Миф о дивидендной стратегии

На рынке существует огромное количество мифов, которые настолько устойчивы, что стали стратегиями.  Сегодня об одном из самых распространенных убеждений инвесторов, связанном с дивидендами.

Миф первый.

Очень распространенная идея о том, что дивидендная стратегия – это отличное решение для инвестора. Так ли это, а если так, то какие подводные камни ждут нас на этом пути?

Все выглядит вполне логично. Ведь высокие дивиденды — это обычно прерогатива больших и стабильных компаний, которые давно на рынке. С ними вроде как инвестора не ждет никаких неожиданностей и сюрпризов.

Чтобы привлечь таких инвесторов в акции, «выкурив» их из уютных и надежных депозитов Сбера и ОФЗ, необходимо предложить им сопоставимый доход, адекватный риск и указать на возможность получения дополнительной прибыли (рост курсовой стоимости акций) при практически неизменном риске.

Акции с высокими дивидендами весьма привлекательны для осторожных инвесторов, поскольку они напоминают им облигации и при этом вроде бы обладают дополнительными возможностями в плане генерирования дохода.

Давайте разберемся, в чем подвох. Первое, что нужно понять: высокие дивиденды не превратят акции в облигации.

Покупая акции, вы рассчитываете на два источника дохода: дивидендные выплаты и рост курсовой стоимости. Скорее всего, облигации дают больший купонный доход, но возможность роста курсовой стоимости для акций существенно выше. Цена облигаций, конечно, может вырасти при снижении процентной ставки, но этот прирост несоизмерим с купонным доходом.

Таким образом, с одной стороны мы имеем стабильный купонный доход и весьма ограниченный потенциал роста цены облигации, с другой стороны, дивидендные выплаты (мы определенно рассчитываем на то, что они будут стабильными) и неограниченный потенциал роста цены.

Обычно, «продвигая» дивидендные акции, консультанты давят на то, что вы получите лучшее от облигаций и акций.

На момент смены вашей инвестиционной парадигмы это даже может быть верно. Я ни в коей мере не хочу убедить кого-то в том, что акции хуже облигаций. На рынке вообще нет «плохих» или «хороших» инструментов. Но они все очень разные, и это необходимо учитывать.

Просто заменяя один актив другим, вы меняете характеристики своего портфеля. И это не только доходность. Именно поэтому так полезно представлять себе как можно лучше, с чем вы имеете дело.

Если вы инвестор, рассчитывающий на стабильный процентный доход от инвестиций, то финт с акциями может сильно подпортить эту стабильность. Возможно, сразу после сделки доходность вашего портфеля и будет выглядеть круче, но такой эфемерный для многих показатель, как вероятность получения процентного дохода, существенно ухудшается.

Вы можете не задумываться над этим, но это никуда не исчезнет.

Помните, эмитент облигаций обязан платить купон! И совершенно не обязан платить дивиденды, даже если прибыль некуда девать.

Если углубиться в теорию, то тот факт, что компания выплачивает более высокие дивиденды, не всегда делает ее акции более привлекательными объектами инвестиций.

Одним из самых распространенных положений в теории корпоративных финансов является теорема Миллера-Модильяни, которая гласит, что дивиденды — вещь нейтральная и не влияет на доходы от инвестирования. Эта теорема утверждает, что акции компании с высокими дивидендами имеют более низкую стоимость, и общий доход акционеров остается неизменным.

То есть с точки зрения прироста стоимости компании, куда разумнее было бы вкладывать прибыль в новые активы, генерирующие доход, или уменьшать задолженность компании, сокращая расходы на выплату процентов. Изъятие части дохода для выплаты дивидендов, безусловно, повысит лояльность инвесторов, но не улучшит финансового состояния организации.

Живой пример

Одной из компаний стабильно платящей дивиденды на российском рынке является МТС

Выглядит неплохо. Но что там с ценой?

За последние 20 лет акции выросли в цене на 100%. Внушительно? Да, ровно до того момента пока не поймешь, что это 3.6% годовых.

Возможно, компания инвестирует в новые проекты, повышает капитализацию бизнеса. Одним словом, работает на будущее благосостояние инвесторов?

Но что тогда происходит с собственным капиталом компании?

Компания просто тихо проедала деньги акционеров все эти годы, явно живя не по средствам. Да и сейчас, коэффициент Payout Ratio или доля чистой прибыли, которую компания выплачивает в виде дивидендов, у МТС составляет 135%.

Так ли уж хороша эта дивидендная история и сколько она еще будет продолжаться?

Конечно, есть и совсем иные дивидендные истории, например Лукойл.

Дивиденды стабильно растут

Но и акции растут последние 23 года примерно 14% в год.

И собственный капитал тоже стабилен, а коэффициент Payout Ratio равен 50%.

Дивидендная стратегия может действительно приносить избыточную доходность, но это не абсолютное правило. Когда говорят о дивидендных акциях, чаще всего забывают добавить, что их тоже нужно уметь выбирать.

Смотрите какую прекрасную дивидендную доходность демонстрировали акции Lumen Technologies Inc (LUMN).

Как не купить такое сокровище.

А вот что происходило внутри компании:

Кстати, за последний год акции компании упали на 80%. Так что, вопрос актуальности дивидендов для этой бумаги отпал сам собой.

Надо признать на рынке присутствует и иная точка зрения на дивиденды. Часть ученых-экономистов доказывают, что дивиденды-таки могут увеличить стоимость компании. Они считают, что рынки рассматривают высокие дивиденды как сигнал, характеризующий будущие планы компании по развитию. То есть, повышая дивиденды, компания подает сигнал, что собирается генерировать достаточно прибыли и в дальнейшем. И именно эта уверенность должна двигать стоимость ее акций вверх.

Одним словом, если вы ждете прироста стоимости, покупая дивидендные акции, помните, единого мнения у экономистов на этот счет нет.

А что говорит статистика? Огромное количество исследований было произведено на рынке в попытке обнаружить закономерности между высокими дивидендами на акцию и общим доходом портфеля, включающего такие акции. Кроме этого, последнее время стало популярным включать в портфель не акции с высоким дивидендом, а акции с максимальным приростом дивидендного дохода.

Так что на рынке накопилось предостаточно эмпирических данных, связанных с дивидендами. И надо отметить, что полученные результаты трудно назвать однозначными. В определенные периоды стратегия, основанная на покупке высоко дивидендных акций, действительно оказывается лучше. Но не всегда.

Определенные закономерности все-таки присутствуют. Например, акции с высокими дивидендами могут вести себя очень близко к облигациям в ситуации падения рынка в периоды высокой инфляции или повышения процентных ставок.

Могут, но не обязаны.

Намного однозначнее можно сказать о компаниях, повышающих дивиденды. Они являются более выгодным вложением, чем компании, дивиденды которых неизменны уже некоторое время. Цена акции растет в среднем на 1% при объявлении об увеличении дивидендов, и падает в среднем на 4,5%, когда дивиденды сокращают.

Итак, если немного обобщить.

75% компаний не выплачивают дивиденды! Средняя дивидендная доходность акций, входящих в Доу Джонс, составляет в последние годы 2–3% годовых. На российском рынке сейчас одна из самых высоких дивидендных доходностей в мире. Но надолго ли?

Кроме этого, имеются различия в дивидендной политике в различных секторах. Самая высокая дивидендная доходность у компаний в сфере недвижимости, затем идут большие стабильные компании, связанные с нефтью и газом.

Это определяется тем, что секторы с более высоким потенциалом роста и более изменчивыми доходами имеют тенденцию платить меньше дивидендов. В этих секторах компаниям для обеспечения роста часто приходится снова и снова реинвестировать полученные прибыли. Соответственно секторы с более устойчивыми доходами имеют тенденцию платить более высокие дивиденды.

Что необходимо помнить при покупке акций с высокими дивидендами?

1. Некоторые компании выплачивают более высокие дивиденды, чем могут себе позволить. Снижение ставок по ним – лишь вопрос времени.

2. Любая компания, выплачивающая существенную часть своих прибылей в виде дивидендов, меньше реинвестирует, потенциально занижая свои будущие темпы роста.

3. Хотя инвесторы и покупают дивидендные акции как замену облигациям, между ними есть существенная разница. Компания обязана выплачивать купон по облигациям, но не обязана сохранять дивиденды на прежнем уровне, или вообще их выплачивать. Инвесторы не могут принудить компанию выплачивать им дивиденды.

Поэтому, выбирая стратегию дивидендного дохода, будьте бдительны. Взвесьте, что важнее именно для вас: увеличение дохода или регулярность выплат.