Стратегия на IV квартал 2023: российский рынок будет расти. Кто фавориты?

Что нужно знать инвесторам про перспективы IV квартала? Аналитики БКС пересмотрели макропрогнозы с учетом ослабления рубля и роста цен на нефть и подняли целевой уровень по российскому рынку на 10%. Рекомендация — «Покупать». Делимся подробными выводами в Стратегии.

Рассмотрим основные тенденции рынка и наших фаворитов. В конце материала вы найдете ссылки на подробные обзоры по каждому сектору и акциям.

Главное

• Поднимаем целевой уровень по индексу МосБиржи на 10%, до 4300 на конец III квартала 2024 г.

• Прогнозы на конец 2023 г.: нефть +7%, до $73 за баррель Urals, рубль +4%, до 93 за доллар.

• Больше прозрачности, перспективы дополнительных дивидендов.

• Экономика медленно возвращается к росту: темпы низкие, но все же растет.

• Рост ставок компенсируется улучшением корпоративного управления.

• Российский рынок все еще дает дисконт 24% к среднему уровню.

• Дивидендная корзина: Сургутнефтегаз-ап, ЛУКОЙЛ, Транснефть-ап, МТС, Сбербанк-ап.

• Фавориты: Норникель, Северсталь, Мечел, Татнефть, ЛУКОЙЛ, НОВАТЭК, Сбербанк 

• Подробнее про макроэкономику — На перепутье: три макроэкономических сценария на IV квартал 2023.

Поднимаем целевой уровень по индексу МосБиржи на 10%. На фоне роста цен на нефть и ослабления рубля мы повышаем целевой уровень индекса МосБиржи на 10%, до 4300 на ближайшие 12 месяцев. С момента выхода последней квартальной стратегии рынок показал хорошую динамику, увеличившись на 9% в рублевом выражении (индекс МосБиржи) и практически не изменившись в долларах. 

Драйверы были достаточно очевидны: рубль продолжал слабеть (7% за период, до 96 рублей за доллар), несмотря на значительный, 25%-ный рост цен на нефть до $93 за баррель. Интересно, что эти два ключевых драйвера рынка обычно движутся разнонаправленно, но в этот раз идут в одном направлении, создавая ощутимую поддержку показателям российской экспортоориентированной экономики.

Ключевые драйверы роста: прибыль экспортеров, дивиденды, прозрачность. Основной фактор дальнейшего роста — повышение рентабельности экспортоориентированных секторов в условиях ослабления рубля и роста цен на сырьевые товары, прежде всего на нефть. 

Кроме того, мы ожидаем, что все больше компаний вернутся к выплате дивидендов, прежде всего в секторе металлургии и добычи. Дополнительное налогообложение может послужить здесь инструментом, который продвигает выплату дивидендов. 

Рынок улучшается с точки зрения корпоративного управления: повышается прозрачность, идет редомициляция российского бизнеса в Россию. Российский рынок акций по-прежнему торгуется с дисконтом в 24% к средним историческим значениям по мультипликатору P/E на 12 месяцев. Мы считаем это еще одним аргументом в пользу того, чтобы оставаться на рынке.

Ставка ЦБ может оказать дополнительное давление, но улучшение корпоративного управления компенсирует негатив. В отношении рисков мы отмечаем, что в настоящее время ставка ЦБ достигла пика, а пространство для ее снижения краткосрочно ограничено, что повышает привлекательность облигаций в следующем квартале. Однако мы по-прежнему считаем, что рынок акций будет давать более существенный потенциал роста для получения дополнительной прибыли. Рынок акций остается очень привлекательным — более высокие ставки в России в целом компенсируются более низкими премиями за риск, поскольку экономика возвращается к низкому, но стабильному росту, а корпоративное управление улучшается.

Фавориты: экспортеры в нефтегазе и металлургии, а также Сбер. Если смотреть на сектора, наибольший потенциал сохраняется у металлургических и добывающих компаний благодаря низким мультипликаторам и дивидендным перспективам. Далее следуют нефтегаз, девелоперы и финансовый сектор. Что касается конкретных акций, мы предпочитаем экспортеров — Татнефть-ао, НОВАТЭК, ЛУКОЙЛ, Северсталь, Норильский никель и Мечел. Среди историй внутреннего спроса нам нравятся обыкновенные акции Сбера.

Сохраняем рекомендацию «Покупать» по российскому рынку, по-прежнему предпочитаем выборочные покупки.

Мы по-прежнему позитивно смотрим на перспективы российского рынка акций, который должен выиграть от роста экономики РФ и реальных располагаемых доходов населения, ослабления рубля и высоких цен на нефть. 

Наши прогнозы по ценам на нефтьдостаточно консервативны: мы ожидаем снижения цен на Brent на 11%, с текущих $95 до $85 за баррель. Но в отношении Urals мы несколько более оптимистичны, прогнозируя снижение на 6%, с текущих $78 до $73 за баррель в среднем в IV квартале 2023 г. 

Мы прогнозируем средний курс рубля в IV квартале 2023 г. — 93,9, а к концу года — 93,2 за доллар, что примерно на 3% выше текущих значений. Даже при таких относительно консервативных предположениях мы видим потенциал роста индекса МосБиржи в рублях еще на 40% и в долларах США (индекс РТС) на 29% в течение ближайших 12 месяцев.

Российский рынок акций по-прежнему торгуется с дисконтом 24% к средним историческим значениям с точки зрения оценки стоимости. В то же время мировые рынки, как видно на графике ниже, в целом догнали исторические уровни. Потенциальная переоценка бумаг в сочетании с ростом корпоративных прибылей в этом году должна способствовать дальнейшему росту индекса МосБиржи.

Дивидендные перспективы мы считаем одним из факторов дальнейшего роста, несмотря на улучшение состояния экономики (на фоне повышения цен на нефть в рублях). В частности, 50% традиционных плательщиков не выплатили дивиденды за 2022 г., причем большая часть из них — компании в секторе металлургии и горной добычи. Причина, на наш взгляд, заключается в опасениях, что высокие дивидендные выплаты могут привести к дополнительному налогообложению. А учитывая, что последнее уже проявилось в виде временных экспортных пошлин, это может способствовать легитимации будущих дивидендов, которые могут составить 10–15% по дивдоходности для неплательщиков только по текущей прибыли, а в случае выплаты дивидендов по прошлой прибыли (в форме дивидендов или выкупа) доходность может увеличиться в два раза и более, что поможет компаниям нормализовать свою долговую нагрузку.

Еще один фактор роста — улучшение корпоративного управления, поскольку компании переходят к более полному раскрытию информации. В частности, всего два месяца назад 37% компаний в России под нашим покрытием (44% в весовом выражении индекса) не публиковали отчетность, в то время как к настоящему моменту 76% таких компаний вернулись к раскрытию по МСФО. 

Учитывая, что в ходе нашего предыдущего опроса инвесторы требовали за нераскрытие информации 20%-ный дисконт, повышение прозрачности, как только будет полностью оценено рынком, может прибавить к индексу МосБиржи 10%.

Риски: мы считаем цены на нефть основным источником волатильности, оказывающим непосредственное влияние на российскую экономику. Высокая ключевая ставка ЦБ также может оказать некоторое давление на рынок акций в краткосрочной перспективе, поэтому мы повысили нашу безрисковую ставку с 10% до 11,5%. 

В то же время мы аналогичным образом снизили премию за риск с 10% до 8,5% (проделав полпути к исторической премии в 7%, т.е. до того, как был нарушен статус-кво). Причина снижения — восстановление экономики плюс улучшение корпоративного управления: раскрытие отчетности и вероятный возврат к дивидендам.

Мы продолжаем придерживаться подхода выборочных покупок отдельных бумаг, что позволяет нам стабильно опережать рынок на 10–20% в год. Среди секторов нам по-прежнему нравятся экспортеры, которые выигрывают от ослабления рубля и улучшения динамики цен на сырьевые товары при отсутствии негативного влияния от повышения ставок и жесткой политики ЦБ. Нашими фаворитами здесь являются НОВАТЭК, ЛУКОЙЛ и Татнефть-ао в секторе нефтегазодобычи, Норильский никель, Северсталь и Мечел в секторе металлургии и горной добычи. Среди компаний с фокусом на внутренний рынок нам нравится Сбер, принимая во внимание его оценку и рост.

Долгосрочные идеи БКС Мир инвестиций — наши фавориты

Норникель: Покупать. Цель на год — 25 000 руб.

Мы ждем разворота в динамике свободного денежного потока и рассчитываем на его увеличение со II полугодия 2023 г., что в итоге приведет к выплате промежуточных дивидендов по итогам 9 месяцев 2023 г. и всего 2023 г. Компания извлекает выгоду из ослабления рубля, а переход мировой экономики к углеродной нейтральности в долгосрочной перспективе будет мощным фактором поддержки для продуктового портфеля компании.

Северсталь: Покупать. Цель на год — 2100 руб.

Чистая денежная позиция компании на конец I полугодия 2023 г. составляет 14% от рыночной капитализации и предполагает потенциальные дивиденды в краткосрочной перспективе. Северсталь смогла переориентироваться с экспорта на устойчивый внутренний рынок, чему способствовало потребление стали в строительстве, в том числе в инфраструктурных проектах, финансируемых государством.

Мечел: Покупать. Цель на год — 640 руб.

Мы подтверждаем высокий трехзначный потенциал роста, поскольку текущая оценка компании остается в 3–5 раз ниже по сравнению с прочими российскими сталелитейщиками, хотя долговая нагрузка компании уже не такая высокая, как раньше. Мечел — один из наиболее явных бенефициаров слабого рубля, что в сочетании с восстановлением объемов экспорта угля должно помочь Мечелу быстрее погасить долг в ближайшие кварталы. В результате мы сможем с уверенностью заложить в оценку разумный кредитный профиль компании.

Татнефть: Покупать. Цель на год — 880 руб.

Татнефть остается нашим фаворитом. Это самая маленькая из «большой пятерки» российских интегрированных нефтяных компаний. У Татнефти относительно низкий политический профиль, растущая сложность нефтепереработки и значительные возможности долгосрочного роста добычи. Кроме того, компания выигрывает от недавнего роста цен на нефть и падения курса рубля. Наша целевая цена на уровне 880 руб. за акцию предполагает повышение P/E с текущих 4,3x (2023e) до 6,3x, что близко к долгосрочному среднему значению 6,5x, а ожидаемая нами дивидендная доходность на уровне 10% за 2023 г. остается достаточно привлекательной.

ЛУКОЙЛ: Покупать. Цель на год — 9500 руб.

Вторая по величине интегрированная нефтяная российская компания выглядит привлекательно. Мы считаем, что акции ЛУКОЙЛа недооценены: они торгуются с мультипликатором P/E 3,4x, что на 39% ниже среднего значения за 10 лет. Мы прогнозируем, что в 2023 г. дивдоходность составит около 17%, даже если компания сохранит часть средств для проведения обратного выкупа в объеме до 25% акций в АДР с дисконтом не менее 50%. Выкуп может состояться, но гарантии нет. По нашим оценкам, он станет значительным катализатором роста акций и обеспечит повышение стоимости на 15–34%.

НОВАТЭК: Покупать. Цель на год — 2100 руб.

Компания сохранила свои амбициозные планы по развитию производства СПГ, несмотря на кризис и связанные с ним санкции. По всей видимости, проект «Арктик СПГ – 2» реализуется без задержек после того, как было найдено замещающее оборудование для производства электроэнергии. НОВАТЭК разработал третью версию собственной полностью российской технологии сжижения СПГ «Арктиктический Микс», которая заменит импортную технологию на крупных СПГ-проектах. Быстро развивается новый проект «Мурманский СПГ». Начало строительства первой очереди запланировано на август 2024 г. Наконец, есть важный катализатор на горизонте трех месяцев: на полуострове Гыдан идет строительство первой очереди «Арктик СПГ – 2», которая готовится к запуску в декабре, а в январе начнутся отгрузки коммерческих грузов.

Сбербанк: Покупать. Цель на год — 350 руб.

Сбер — ключевой финансовый институт в России с крупнейшей клиентской базой в 107,3 млн активных розничных и 3,1 млн активных корпоративных клиентов (на июль 2023 г.). Мы считаем, что сочетание сильных финансовых показателей, привлекательной оценки и дивидендов формируют основу инвестиционного кейса, при этом в фокусе сейчас новая стратегия (IV квартал 2023 г.).