Генераторы альфы. Выпуск 2: Сигналы Atlant'a

Преамбула

Каждый инвестор мечтает вкладывать денежные средства так, чтобы получить столь желанную альфу (доходность, которая не объясняется премиями за риск). Чувствуя на себе подбадривающий взгляд внутреннего Баффетта, альфаискатели «надрывают свое пузо» в попытке создать ту самую стратегию.

Биржевая алхимия привлекает многих, ведь интересно ответить себе на вопрос «тварь я дрожащая или альфу имею?». Те, кто, по их мнению, добился успеха на поприще инвестиций, делают свою стратегию публичной, выставляя ее на сервисах автоследования или создавая биржевой фонд.

В серии постов под названием «Генераторы альфы» мы подвергнем регрессионному анализу публичные стратегии и проверим, насколько они чувствительны к риск-премиям. Низкая чувствительность к премиям означает, что стратегия достойна носить звание «генератора альфы». Высокая чувствительность к премиям говорит о том, что в такой стратегии нет ничего особенного и рядовой инвестор сможет ее повторить.

Методика

В научной литературе выделяют следующие риск премии:

1) рыночная премия (Market) – превышение доходности рыночного индекса над доходностью безрискового актива;

2) премия за размер (Size) – превышение доходности компаний малой капитализации над доходностью крупных компаний;

3) премия за ценность (Value) – превышение доходности компаний с высоким коэффициентом BV/P (балансовая стоимость – цена) над доходностью компаний с низким коэффициентом BV/P;

4) Премия за норму прибыльности (Prof) – превышение доходности прибыльных фирм над доходностью не прибыльных;

5) Премия за норму инвестиций (Inv) – превышение доходности компаний с низким приростом активов над доходностью компаний с высоким приростом активов.

6) Премия за импульс (Mom) – превышение доходности акций с высоким темпом прироста курсовой стоимости над доходностью акций с низким темпом прироста курсовой стоимости.

Кроме того, мы посчитаем чувствительность стратегий к риск-премии, характерной для товарного рынка, так как последний оказывает непосредственное влияние на доходность многих российских акций и безрисковую доходность:

7) Премия за рост мировой экономики (Weg) – тенденция стоимости биржевых товаров расти в период роста мировой экономики и снижаться в период спада.

Чувствительность к валютам:

8) Также в научной литературе рекомендовано добавить фактор чувствительности к валютному курсу (FX). Если стратегия предполагает страхование от валютного риска или спекуляции на валютных фьючерсах, то оценки альфы без данного фактора окажутся неверными.

На российском фондовом рынке премии рассчитаны следующим образом:

1) Market – доходность индекса MCFRTRR минус доходность индекса RUGBITR1Y

2) Size – в конце второго квартала каждого года делим все компании, входящие в индекс широкого рынка, на 2 равновзвешенные группы, крупной и малой капитализации. Из доходности акций малой капитализации вычитаем доходность акций крупной капитализации.

3) Value — в конце второго квартала каждого года делим все компании, входящие в индекс широкого рынка, на 4 равновзвешенные группы по коэффициенту BV/P. Данные по BV – из последнего годового отчета. Из доходности первой группы (акции с высоким BV/P) вычитаем доходность четвертой группы (акции с самым высоким BV/P)

4) Prof — в конце второго квартала каждого года делим все компании, входящие в индекс широкого рынка, на 4 равновзвешенные группы по коэффициенту ROE. Из доходности первой группы (высокий ROE) вычитаем доходность четвертой группы (низкий ROE)

5) Inv — в конце второго квартала каждого года делим все компании, входящие в индекс широкого рынка, на 4 равновзвешенные группы по приросту активов. Из доходности первой группы (фирмы с низким темп роста активов) вычитаем доходность четвертой группы (фирмы с высоким темпом роста активов)

6) Mom – в конце каждого месяца делим все компании, входящие в индекс широкого рынка, на 4 равновзвешенные группы по приросту курсовой стоимости за последние 12 месяцев без учета последнего. Из доходности первой группы вычитаем доходность четвертой группы.

7) Weg – фиктивная переменная, которая принимает значение 1, если опережающий индикатор от ОЭСР вырос, 0 если не изменился и -1 если снизился. Используются последние доступные данные по индикатору от ОЭСР.

8) FX – изменение trade-weght dollar index  в процентах

После рассчета премий, методом наименьших квадратов оцениваем следующее уравнение: 

Где в левой части находится разность между доходностью стратегии и доходностью безрискового актива за месяц t, а в правой части – альфа вместе с доходностями риск премий за месяц t.

Анализ стратегии «Сигналы Atlant’а»

Автор стратегии – пользователь смарт-лаба под ником Алексей Мидаков smart-lab.ru/profile/Aleksey_M/

Со стратегией можно ознакомиться по ссылке: https://www.comon.ru/user/M_A/strategy/detail/?id=10109

Также можно посмотреть обзор стратегии от А.Г. 

Автор выбирает компании на основе макроэкономического анализа, анализа новостей и корпоративного анализа, приправив использованием плеча. За период с декабря 2016 по настоящий момент (сентябрь 2021) стратегия принесла автору более 800% доходности с максимальной просадкой в 45,69%.

Не мудрствуя лукаво, перейдем к оценке уравнения регрессии (период: декабрь 2016 – июль 2021)

Далее последовательно из уравнения исключаем незначимые факторы в порядке возрастания абсолютного значения t-stat, проводя новую регрессию после каждого исключения до тех пор, пока не останутся только значимые факторы. В результате, набор значимых факторов выглядит следующим образом

Стратегия положительно коррелирует с премией за рыночный риск (Market) – рост индекса МосБиржи на 1% приносит стратегии 1,19%.

Также стратегия чувствительна к премии за ценность (Value) – если фирмы с высоким BV/P вырастают на 1%, то стратегия показывает рост, равный 0,9%.

Также стратегия чувствительна к состоянию мировой экономики (Weg) – во времена ее роста стратегия генерирует дополнительных 3,2% в месяц, и столько же теряет, если наблюдается снижение мировой экономики. Так как для расчета Weg мы не заглядываем вперед, а используем последние доступные инвестору данные об опережающем индикаторе ОЭСР, то можно их использовать для выбора подходящего времени подписки на стратегию. По последним данным, опережающий индикатор растет :)

Стратегия генерирует положительную альфу, величина которой составляет 2,8% в месяц в среднем за рассматриваемый период. Оценка коэффициентов позволяет сделать расчет альфы за каждый месяц в отдельности и посмотреть размер накопленной альфы.

 


Соотношение «размер накопленной альфы / результаты стратегии» на конец июля 2021 года составляет 0,62. То есть, больше половины накопленного дохода не объясняется риск-премиями.  С большей долей вероятности, автор стратегии обладает умением инвестировать на российском фондовом рынке. Но, могут быть факторы, которые я не учел в данном анализе. Также стоит помнить о малом временном промежутке.

 


Результаты стратегии можно улучшить, если устранить чувствительность к Value. Судя по всему, автор стратегии тяготеет к включению в портфель акций, которые обладают высоким коэффициентом «балансовая стоимость / цена». На российском фондовом рынке – это ошибка! Российские фирмы не вознаграждают дополнительной доходностью за риск, присущий «стоимостным» компаниям, что видно из графика ниже.

Если бы чувствительность к Value равнялась 0, то депозит автора стратегии за рассматриваемый период вырос бы не на 713% (в 8 раз), а на 943% (почти в 10,5 раз).



Комиссия сервиса автоследования не обнуляет альфу. Для стратегии размер комиссии составляет 3% в год. С учетом комисси, альфа составляет 2,55%.

Вывод

С точки зрения создания доходности выше риск-премий, стратегия заслуживает звание «Генератора альфы».

Следовать за данной стратегией, или нет – каждый решает сам. С большей долей вероятности, автор стратегии понимает в инвестициях. И, судя по рамеру альфы, понимает много. Лично меня, кроме чувствительности к Value, смущает размер просадки 45,69%, полученной в коронакризис. Хотя эти цифры более-менее сопоставимы с просадкой индекса МосБиржи в 35%. Да и без риска не существует высокой доходности. И никто не мешает диверсифицироваться самому.

Если статья показалась вам полезной, лайкайте, пишите комментарии и задавайте вопросы. Если вам интересен такой анализ инвестиционных стратегий, предлагайте своих кандидатов. Данная стратегия была предложена на разбор в комментариях к предыдущему выпуску «Генераторов альфы». Уже сейчас в очереди на разбор стратегии от авторов: Евгений Ворончихин, А.Г.

Спасибо за чтение и удачи в инвестициях!

Моя фуфлограм-каналья