Газпром, куда идем?

Итак, время идет, конец года приближается, а газ пока остается на весьма высоком уровне.

Начну с краткого перечисления базы для вычислений:
1. Прогнозы и отчеты самого Газпрома.
2. За основу расчетов взят 2018й год, причины:
— Это последний год до изменения дивидендной политики, тогда платили 27% от чистой прибыли (сейчас 50%).
— Объемы поставок в этом году ожидаются примерно на уровне 2018го.
— Многие сайты дают цену с отступом YTD, год, три года, годовой отступ не очень подходит по причине того, что прошлый год был слишком не стандартным.
3. Цены везде считаются по NG (нет у меня нормальных данных по TTF).
4. Курс доллара берется за константу — на 18% выше, чем в 2018м году.
5. Еще раз и отдельным пунктом: предполагается, что поставки в этом году по объему будут равны поставкам 2018го.

Опорные данные за 2018й:
1. $248 — cредняя цена экспортируемого газа.
2. ₽16.61 — абсолютная величина дивиденда на акцию.
3. 27% — доля прибыли пошедшая на дивиденды.

I. Прогноз самого Газпрома
Начну с прогноза Газпрома: сначала они говорили про среднюю цену экспорта в $170, в феврале они скорректировали цену до $200, последнее изменение в июне уже предполагает стоимость $240.
Таким образом ожидаемый дивиденд по прогнозу Газпрома с учетом роста доллара и изменения дивидендной политики:
16,61 * 240 / 248 * 1,18 / 27 * 50 = ₽35,125

Для этого наиболее консервативного прогноза сделаю таблицу гарантированного дивиденда (предполагается, что если случится какой-либо кризис уровня прошлого года, или какие-то достаточно сильные санкции):
(212 * 35,125 + 153 * 12,55) / 365 = ₽25,66
Процент: На сегодня  ... На конец года  ... На конец марта 2022го.
6,0%: 427,7 [50,2%]… 566,4 [98,9%]… 585,4 [105,6%]
7,0%: 366,6 [28,7%]… 483,7 [69,9%]… 501,8 [76,2%]
7,5%: 342,2 [20,2%]… 450,6 [58,2%]… 468,3 [64,5%] <<<
8,0%: 320,8 [12,6%]… 421,7 [48,1%]… 439,1 [54,2%]
9,0%: 285,1 [0,1%]… 373,4 [31,1%]… 390,3 [37,1%]
Как я уже как-то говорил, мне наиболее вероятным для компании уровня Газпрома кажется дивиденд в 7.5% (впрочем при нынешней ставке ЦБ в 6.5%, скорее уже следует подумать о 8.5%), таким образом можно считать что компания уже на сегодняшний день недооценена на 20%, а если никаких кризисов и сильных санкций не произойдет, то к концу года согласно прогнозу самого Газпрома стоимость акций должна будет подняться на ~58%.

***
Далее уже пойдут мои прогнозы, и тут надо уточнить, что для простоты они все считаются по цене на газ (NG), что не верно по нескольким причинам:
1. Часть контрактов привязана к цене на нефть, а нефть росла значительно медленнее газа, и по отношению к 2018му упала примерно на 8% (но при этом следует помнить, что это долларовая цена, а доллар вырос на 18%).
2. Так же не следует забывать, что значительная часть газа продается в России, а у нас цена на газ регулируется законодательством. По очень грубым прикидкам рост получается примерно такой же как у контрактов привязанных к нефти.

И все же основой прибыли Газпрома считается экспорт, а основой экспорта считаются контракты привязанные к фьючам на газ, кроме того все расчеты сделаны по отношению к 2018му году (где было примерно такое же разделение), поэтому в первом приближении, думаю, использование цены на газ как опоры вполне правомерно, главное помнить, что реальный дивиденд будет на 5-10% ниже, чем высчитанный.
Стоит ли учитывать то, что NG YTD вырос на 54%, а TTF YTD на 105%? Не уверен, т.к. в 2018м TTF просто рос раньше, но и падать стал раньше (этакий опережающий индикатор), т.к. все числа будут использоваться относительные и в каждом будет так или иначе присутствовать этот лаг (если он конечно существует и 2018й не был исключением), то даже столь сильным расхождением между NG и TTF можно пренебречь.

II. Прогноз на основе сезонности
Данные для расчета взяты из истории NG с 2001го года.
По данному прогнозу на конец года цена будет в диапазоне от -35,38% до +65.25%, среднее будет +9.74%, а медианное значение +5.9%.
Я решил ориентироваться на нечто среднее между медианным и средним (ИМХО это наиболее реалистично тут), в этом случае цена к концу года для NG будет $4.2, а средняя цена за год будет $3.55. В 2018м это было $3.07.
Таким образом ожидаемый дивиденд с учетом сезонности, курса доллара и изменения див политики будет:
16,61 * 3,55 / 3,07 * 1,18 / 27 * 50 = ₽41,971
А минимальный (согласно истории):
16,61 * 2,53 / 3,07 * 1,18 / 27 * 50 = ₽29,912

III. Прогноз на основе средней за 365 дней.
Средняя за 365 дней обладает очень сильной инерцией, кроме того она представляет среднюю цену за предыдущий год, и в конце года совпадает со средней ценой продажи за год. Она близка к синусойде (хотя конечно полностью повторить ее не может), а из-за этой близости позволяет делать прогнозы на достаточно длительный период.
Таки образом у меня к концу года получилось значение лежащее в диапазоне от $2,87 до $3.88, а среднее значение будет $3.34 (медиана $3.30). Решил тут сделать расчет по медиане:
16,61 * 3,30 / 3,07 * 1,18 / 27 * 50 = ₽39,015
Минимальное же значение будет:
16,61 * 2,87 / 3,07 * 1,18 / 27 * 50 = ₽33,931 (Еще выше, чем в сезонности).

Таким образом два в общем-то независимых индикатора дают дивиденд в области ₽40 (тут, правда, следует помнить о ранее мною упомянутой скидки на нефтяные контракты и рублевые продажи в 5-10%). И это число, даже с учетом скидки будет повыше, чем сейчас Газпром прогнозирует, кроме того я думаю, что после ввода СП-II, объем продаж все же превысит 2018й (если учитывать, что даже в первом полугодии без СП-II он уже был почти на уровне 2018го). Кроме того есть основания считать, что цена будет расти и дальше (об этом чуть ниже), а я показал дивы только для минимумов и средних, по максимумам же можно рассчитывать на дивы выше ₽45.

***
IV. Несколько заметок:
Хотелось бы уточнить, несколько моментов, мой взгляд на ближайшее будущее Газпрома весьма оптимистичен и причины этому:
1. Запасы ЕС ~20% ниже, чем обычно бывают в этот период времени.
2. Запасы США ~6% ниже, чем бывают в этот период времени.
3. Количество вышек в США остается на достаточно низком уровне, а это значит, что и попутного дешевого газа значительно меньше, чем было раньше.
4. Все кто делают прогнозы по Газпрому почему-то забывают об объемах, даже я в своих расчетах ориентируюсь на объемы Газпрома в 2018м, но ведь это не верно, все газопроводы строились не с политическими, а с экономическими целями, в том числе с целями увеличения объемов поставок и до 2025го года эти объемы будут постепенно вводиться, а ведь с той поры (с 2018го) были достроены Турецкий поток, Сила Сибири, и скоро будет достроен Северный Поток II, помимо этого вводятся в эксплуатацию заводы по переработки газа, и есть немного СПГ проектов. Разумеется объемы будут вводится очень постепенно, НО факт то, что они будут увеличиваться, какой бы ни была цена за газ, т.к. себестоимость трубопроводного газа все равно ниже СПГ. И это фактор уже влияющий на среднесрок и даже долгосрок. 
5. Санкции. Все говорят о санкциях, но не обращают внимание на то, что санкции накладываются не на объемы поставок, а на направления поставок. Если США начнут требовать уменьшения поставок, то роптать начнут и Польша и Украина, им самим нужны наши поставки и чем больше, тем лучше. Т.е. вероятность того, что у Газпрома начнут урезать именно объемы значительно ниже, чем многие похоже опасаются.
6. Кризисы. Мы сейчас можем видеть множество статей по поводу возможного фондового обвала. Я и сам считаю, что рынок довольно сильно перекуплен, но рынок, это не отдельные акции, и Газпром к перекупленным на мой взгляд не относится. Да, т.к. Газпром входит во многие фонды, то в случае распродаж на него будет оказываться дополнительное давление, и все же особых причин падать слишком низко вместе с остальным рынком у данной бумаги нет.
7. С фондовым кризисом понятно, а что с экономическим кризисом, который уменьшит производство, и как следствие потребление энергоресурсов? Как обычно выходят из кризисов? Вкачивают много дешевых денег, и послед этого экономика обычно годами растет до следующего кризиса. Не смотря на то, что я не считаю вкачивание денег правильным в том объеме, как это происходило в прошлом году, НО это уже произошло, а по этой причине полноценный обычный экономический кризис мне сейчас кажется маловероятным (разве что инфляционный кризис, он вполне вероятен, но тут много особенностей...).
8. Инфляция. Для нас, как для обычных людей это разумеется плохо, но для бумаги, для ее долгосрочного роста — это мощное топливо. Цены растут на все виды товаров, в том числе на газ, и этот рост можно считать «отдельным» от роста самых энергоносителей, т.е. рост цен на сами энергоносители мы пока не видим, мы видим общий рост цен на товары (не удивлюсь даже если газ и нефть растут значительно медленнее, чем остальные товары). Проще говоря это может означать, что рост цен будет значительно более долгосрочным и более высоким, чем может показаться сейчас (в том числе например потому, что вышки в США будут вводиться в эксплуатацию значительно медленнее) — предложение будет расти медленнее, себестоимость СПГ, из-за большего числа процессов будет расти быстрее (ведь зарплаты тоже обычно растут вслед за инфляцией).
9. EIA прогнозирует рост потребления газа в мире на достаточно длительный период, и это при том, что на мой взгляд их прогноз по зеленой энергетике чрезмерно оптимистичен. 

Но при этом все же не стоит забывать и возможные проблемы:
1. Санкции все же могут ввести и против объемов, а не только против направлений, США в этом заинтересованы, чтобы продвигать свой СПГ, а когда США в чем-то заинтересованы...
2. Кризис — 2020й вполне может повториться, ибо коронавирус постоянно мутирует.
3. Полноценный экономический кризис. Кризисы возникают потому, что что-то оказывается не учтено в текущей экономической модели, сейчас, когда сделано множество нестандартных ходов, вероятность таких кризисов возрастает. Кроме того есть сильная вероятность инфляционного кризиса, они бывают гораздо реже, чем обычные, но судя по 70м годам, и они на первом этапе оказывают влияние на экономику и потребление ресурсов.
4. Внутриполитические риски. На Газпроме висит не мало социальных проектов, и хочется верить, что на этом государство остановится, однако… от нашего государства можно ожидать чего угодно (но это касается всех наших предприятий, да и на Западе с этой темой, все не так хорошо как наши западники пытаются показать). 

В целом и в краткосроке и в долгосроке я смотрю на Газпром достаточно оптимистично, судя по всему объемы поставок будут увеличиваться, средняя цена с 2001го года (в данном случае по IQR для большей точности) $3,821, что соответствует примерному диву по нынешней дивидендной политики в ₽34, на которые можно ориентироваться для долгосрочных планов. Новые газопроводы и перерабатывающие заводы строятся… теперь главное чтобы для всего этого газа хватило.