Блог им. intelligent_investor2030

Почему не беру Газпром в долгосрочный портфель

    • 03 февраля 2022, 17:22
    • |
    • C-Gull
  • Еще
Здравствуйте,

Мой первый пост здесь.

Досрочный инвестор. Цель — второй источник дохода, прибавка к пенсии и передать капитал по наследству.

Собственно, Виктор Петров попросил публично высказаться на тему «компаний, которые инвестируют в проекты с хорошей рентабельностью на вложенный капитал, а затем делятся прибылью с акционерами».

Высказываюсь.

Поскольку экономика в России индустриальная, то и компании в основном оцениваются по старинке. Без всяких там «по выручке», хотя уже встречаются всякие озоны и софтлайны.

Что важно мне долгосрочному инвестору? Как идет выбор эмитента в лист наблюдения? 

Несколько параметров (достаточно простых):

1. Чтобы ROIC (ROCE) был выше определенного уровня. Какого?
Ну хотя бы 15% И то, маловато при наших то ставках. Ну ладно.

2. Перспективы роста.
А что, куда контора инвестирует, есть инвест.проекты с положительными NPV?

3. Дивы
Если контора не платит дивы, то надо смотреть почему. Если это временно и объясняет почему (было такое с НКНХ), то это ОК. Если РУСАЛ и En+, ну не знаю. А будут платить то вообще или будут вкладываться в модернизацию на радость всем, кроме акционеров?

4. Долги
Ну если Чистый долг к EBITDA меньше 2, это норм. При условии высокой рентабельности капитала (см. пункт 1).

5. Конкурентный анализ
А есть вообще конкурентное преимущество или в отрасли так тесно, что маржи никому не остается? Связано с пунктом 1 и 2.

Ну и все. И что имеем в списке наблюдения?

Нефтегаз
В списке наблюдения Новатэк, Газпром нефть, Татнефть.


Газпром — мимо. Извините, если Газпром не стесняется в своем годовом отчете писать по внутренний КПЭ на ROE 2020 год в 6%, а в 2021 год — в 2% — это гребаный стыд. ROCE  LTM около 12% сейчас при текущей то конъектуре. А так ниже 10% стабильно уже давно. Прожигание акционерного капитала.

Роснефть — чуть ниже ROCE чем 15%, но есть мероприятия по избавлению от хвостовых активов и жесткий контроллинг проектов, возможно включу в спискок наблюдения.

Лукойл — не вижу крупных инвестпроектов, а ROCE ниже чем у конкурентов. Достойная дойная корова.

Сургут — нет, позор с точки зрения эффективности использования капитала.

Башнефть — дойная корова РН через дебиторку.

Металлурги и майнинг:

Фавориты: Северсталь, НЛМК, ММК, Норильский Никель, Полюс.
Сегежа, Полиметалл — тоже норм.

Исключения:
Мечел. Да, идет делеверидж, но технологическое отставание от конкурентов только накапливается. 
РУСАЛ и En+, смотрю за распределением капитала, пока не очень дружественна к минорам, не в списке
АЛРОСА — скорее дойная корова.


Химия:

Фосагро, Акрон.

Выпали из списка НКНХ и Оргсинтез. Причина — поглощение Сибуром, утрата самостоятельности принятия решений. Риски недружественного отношения к миноритариям.

Жду IPO Сибур.

Продукты питания:
Черкизово, РусАгро

Ретейл:
нет никого в списке наблюдения.
Отрасль где пауки в банке

Можно было оставить высокорентабельный Детский мир, но будут щемить конкуренты. 

Телеком:
МТС в списке наблюдения, пока выдерживает высокий ROIC

Ростелеком — нет, низкая рентабельность

ИТ:
Яндекс — мимо (сейчас полетят тапки). Рентабельность упала и скоро дно пробьет. 
Софтлайн — низкорентабельный купи-продай, скорее ретейл.

В списке:
HeadHunter
Позитив


Энергетики:
нет никого в списке.

Ну можно было Интер РАО и Юнипро включить, но зачем? Не вижу перспектив роста, рентабельность капитала низкая по отрасли, мощности полно, тарифы регулируются.

Здравоохранение:
EMC и Мать с дитем.

Банки и Финансы:
Тут собственно есть Сбер и Тинькофф в списке.

Дешевый ВТБ не списке — рентабельностью не блещет. При каждом шухере уменьшает дивы.
АФК Система — честно говоря их активы лучше покупать отдельно от материнской компании, поскольку не вижу доп.велью от корп.центра. Это не Berkshire Hathaway

Есть еще всякие МКБ, БСП, но не смотрю за ними.

Собственно мой текущий портфель состоит из 11 эмитентов: ГПН, Новатэк, Татнефть, Норильский Никель, Полюс, ММК, НЛМК, Северсталь, Сбербанк МТС, EMC.

Основа портфеля нефтегаз и металлурги с майнерами. Их 80% от портфеля. Знаю, нужно немного диверсифицироваться по отраслям.

Дивы реинвестируются в компании из списка наблюдения с учетом динамики котировок за последний год. Покупаю тех, кто не слишком шибко вырос. Фосагро по текущим не беру, например. Дорого.

Основной КПЭ портфеля — это дивы за год. Пока динамика неплохая, удалось див.поток примерно в 10 раз увеличить с 2015 года и в два раза — с 2019. 
В основном так получилось за счет роста дивов у Газпром нефти и НКНХ, которые в 2015 году в сумме составляли 100% портфеля. Ну и постоянного реинвестирования.

Пока все. 

Инвестируйте с умом и будет вам профит.
★61
50 комментариев
Каким образом Сегежа в металлургах?
Инвестор Махно, Это же МНЕНИЕ, все совпадения с реальностью случайны, сайт посвящён фэнтези, странные вопросы тут задаете 
avatar
Инвестор Махно, куда ее? Материалы как бы.
avatar
Скажу крамольную мысль вслух...
 У нас, на нашей территории и на нашем рынке можно только спекулировать.
Долгосрочное инвестирование здесь, когда срок жизни государства меньше, чем срок жизни человека, с изменением статуса собственности, это слишком оптимистично.
 «Инвестор» в традициях наших территорий, воспринимается как ЛОХ(простите), который сам подарил свои сбережения лицам с криминальными намерениями. И эти «лица» сильно нервничают, что надо выплачивать законные дивиденты ЛОХам, вместо того, чтобы «кинуть» их по «понятиям».
 Ну это как принудительно платить взносы в пенсионный фонд. Все чувствуют, что их кинут, но деться некуда.
 Поэтому так: взял профит с рынка, быстро вывел и заныкал или потратил.
Вне рынка тоже есть кому общипать ЛОХа ( ой, извините! инвестора).
 PS: Пишу и поглядываю на пачку 25ти рублевых облигаций, лежащих на письменном столе, как напоминание...
avatar
Pol Noblivios, соглашусь, волатильность такая, что только спекуляции.В долгосрок лучше брать ETF на развивающиеся рынки, если тренд будет опять же.Отдельные истории по России в виде акций это казино
avatar
Pol Noblivios, в точку, еще раз в 10 наши доходы делятся на два и соответственно все активы тоже.
avatar
Pol Noblivios, тут советую посмотреть советы директоров компаний и кому принадлежат крупные голосующие пакеты,  часть компаний отобрать у собственников будет очень затруднительно, т.к. присутствует большое число иностранцев. 
avatar
Pol Noblivios, а как он подарил свои сбережения. В депозитарии свое имя указал?
Что мешает ему нажать в любой момент на кнопку селл, как в 14 году?
ИлИ это секта какая-то?
Мир рушится, но мы держим деп. расписки.
avatar
сбер в портфель а газпорно мимо? 
Ну это вообще круто. 
avatar
avatar
МТС золотые номера тырит и не отдаёт, хотя, как сказал бывший работник МТС, есть 6 месяцев на восстановление номера.
avatar
Почему именно ROCE такое внимание? И почему именно 15%? 
avatar
atlantfan, ну грязная доходность 15% на капитал при ОФЗ 9.5% — нормальное требование. Это всего лишь EV/EBIDTA меньше 7, мало кто из нормальных компаний на российском рынке не попадает под это требование.
avatar
atlantfan, 

Три фактора, влияющих на стоимость компании: норма прибыли на вложенный капитал, стоимость капитала и темп роста прибыли. Среди них прибыль на вложенный (задействованный) капитал – ключевой показатель эффективности фирмы с точки зрения создания прибыли от эксплуатации своих активов.

15% — некий порог лично для меня по выбору компаний в портфель. И этот показатель точно должен быть выше % ставки по долгосрочным кредитам (привет Россетям)

avatar
Вы сами вручную считаете ROCE по всем компаниям или есть какой-то сервис? или просто EV/EBIDTA переворачиваете? странный какой-то коэффициент, если честно. 
avatar
Ra Ga, смотрю на внешнем ресурсе (financemarker). EV не участвует в формуле ROCE
avatar
C-Gull, а рыночные цены акций со своими расчётам как-то соотносите? И какие заключения после этого делаете? Поясните пож-та
avatar
Paranoid Android, для выбора акций в списке наблюдения рыночный ценник не участвует. 
Рыночный ценник участвует в решении о покупке. Список наблюдения отсортирован по убыванию по изменению за последние 12 мес. Ну и соответственно к покупке интересны те, что в нижней части этого списка. На текущий момент это Полюс, Полиметалл, МТС, Татнефть, НЛМК, Норильский Никель, Сбербанк. Вполне себе хороший выбор.
Те, что в верней части списка — Фосагро, ГПН, Тинькофф, HH — не рассматриваю для покупки в настоящий момент, жду более хороших цен.
avatar
C-Gull, так об этом и был вопрос, покупаете же по цене рынка, а не расчётной стоимости… вот рассчитали вы стоимость, вот она в два раза ниже рынка, например, а дальше что? ждёте, что цена придёт к Вашему расчёту?.. а она может никогда не прийти, и что теперь делать? Вот об этом был вопрос
PS так Вы весьма вероятно никогда ничего не купите, ну или купите в результате своей же ошибки в расчётах
avatar

C-Gull, спасибо за статью, как часто необходимо мониторить компании по перечисленным показателям?

Где смотрите NPV ?

avatar
Jeeves, минимум раз в год, после публикаций годовых отчетов.
NPV нигде не смотрю, но в годовых отчетах и в презентациях для инвесторов иногда можно увидеть перечень инвест.проектов у компаний с хорошим IR (металлурги, например). 
Газпром нефть, Татнефть, Роснефть, Лукойл пишут в своих отчетах, что минимальная норма доходности (IRR) для проектов 15-16%. Меня устраивает. У Газпрома этого не нашел.
avatar
низкая эффективность может и вырасти, тем более если покупаете 3 рубля за рубль (тот же Сургут).
avatar
Так-то ГПН — это и есть Газпром
avatar
badpidgin, только графики разные
avatar
какое нахрен наследство. откуда вы беретесь? в наследство сейчас только индекс можно оставлять. а etf ведь еще не изобрели, печалька.
avatar
Класс!!!
avatar
Сбербанк и Газпром — два столпа фондового рынка России. Обе компании тянут весь индекс вверх и вниз.
avatar
Газпром — это та «палка которая раз в год стреляет». Стрельнула, народ возбудился и начал говорить, что это ружье.
avatar
что означает термин «дойная корова»?
avatar
birkedimka, применительно к данной статье, автор наверное имеет в виду принадлежность Алросы государству: Росимущество 33%, Минимущество Якутии 25%, Улусы 8%. Плюс ещё и налоги.
avatar
birkedimka, а я понял, как типа не особо растущая, но относит. стабильно платящая неплохие дивы.
avatar
Дмитрий, да, именно так. Драйверов роста, увеличения добычи не особо видно или не вычитал в стратегическом отчете.
avatar
birkedimka, на курсах MBA рассказывают про такой инструмент анализа товаров компаний, как «Матрица BCG». 
При этом анализе вы распределяете в соответствии с определёнными показателями товары по осям координат, которые делят график на  четыре сегмента. Эти сегменты имеют сленговые названия:
— «Восходящие звёзды» — товар приносит сильную прибыль, но нужны инвестиции, чтобы раскрыть потенциал;
— «Дойные коровы» — товар приносит постоянную достойную прибыль, тут не надо ничего трогать;
- «Тёмные лошадки» — не всё понятно, надо изучать, этот товар можно вывести в «Звёзды» и «Коровы»;
— «Собаки» - темп роста низкий, доля рынка низкая, рентабельность низкая, надо избавляться.

Матрицу можно использовать и при анализе компаний, термины также и там применимы.
avatar
wistopus, так я в другом топике сказал. Товарищ расщедрился и создал этот топик, за что ему я благодарен. 
avatar
Да не покупайте, вам же хуже :)
А где мнение о Татнефти? вместо нее о Башнефти написали.
avatar
!Alexey, Татнефть в списке наблюдения и в портфеле. Рентабельность инвестированного капитала достойная, выше среднеотраслевой. Даже с учетом отменённых льгот. 
С перспективами роста — тут сложнее, но я рассчитываю на развитие нефтехимии. 
Дивы стали платить так, чтобы а)не раздражать федералов б)оставалось на развитие. Меня устраивает.
avatar
C-Gull, перспективы роста по добыче сомнительные — крупнейшие её месторождения более чем на 80% выработаны.
Осторожный спекулянт, согласен, рассчитываю на развитие downstream в целом и нефтехимии в частности
avatar
У Яндекс запущен новый сервис с адской системой поиска дешевых товаров, быстрой и дешевой доставкой. Сейчас явно фигачят в убыток, чтобы нагнуть Озон, Вайлдберис, и всех подобных. Так же было с такси. Если бы не риски от государства, то акции Яндекса могут взлететь в космос, повторить график Apple.
avatar
surely, я на яндексе принципиально стараюсь ничего не покупать. Задрала эта шарага своей рекламой и совать свой нос везде. Что то подсказывает, что у многих уже к яндексу такое отношение. Конечно дешевизна будет делать свое дело, доставка без оператора немного дешевле, но это только мелкие товары.
avatar
Привет. При каких обстоятельствах вернешься в НКНХ (переход через годовые дивы, выплата промежуточных ди или что-то другое хорошее)?
avatar
Rondine, привет.

Посмотрим весной на годовой отчет, на решение по дивам и на комментарии.
Мне нужна ясная стратегия развития, внятный IR и див.политика.

Примерно как у Газпром нефти, где у Газпрома 96% 
avatar
 яндексом ваще перестал пользоваться. реклама минимум 15-30 секунд. на гугле меньше.
avatar

Странно что МТС в списке, прочитал рейтинг А.С.Галицкого, так там всё печально. (https://smart-lab.ru/blog/754278.php)
А Новатек как попал в список со своими 4,8% годовых дивидендов ?

avatar

теги блога C-Gull

....все тэги



UPDONW
Новый дизайн