Energy transfer: нефте- и газодобыча делится на две категории — одни сидят на трубах, а другим нужны деньги.

Energy Transfer LP ( ET, NYSE,есть на бирже Спб) владеет и управляет трубопроводами для транспортировки природного газа и нефти, в тч. 19 945 миль газопровода между штатами, хранилищами природного газа, а именно:
~ 125 000 миль трубопроводов
Активы в 41 штате обслуживают все основные бассейны нефте- и газодобычи
Транспортировка примерно 30% добытого в США природного газа
Транспортировка примерно 35%  добытой в США сырой нефти  
Экспортирует больше NGL, чем любой другой другая компания или страна, примерно 20% мирового рынка

Компания обеспечивает транспортировку сырой нефти, перевалку, приобретение и маркетинговую деятельность; а также продает и распределяет бензин, средний дистиллят, моторное топливо и другие нефтепродукты. Предлагает услуги по сжатию природного газа; по удалению углекислого газа и сероводорода; и управляет собственностью на уголь и природные ресурсы, а также продает древесину на корню, сдает в аренду объекты инфраструктуры, связанные с углем, собирает роялти за нефть и газ и производит электроэнергию.  Energy Transfer LP была основана в 1996 году, ее штаб-квартира находится в Далласе, штат Техас.

ET занимается фактически всем, что входит в понятие midstream.
Производственные возможности компании:
Принимать (в систему, на хранение)~ 19,4 млн баррелей газа в сутки
Производить 813 000 баррелей в день ШФЛУ
Транспортировать ~30,1 млн БТЕ/сутки природного газа по трубопроводам между штатами и трубопроводам внутри штатов.
Сепарировать (делить на фракции) ~960 тыс. барр./сут ШФЛУ
Транспортировать ~4,3 млн баррелей сырой нефти в сутки
Экспортировать ~1,1 млн баррелей в день сырой нефти и более 1,1 млн баррелей в день ШФЛУ


У ET достаточно диверсифицированный бизнес

Примечание: 11% денежного потока ET генерируется за счет отдачи на инвестиций в дочерние компании, такие как Sunoco LP (SUN) и USA Compression Partners (USAC).


Надо сделать ремарку, что ET имеет правовую форму LP. Master Limited Partnership – юридическая структура, сочетающая в себе элементы партнерства и корпорации. MLP не является отдельным юридическим лицом, а представляет собой объединение партнеров. Ценные бумаги подобных объединений не совсем акции, поскольку держатель бумаг MLP не участвует в бизнес-процессах, а лишь финансирует деятельность объединения. Инвестор, вкладывающий средства в MLP является пайщиком, ценные бумаги называются публично торгуемыми паями. Создание партнерств помогает компаниям развивать свой основной бизнес за счет объединенного финансирования капиталоемких проектов и экономии на налогах. Организовать MLP может компания, которая получает не менее 90% выручки от деятельности, связанной с природными ресурсами или недвижимостью. Чаще всего это трубопроводы и терминалы для перевалки нефтепродуктов и других полезных ископаемых. Партнерства освобождаются от уплаты корпоративного налога. Таким образом, прибыль MLP не подвергается двойному налогообложению. Обычные корпорации платят корпоративный налог, а затем акционеры платят налоги с дивидендов. Отсутствие корпоративного налогообложения объясняет высокий уровень дивидендной доходности MLP. 

В финансовых отчетах партнерств, не следует обращать особого внимания на привычные показатели чистой прибыли (Net Income, EPS). Большее значение для держателей паев MLP имеет распределяемый денежный поток (Cash available for distribution).

Как правило, большинство MLP рассчитывают распределяемый денежный поток (DCF) по следующей формуле:

Distributable Cash Flow = Adjusted EBITDA — Maintenance Capex

где:

Distributable Cash Flow – распределяемый денежный поток

Adjusted EBITDA – скорректированный показатель EBITDA

Maintenance Capex – капитальные затраты

Источник справки про LP/MLP: Инвестиции в MLP: особенности американских партнерств  

Трубопроводный бизнес это, по сути денежная корова, и такой бизнес нужно оценивать по следующим параметрам (сколько дает молока):

Свободный денежный поток (FCF)

Распределяемый денежный поток (DCF)

Скорректированная EBITDA (чтобы следить за денежным потоком и уровнем долга)

Показатель	YE2020	YE2021	YE2022	1Q2023
FCF	2.23	8.38	5.67	2.50
EBITDA	10.5	13.0	13.1	3.43
DCF	5.69	8.22	7.45	2.01
Распределение денежных средств	2.80	1.90	3.05	1.00

Прекрасные показатели после ковид! Фактическое распределение денежных средств в 2р ниже, чем DCF, огромный запас прочности. EBITDA (по 1кв23) превышает DCF на 70%. 
Что интересно- EBITDA и распределяемый денежный поток не особо коррелируют с ценами на газ и нефть. 

По сути это защитный актив в нефегазовой сфере. 

Ну ок, дешев ли бизнес? 
                                                                                     ET            Среднеотр.
                                                                                                    значение

P/E Ratio TTM	9.54	20.42
Price to Sales TTM	0.45	7.07
Price to Cash Flow MRQ	3.88	12.15
Price to Book MRQ	1.47	1.7

Относительно средних значений по отрасли ET выглядит привлекательно. 

Но вы можете возразить- труба построена, договора заключены, доллары текут, по сути это квазиоблигация.
Спокойный и медленно растущий бизнес бизнес для пенсионеров. Так в чем идея? 

Дивиденды!

Показатель                                      ET        Среднеотр.
                                                                 значение

Dividend Yield ANN	9.37%	4.69
Dividend Yield 5 Year Avg. 5YA	13.07%	6.37
Dividend Growth Rate ANN	73.77%	22.73
Payout Ratio TTM	74.78%	75.81

ET дает привлекательнейшую дивидендную доходность в долларах США.  
Ожидаемый CAGR ET составляет 3-5%.

Какие перспективы? 
ET является явным бенефициаром выдавливания России с традиционных рынков газа. 

ET активно инвестирует в дальнейший рост

Слияния и поглощения

ET активно поглощает конкурентов. Последнее приобретение LOTUS midstream дает новые перспективы: 



Полностью интегрированная система нефтепровода и терминала в Пермском бассейне, включая:
+ 3000 миль труб подключенных к инфраструктуре ET 
+стратегический двунаправленный трубопровод с прямым соединением между Пермским бассейном
и стратегическим центром Кушинг, штат Оклахома
+ 2 миллиона баррелей емкостей для хранения сырой нефти в Мидленде, штат Техас.
+ 5% долю участия в трубопроводе Wink to Webster
 

Бочка дегтя

1.Налоги. С полученного дивидендного дохода необходимо будет заплатить налог в размере 37% вне зависимости от подписанной формы W8-BEN!!
И тогда наша дивидендная доходность превращается в 5,81%, что тоже не плохо, но уже не так радужно.  
2. Размер долга. Debt to Equity- 177%. В конце 2020 года ET столкнулась с непростым решением, тк. должна была погасить свой долг, иначе кредитные агентства могли снизить его рейтинг. Начиная с 4-го квартала 2020 года компания сократила свои дивиденды вдвое. Теперь Energy Transfer снизила соотношение долга к EBITDA до 4,0x и постепенно повышает дивиденды.
3.Цены на сырьевые товары (как на нефть, так и на природный газ) с начала года снизились и остаются волатильными, так цена на газ в США скорректировалась на 40% с начала года. Такое последовательное снижение может, в свою очередь, вызвать краткосрочную коррекцию цен на акции ET. 

4. Бизнес ET также подвержен множеству политических рисков и экологических норм. Изменения в государственной политике и нормативных актах могут усложнить деятельность компании и повлиять на развитие новых проектов. 
5. К сожалению, как квазиоблигация ET показал себя не очень надежным аналогом. Как уже было упомянуто ранее, выплаты были урезаны последний раз в 2020г. 
6. По сообщениям самих сланцевых нефте- и газодобытчиков, пик добычи будет пройден в ближайшие 3-4года.  Главным отличием сланцевых скважин от традиционных, помимо особенностей самой породы, является быстрое падение дебита – объема продукции, добываемой за сутки. По сравнению с традиционными скважинами темпы падения дебита сланцевых скважин в несколько раз выше, при этом конкретный показатель зависит от геологических особенностей месторождения. Так, например, на месторождении Игл Форд (Eagle Ford) в штате Техас в течение первого года эксплуатации дебит скважины снижается на целых 62%, на месторождении Баккен (Bakken) – на 54%, а в Пермском бассейне – на 33%. Кроме того, со временем скважина вместе с нефтью неизбежно начинает давать и воду, а в течение нескольких лет скважина может полностью «обводниться». При этом себестоимость добычи одного барреля нефти возрастает многократно. «Сливки» уже сняты (т.е. самые эффективные скважины уже выработаны). 

Вывод: ET является одним из лучших предложений на рынке транспортировки углеводородов с перспективой дальнейшего роста стоимости и выплат при инвестировании до 5 лет. Единственным интересным аналогом можно назвать EPD, компания- дивидендный аристократ в США (непрерывная выплата дивидендов и их повышение более 25 лет), но дивидендная доходность составляет 7,51% (4,7% чистыми), но она не представлена на бирже СПб.