Новые облигации с плавающей ставкой СИМПЛ СОЛЮШНЗ КЭПИТЛ – интересная идея в сегменте ВДО с текущей доходностью в 19%

9 февраля АО «СИМПЛ СОЛЮШНЗ КЭПИТЛ» – головная компания Холдинга ряда финансовых компаний планирует провести сбор заявок по своему дебютному 10-летнему выпуску с 3-летней офертой серии 001Р-01 на 500 млн руб. с плавающей ставкой по ежемесячному купону (флоатер).

Ориентир по ставке: ключевая ставка (КС – далее) ЦБ РФ +300 б. п. – весьма привлекательная премия для сегмента качественного ВДО.

АО «СИМПЛ СОЛЮШНЗ КЭПИТЛ» (ССК)— головная компания инвестиционного холдинга Simple Solutions Capital, развивающего бизнесы в России с 2011 года: ООО «ПР-Лизинг» (универсальная лизинговая компания, специализирующаяся на финансовом лизинге широкого спектра имущества, работает с 2011 г., ключевой актив Холдинга с долей ок. 75% от агрегированных активов), ООО «ПР-Лизинг.ру» (пилотные проекты и лизинг для МСП), ООО «Профдилер» (поставщик спецтехники и оборудования), ООО «ПР-Факторинг» (универсальная факторинговая компания, специализирующаяся на финансировании малого и среднего бизнеса), ООО «ПР-Агро» (растениеводство, производство молока и молочной продукции), ООО «Профмеханизация» (аренда строительной и подъемной техники) и др.

Рейтинг ПР-Лизинг от РА АКРА: BBB+(RU).

Ранее эмитентом облигаций в Холдинге был его ключевой актив – ПР-Лизинг. Теперь эмитентом решило выступить АО «СИМПЛ СОЛЮШНЗ КЭПИТЛ». Активы ССК составили 1,1 млрд руб. по РСБУ на 30.09.2023, состоящие в основном из финансовых вложений. Данная компания пока не имеет рейтингов и не отчитывается по МСФО. Поэтому здесь мы вначале рассмотрим кредитное качество ПР-Лизинг, как основного актива Холдинга, а затем проанализируем новый выпуск ССК.

Основные параметры ПР-Лизинг (МСФО)

Источники: отчетность компании, собственные расчеты

ПР-Лизинг активно растет и развивается как видно по ее основным балансовым показателям.

Лизинговый портфель довольно хорошо диверсифицирован по отраслям: 12,2% − промышленное производство, 11,4% − нефтегазовый сервис, 10,1% − дорожно-транспортное строительство, 8,2% − с/х и пищевая индустрия, 7,4% − транспорт, остальное – другие отрасли. В разрезе предоставляемой техники, наибольшие доли: 24,3% − лизинг строительной и дорожной техники, 18,2% − грузовой транспорт и 7,7% − с/х техника и скот. В географическом разрезе на Центральный и Приволжский ФО приходится порядка 65% портфеля, остальное – другие ФО РФ.

Уровень просрочки по лизинговому портфелю был нулевым (NPL, 90+) по состоянию на 30.06.2023. Цикл повышения ключевой ставки ЦБ РФ во втором полугодии прошлого года может оказать давление на бизнес клиентов, но критических изменений не предвидится.

Фондируется компания в основном за счет банковского кредитования (60% от пассивов). На облигационные займы приходилось 19% по балансовой стоимости от пассивов.

Уровень отношения капитала к активам – около 11%, что позволяет продолжать динамично развивать бизнес.

Балансовая ликвидность была на комфортном уровне в 592 млн руб. на 30.06.2023.

Чистые процентные доходы с учетом резервирования за 1П 2023 г. практически не изменились. Во втором полугодии 2023 г., очевидно, позитивным фактором стал рост маржинальности на фоне повышения КС ЦБ РФ. Это должно благоприятно отразиться на показателях рентабельности бизнеса – NIM, ROAA и ROAE, вернув их к средним показателям предыдущих лет. 

РА АКРА 13.10.2023 подтвердило рейтинг эмитента на уровне BBB+(RU). Агентство отметило умеренную оценку бизнес-профиля, адекватную достаточность капитала, сильную оценку риск-профиля, а также удовлетворительную оценку фондирования и ликвидности. 

По мнению НРА (по данным «Коммерсантъ») рынок лизинга в России за 2023 г. продемонстрирует позитивные результаты по объемам роста нового бизнеса. Текущий год будет также в целом позитивным для лизинговых компаний. 

В итоге, финансовое состояние ПР-Лизинг мы можем назвать устойчивым.

Новые облигации СимплСолюшнзКэпитл-001P-01

АО «СИМПЛ СОЛЮШНЗ КЭПИТЛ» решило самостоятельно выступить эмитентом для привлечения финансирования в группу, что можно расценить как позитивный знак консолидации финансовых потоков в Холдинге.

Параметры СимплСолюшнзКэпитл-001P-01

Источник: Rusbonds.ru

Якорным инвестором по выпуску выступит МСП банк, что должно повысить привлекательность по новому бонду.

Премия в 300 б. п. к КС ЦБ РФ по каждому купонному периоду в 30 дней до оферты 29.01.2027 (ставка 1 купона будет: 19%) – адекватная оценка риска для эмитента, у которого, по сути, как бы имеется рейтинг BBB+(RU) через ключевой актив – ПР-Лизинг. 

Спред СимплСолюшнзКэпитл-001P-01 к кривой Peer-группы флоатеров эмитентов с наивысшими рейтингами составляет ок. 220 б. п., что также можно назвать справедливой оценкой риска эмитента (при оценке по текущим доходностям, см. карту ставок ниже). 

Сейчас на рынке многие инвесторы гадают – когда начнется цикл понижения КС ЦБ РФ и интерес к флоатерам снизится. Судя по кривой ROISfix (процентные свопы на ставку RUONIA), регулируемая ставка начнет снижаться через 6 месяцев. Таким образом в перспективе по крайней мере до середины текущего года, флоатеры выглядят привлекательно и дают потенциальную эффективную доходность (ок. 20,8% по нашей модели при ряде допущений) выше, чем бумаги с фиксированными купонами эмитентов, близких по кредитному качеству (ок. 17,4%).

Источники: Московская биржа, Rusbonds.ru, собственные расчеты

Вывод

АО «СИМПЛ СОЛЮШНЗ КЭПИТЛ» – головная структура инвестиционного Холдинга, занимающегося по преимуществу оказанием лизинговых и прочих финансовых услуг, планирует дебютное размещение флоатера СимплСолюшнзКэпитл-001P-01 со ставкой купона с привязкой к ключевой ставке ЦБ РФ +300 б. п. на 500 млн руб.

Ранее эмитентом облигаций для Холдинга выступал его основной актив (доля − 75%) – ПР-Лизинг, имеющий рейтинг BBB+(RU) от РА АКРА и отчитывающийся по МСФО. Именно его следует анализировать для понимания кредитного качества всей группы. Компания активно развивается и имеет высокодиверсифицированный лизинговый портфель с фактически нулевой просрочкой. Финансовое состояние ПР-Лизинг можно назвать устойчивым.

СимплСолюшнзКэпитл-001P-01 при размещении даст текущую доходность в 19%, что дает адекватный уровень премии в 220 б. п. к флоатерам эмитентов с наивысшими рейтингами.

В краткосрочной перспективе ожидается сохранение текущего уровня КС ЦБ РФ, что делает данный флоатер привлекательным для инвестирования, позволяя получать потенциальную эффективную доходность около 21% при 17% у схожих по кредитному качеству эмитентов с фиксированными ставками. Облигация однозначно достойна для рассмотрения в портфель.