Облигации ТД РКС

Это мой дебютный материал по фундаментальному обзору выпуска облигаций. Так как для средне- и долгосрочника облигации — это составная часть портфеля, и я не так давно прошел хорошее обучение у большого профессионала инвестиций и проф.участника рынка, то теперь активно начал работать с облигациями в рамках своих обоих портфелей, а участие в первичных размещениях облигаций стало для меня рутинной процедурой.

В рамках обзора я проведу краткий фундаментальный анализ эмитента, рассмотрю параметры выпуска облигаций, сопоставлю с рынком и сделаю выводы об участии или не участии в первичном размещении.

Изложенное далее не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и является лишь моей частной субъективной оценкой. Любые инвестиционные решения нужно принимать исключительно своей головой и под свою личную ответственность.

Приятного чтения!

Эмитент

• Эмитент: ООО «ТД РКС».
• Поручитель: ООО «РКС Девелопмент».
• Рейтинг Поручителя: BBB-.ru / Стабильный от НКР (ссылка на подтверждение).
• Отрасль: Строительство (агент по продаже)
• Об эмитенте: ООО «ТД РКС» — специально созданная компания в рамках Группы компаний «РКС Девелопмент» для развития девелопмента за вознаграждение и продажи сторонних проектов. Группа компаний «РКС Девелопмент» осуществляет свою деятельность с 2007 года и является девелопером жилой недвижимости комфорт-класса в европейской части России. Согласно данным «Единого ресурса застройщиков» Группа имеет наивысший рейтинг по показателю декларируемого срока ввода объектов в эксплуатацию – 5 баллов.
• О поручителе: ООО «РКС Девелопмент» является управляющей компанией, которая в разной степени (но в большинстве случаев на 100%) владеет «живыми» объектами (строящимися или уже построенными проектами). Детали есть в презентации поручителя и консолидированной отчетности.
• Агент по размещению: «Компания Брокеркредитсервис», АО
• Организаторы: «Газпромбанк», АО
  «БКС Банк», АО
  «Инвестиционно-финансовая компания „Солид“, АО

Фундаментальные показатели

На основании годовой бухгалтерской отчетности за 2022 год:

• Общие активы: 1 204 млн
• Общий долг (кредиты, займы): 1 108 млн
• Облигационный долг: 1 000 млн (есть два действующих выпуска облигаций на бирже).

Первый выпуск ТД РКС-002Р-01 (RU000A102KQ5):

• Объем эмиссии: 500 млн
• Объем в обращении: 500 млн
• Срок: 3 года, до 20.12.2023
• Купон 12,5%
• Дюрация 0,53
• Тело: 100,35%
• Ликвидность: 337 т.р. за сессию 01/06/2023.

Второй выпуск ТД РКС-002Р-02 (RU000A104KS7):

• Объем эмиссии: 1 000 млн
• Объем в обращении: 103,3 млн
• Срок: 3 года, до 18.02.2025
• Купон 15%
• Дюрация 1,55
• Тело: 104,6%
• Ликвидность: 258 т.р. за сессию 01/06/2023.

Вот тут я не понял — по бухгалтерскому отчету есть облигационный долг 1 000 млн, а по факту размещенных на бирже облигаций только 603,3 млн. Но я буду ориентироваться на отчетность.

Важно, что оба выпуска торгуются немного выше номинала. Это косвенно говорит о рисках (то есть рынок считает, что купонные выплаты полностью покрывают рыночный риск по бумагам).

Финансовые показатели эмитента:

• Выручка: 185,9 млн (в 2021 году = 272,8 млн)
• Валовая прибыль: 70,9 млн (в 2021 году = 92,5 млн)
• Прибыль (убыток) от продаж: 46,2 млн (2021 = 63,3 млн)
• Прибыль (убыток) до налогообложения: 82,0 млн (2021 = 11,8 млн)
• Чистая прибыль (убыток): 81,6 (2021 = 10,5 млн)
• Соотношение долга к EBIT: 13,51
• Соотношение долга к Выручке: 5,96

На первый взгляд фин показатели слабые, особенно в ключе возврата долга, но:

1. Доход у эмитента появится при сдаче строящихся объектов. Точнее при выводу их на рынок. В презентации эмитента перечислены основные объекты. Суммарный портфель проектов составляет 174 млрд руб.
2. История и рейтинг поручителя, а также корзина активов, позволяют надеяться, что по новому выпуску облигаций дефолта не будет. Косвенно это подтверждается текущими ценами и ликвидностью двух выпусков.
3. Поручитель (опять же) входит в список системообразующих предприятий (ссылка на перечень системообразующих предприятий России).

Параметры размещения

• Название: ТД РКС-002Р-03
• Рейтинг: BBB- (от поручителя)
• Объем эмиссии: 950 млн
• Срок: 3 года, до 05/2026
• Номинал: 1 000 руб.
• Тип купона: постоянный
• Ориентир по купону: 15,00-15,25% (YTM 15,87-16,15%)
• Периодичность выплаты купона: 91 день (4 раза в год)
• Дюрация: 2,49
• Разовый купон: 37,50-38,12 руб
• Сумма купонов в год: 150,00-152,50 руб
• Планируемая дата сбора книги заявок: Первая декада июня 2023 года
• Планируемая дата размещения: Первая декада июня 2023 года
• Способ размещения: Book-building по купону, открытая подписка
• Цена размещения: 100% от номинальной стоимости облигаций
• Размещение и обращение: ПАО Московская Биржа, Третий уровень листинга

Конъюнктура

Судя по текущей карте доходностей облигаций по отрасли в целом, новое размещение производится на хороших условиях.

Где-то рядом с субордами Сбера, ЛСР, ЭкономЛизингом и БыстроДеньгами.

Выводы

• Волков бояться — в лес не ходить.
• Есть риски дефолта, если будут проблемы с реализацией строительных проектов группы компаний ООО „РКС Девелопмент“, но не выше, чем ожидания системного кризиса в отрасли.
• Эмитент достаточно крупный, с чистой историей, небольшой долговой нагрузкой (если смотреть по отрасли).

Поэтому считаю, что можно брать в размере до 5-10% портфеля, при условиях, что:

• Остальные 90% портфеля имеют кредитный рейтинг A и выше;
• Не пугает относительно низкая ликвидность в несколько сот тысяч рублей оборота в торговый день.
• Вы такой же оптимист и патриот России и российского бизнеса, как я.

Приложения

• Годовая бухгалтерская отчетность эмитента ООО „ТД РКС“ за 2022 год
• Презентация выпуска облигаций
• Консолидированная финансовая отчетность поручителя ООО „РКС Девелопмент“ за 2021 год

#Фундаментал #Облигации

@ThePearlDiver