Будет ли ЦБ повышать ставку и есть ли риск для облигаций

Мы считаем, что СД на заседании примет решение сохранить ставку на текущем уровне 7,5%, несмотря на последний недельный принт, который зафиксировал ускорение темпов роста цен. Но так как основной вклад внесли сезонные категории, связанные с отпуском, то мы считаем, что повышать из-за этого ставку ЦБ не будет, а вот сигнал об ужесточении дать может.

Мы допускаем повышение КС в 2023 году до 8% (в 3-4 кв.), т.к. риски для инфляции выходят на первый план. Доходности ОФЗ уже заложили этот рост, поэтому негативной реакции мы не ждем, но краткосрочные эмоциональные продажи не исключаем с последующим восстановлением.

Корпоративные облигации также могут отреагировать в моменте негативно. Бумаги в нашем портфеле отчасти защищены от этого падения благодаря расширенной премии к ОФЗ и адекватному кредитному качеству.

Какие проинфляционные риски мы видим

Восстановление потребительского спроса. В 1 кв. 2023 года норма сбережений (% от доходов, который откладывается) упала до ~6% с 25% в 4 кв. 2022 года. Растет выдача потребительских кредитов: март — 1,5 трлн руб. (рекорд), апрель — 1,4 трлн руб. Кредитование населения ускорилось до докризисных уровней.

Влияние фактора сильного урожая в 2022 году (сдерживает цены на продовольствие) постепенно уходит. В 2023 году урожай зерна прогнозируется на 34-35 млн тонн меньше, чем в 2022-м (123 против 157,6). С 1 июня повышена базовая цена для расчета экспортной пошлины пшеницы. Эти факторы могут привести к росту внутренних цен на зерно и найти отражение в ценах на продовольствие.

Ослабление рубля. С декабря прошлого года, рубль потерял к доллару 32%, но это все ещё не нашло явного отражения в ценах непродовольственных товаров.

Дефицит рабочей силы, что приводит к росту заработных плат. В марте рост з/п в реальном выражении составил 2,7% г/г, несмотря на эффект высокой базы марта 2022 года, когда они выросли на 8,2% г/г.

Рост расходов бюджета. Все пять месяцев текущего года расходы были выше сезонной нормы и по итогам года могут превысить 31 трлн руб.

Виктор Низов, Senior Analyst