Эталон. Комиссии, отчет и перспективы

Эталон (#ETLN)

Прежде чем переходить к отчету, расскажу вам про два важных нюанса у данной компании. На Мосбирже торгуются депозитарные расписки Эталона, у которых помимо всего прочего есть депозитарная комиссия, которая составляет $0,03 в год за ГДР.

В сентябре я получил такое письмо от брокера по Эталону:
«Получена информация о предстоящем взимании эмитентом комиссии за обслуживание депозитарных расписок. SERVICE FEE USD 0.03 доллара США за 1 депозитарную расписку. Дата фиксации — 06.11.2020. Планируемая дата исполнения — 22.12.2020.»



На то письмо я не отреагировал, а сегодня списали средства. Решил прикинуть, сколько я потерял в пересчете на дивиденды, по текущему курсу сумма списания составляет 2,3 рубля на ГДР, цена моей покупки 110 руб/ГДР. Дивиденды по итогам года составили 12 рублей или 10,4 руб. чистыми после налогов, что дает 9,5% годовых к цене моей покупки. За вычетом комиссии остается 8,1 рубль чистыми или 7,4% годовых, что уже не так интересно. Вторым нюансом является необходимость самостоятельного декларирования полученных дивидендов в налоговой.

Теперь вернемся к отчету компании.

📉 Выручка снизилась на (7% г/г) до 78,7 млрд. руб. В 1 полугодии из-за пандемии было меньше подписано актов ввода жилья в эксплуатацию, что и стало причиной снижения доходов.

📈 EBITDA выросла на 48% г/г до 12,6 млрд. руб. Рост связан со снижением издержек на (28% г/г), в первую очередь общих и административных.

📈 Чистая прибыль выросла до 2 млрд. руб.

FCF продолжает оставаться в отрицательной зоне (-588 млн. руб) без учета эскроу счетов.

Текущие мультипликаторы (https://financemarker.ru/stocks/?code=investokrat):

ND/EBITDA = 1,2

P/E = 18

EV/EBITDA = 4,9

По мультипликаторам серьезного дисконта или премии не видно, компания оценена справедливо. На днях была важная новость на ВОСА:
«Объявленный акционерный капитал Компании будет увеличен с 34 747,899 фунта стерлингов до 39 172,2686 фунта стерлингов путем выпуска 88 487 391 новых обыкновенных акций номинальной стоимостью 0,00005 фунта стерлингов каждая.»

Таким образом, акционеры приняли предложенную менеджментом доп.эмиссию, которая составила примерно 30% от выпущенных акций (295 млн. шт.). Полученные деньги пойдут на расширение земельного фонда под новое строительство.

Такое решение является разумным, на мой взгляд, сейчас растут цены на недвижимость и обсуждается вопрос продления льготной ипотеки. Нарастить активы сейчас самое время, если не грянет новый кризис, конечно. Значительная сумма средств у компании заморожена на эскроу счетах, поэтому, пока приходится искать другие источники. Размытие акционерного капитала позволит бизнесу не увеличивать сильно долговую нагрузку, что сэкономит средства на обслуживание долга.

Крупнейшим акционером Эталона является АФК Система, а мы знаем, как она любит качать дивиденды со своих дочек. Думаю, что Эталон не станет исключением и текущая див. политика (минимум 12 рублей на акцию и 40-70% от ЧП) сохранится без изменений. Но в див. политике также оговорено, что если EBITDA/interest expense будет ниже 1,5, то совет директоров имеет право не рекомендовать дивиденды за отчетный год.

EBITDA/interest expense = 1,94 пока еще запас сохраняется.

В этом плане доп. эмиссия даже выгодна доходным инвесторам, пусть капитал размоется, но дивиденды сохранятся.

Финансово все не так хорошо, дивиденды платятся выше размера чистой прибыли и FCF, что приводит к снижению капитала и росту долга. Мы такую картину наблюдаем у большинства зрелых бизнесов АФК Системы, ведь ей нужны ресурсы для развития новых направлений. Пока еще капитал и долг не на критичных уровнях, но динамика не позитивная.



С учетом всех изложенных фактов, я задумаюсь о фиксации части/всей позиции, видимо, до лучших цен. Подкупает только див. доходность в моменте, но вот депозитарная комиссия сильно портит картину. А спекулировать покупками/продажами до отсечки депозитарной не горю желанием пока.

⚠️Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

Следить за всеми моими обзорами можете здесь: Telegram, Смартлаб, Вконтакте, Instagram