня, что также отражает уверенность менеджмента в будущих результатах. Мы ожидаем, что во второй половине года будет происходить постепенное восстановление бизнеса. На фоне опережающих результатов мы повысили целевую цену для акций МТС на 1,5% с 382 до 388 руб. за бумагу, что предполагает upside в 14% и ETR на уровне 22%. Рекомендация по- прежнему «Покупать».
           
Результаты второго квартала опередили наши ожидания в динамике выручки и OIBDA. В частности, компании удалось продемонстрировать неплохие результаты продаж устройств и аксессуаров, которые упали только на 3,4% г/г при закрытии 55% магазинов в апреле. Отложенный спрос и рост онлайн-сегмента на 108% г/г во многом позволили компенсировать временное закрытие точек. Лучше ожиданий оказалась динамика доходов от сервисов мобильной и фиксированной связи. На уровне OIBDA сокращение операционных расходов при временном закрытии розничных салонов дало положительный эффект в 1,7 млрд руб. Вкупе с ростом сервисной выручки и однократным положительным эффектом это позволило компенсировать потери от обнуления роуминга и создания резервов МТС Банка.

С учетом данных результатов и комментариев менеджмента мы скорректировали наши прогнозы. Ожидаем увеличения выручки по итогам 2020 г. на 4,4% г/г и рост скор. OIBDA на 1,6% г/г против предыдущего прогноза в +2,7% и +0,1% г/г соответственно. Менеджмент пока предоставляет достаточно консервативный прогноз и ожидает рост выручки до 3% г/г и скор. OIBDA от 0% до -2%. Данный прогноз, вероятно, будет скорректирован по итогам 3К, если не произойдет нового закрытия экономики.
           
Среди отечественных операторов связи МТС имеет относительно высокую долю доходов от международного роуминга. Мы оценивали данные доходы в 9 млрд руб. за год (3% выручки от сервисов мобильной связи в России), которые в основном учтены в результатах 2-го и 3-го кварталов. В ходе звонка менеджмент сообщил, что пик туристического сезона традиционно приходится на июль-август и соответственно роуминговые доходы в данный период выше, а влияние выбытия роуминга в 3К может оказаться несколько сильнее, чем в предыдущем периоде. По данным Ростуризма за 2019 г., российские туристы совершили в 3К на 26% больше поездок, чем во 2К. Вероятно, открытие границ с рядом стран позволит несколько скомпенсировать данный эффект. В частности, мы отмечаем начало авиасообщения с Турцией в августе. На Турцию в 2019 г. пришлось 15% всех поездок россиян зарубеж и 20% в 3К. В сентябре также было объявлено о возобновлении авиасообщения с Египтом, ОАЭ и Мальдивами, которые являются популярными туристическими направлениями в зимнее время. Стоит, однако, отметить, что квоты на перелеты пока относительно небольшие и далеко не все готовы лететь отдыхать в текущих эпидемиологических условиях. Мы предполагаем, что роуминг МТС в 3К восстановился примерно до 15% от значения прошлого года, что несколько оживит финансовые результаты сервисов мобильной связи. При негативном эффекте от выбытия некоторых категорий абонентов группа может недосчитаться примерно 5 млрд руб. в выручке от сервисов мобильной связи за 3К. Доходы данного направления в целом могут возрасти на 2,4% и 3,3% г/г в 3-м и 4-м кварталах соответственно.
           
Основываясь на комментариях менеджмента и динамике предыдущего периода, мы теперь ждем роста доходов от сервисов фиксированной связи на 4,2% г/г во второй половине года. Подобная динамика связана с активным притоком новых абонентов, в частности база интернета увеличилась во 2К на 9,2% г/г, а ТВ — на 6,7% г/г. Пользовательская база фиксированной телефонии при этом продолжает сокращаться, уменьшившись за период на 5,3% г/г. Мы полагаем, что часть новых абонентов могла уйти после окончания периода самоизоляции, что приведет к небольшой коррекции темпов роста сегмента.

Результаты МТС Банка за 2К полностью совпали с нашими прогнозами. Мы ожидаем, что во второй половине года банк увеличит выручку на 19% г/г. По итогам квартала совокупный кредитный портфель банка снизился кв/кв на 3,2 млрд руб., а портфель розничных кредитов увеличился только на 1,2 млрд руб. против +7,4 млрд руб. в 1К. В МТС Банке, как и в других кредитных организациях, отметили восстановление темпов кредитования. Личные займы (personal loans) уже в июне вышли в положительную зону относительно января, а кредитование через кредитные карты в июне было примерно на 10% ниже данного уровня. Медленнее прочих шло восстановление кредитования в точках продаж, т.к. оно продемонстрировало наибольшее падение при закрытии магазинов. Темпы роста портфеля розничных кредитов МТС Банка во 2П могут замедлиться на фоне эффекта высокой базы, что повлияет на выручку. Менеджмент группы отмечает, что основные резервы банк создал в 1П и докапитализация не потребуется. Дополнительные резервы во второй половине года возможны, но мы ожидаем, что они будут заметно меньше, чем в первом полугодии. По итогам 2020 года МТС Банк может выйти на чистую прибыль.

Компания практически выполнила свой план сокращения монобрендовой сети. Относительно конца 2019 г. количество салонов уменьшилось на 398 шт. при прогнозе сокращения в 400 шт. за год. Менеджмент отмечал, что на рынке благоприятные условия для дальнейшего сокращения салонов и план может быть расширен. Однако многое будет зависеть от действий конкурентов, сегмента неоператорской розницы и восстановления каналов дистрибуции. Закрытие салонов и нормализация роста онлайн-сегмента, вероятно, не позволят сильно увеличить продажи товаров во второй половине года, даже при полном открытии сети. Мы ожидаем, что они продемонстрируют рост в этом году на 1,1% г/г, а во 2П 2020 г. МТС закроет еще 100 торговых точек.

На динамику OIBDA в 3К продолжит оказывать давление отсутствие большей части высокомаржинальных роуминговых доходов. Мы полагаем, что данный эффект составит не менее 1,5 млрд руб. на уровне скор. OIBDA. Сокращение розничной сети будет оказывать положительное воздействие на рентабельность все второе полугодие, но заметно меньше, чем во 2К. Мы оцениваем этот эффект в 250 млн руб. за квартал против 1,7 млрд руб. во 2К. По данным МТС, закрытие 300 точек позволяет за год сэкономить примерно 1 млрд руб. на уровне скор. OIBDA, но влияние происходит не одномоментно, а растянуто во времени на несколько месяцев. В 3К динамика скор. OIBDA может оказаться слабее, чем во 2К, но к концу года должно произойти значительное улучшение на фоне стабилизации эффекта от роуминга.

За 2020 календарный год МТС выплатит суммарно более 74 млрд руб. дивидендов (с учетом спец-дивидендов). Основные дивиденды превзойдут минимум, указанный в дивидендной политике, на 1,5 руб. и составят 29,5 руб./акц. Годовой обратный выкуп на 15 млрд руб. к концу сентября был реализован на 44%. После завершения выкупа, согласно нашим расчетам, МТС будет иметь возможность выплачивать до 30,5 руб./акц. дивидендов без увеличения абсолютной суммы относительно 2019 г. Количество квазиказначейских бумаг на начало сентября уже превысило 12% капитала группы, и мы не ожидаем скорого начала погашения. Доходность акций дивиденды + buyback составляет около 11%, что на 5,6 п.п. выше доходности 5-летних ОФЗ и на 6,75 п.п. выше ключевой ставки.

Михайлин Артем
ИК «Велес Капитал»
           

Мы оценивали акции МТС при помощи 5-летней DCF-модели с WACC 10,2% и значением постпрогнозного роста в 1,8%. Согласно нашим расчетам, МТС сейчас торгуется с мультипликаторами EV/EBITDA 2020 г. 5,2х и 2021 г. 4,8х, что является промежуточными значениями между оценкой компаний развивающихся и развитых рынков.