Блог компании БКС Мир инвестиций | Разбираем, как ставка ЦБ повлияет на рынок. И подводим итоги недели

В новом выпуске «Без плохих новостей» обсуждаем главное за неделю: решение ЦБ, раздел активов «Яндекса» и Ozon, обстановка на рынке IPO, и почему префы «Сургутнефтегаза» обновили исторические максимумы?

Ведущий — Максим Шеин, директор по работе с состоятельными клиентами УК БКС.

Смотреть БПН:

Всем привет! Это шоу Без плохих новостей на канале БКС Мир инвестиций. С вами — Максим Шеин. 

Главная тема выпуска — Влияние ставки ЦБ. 

Также поговорим о важных новостях недели, объявим победителей конкурса и разыграем подарки.  

Главная тема

На этой неделе российский центральный банк оставил ключевую ставку без изменений. Она составляет 16%. При этом регулятор повысил оценку среднего диапазона ставки в этом году на 1%. Теперь при самом лучшем сценарии среднегодовой уровень составит 13,5%. Иными словами, теперь если в первом полугодии ставка будет 16, то среднее ее значение во втором должно быть 11. В каком-то смысле шансы на 10% остаются к декабрю, но они явно ухудшились.

Высокие процентные ставки негативно влияют на способность компаний зарабатывать экономическую прибыль, так как завышают средневзвешенную стоимость капитала.

Средняя доходность российского фондового рынка без учета дивидендов за последние 25 лет составила 16%. Доходность простой покупки иностранной валюты 6%. То есть в долларовом выражении акции принесли 10%, что сопоставимо с доходностью американского рынка в 9%. Если учесть совокупный долг наших компаний, то при текущей ключевой ставке средневзвешенная стоимость капитала в рублях будет для российских эмитентов 16% плюс-минус в зависимости от коэффициента бета. Но для крупных компаний 16%, так как они составляют основу индекса Мосбиржи, а значит их котировки двигаются примерно одинаково с индексом. То есть бета примерно равно единице. Из этого следует, что для получения экономической прибыли необходимо, чтобы отдача на инвестированный капитал была выше 16%. Таких компаний меньше 30 или около четверти от всех, торгующихся на бирже. Если процентные ставки снизятся до 7%, то порог опустится до 13%, и количество компаний с экономической прибылью вырастет в полтора раза. 

Высокие процентные ставки негативно влияют на инвестиционную привлекательность эмитентов. Для российских компаний отношение чистой операционной посленалоговой прибыли (NOPAT) к капитализации составляет 17%. Это почти равно текущему уровню ключевой ставки. Логика проста. Инвестировать в бизнес имеет смысл если отдача по нему существенно выше, чем проценты, которые можно получить по, практически, безрисковому размещению средств. 

В итоге, если мы исходим из предположения о снижении ключевой ставки в этом году, это означает и снижении доходности по ОФЗ. Длинные выпуски с погашением, например, в 2041 году сейчас дают 12% годовых, будут 10%. Это означает рост потенциальный котировок на 20-30%. Даже если он реализуется через полтора года, то с учетом купонов доходность получится на уровне средней по фондовому рынку. 

Вопросы #БПН

По традиции на вопросы отвечаем вместе с моими коллегами-аналитиками.

— Какие акции аналитики БКС не советуют покупать при коррекции рынка? Где меньше всего перспектив для роста?

 — Наши аутсайдеры — это те акции, которые мы не советуем покупать. Рекомендации по бумагам с горизонтом на несколько месяцев публикуем в краткосрочном портфеле. Он обновляется еженедельно. Цели с горизонтом на год даем в стратегии. Она обновляется ежеквартально. Все публикуем на сайте БКС Экспресс и рассказываем в шоу “Без плохих новостей”, кстати, об акциях, которые точно не нужно покупать совсем недавно рассказывал Кирилл Чуйко, посмотрите, если пропустили, ссылку оставим в описании.

IPO 

 — Какие 3 самые крутые IPO, по вашему мнению, в этом году?

— Мы опрашивали инвесторов, насколько им интересно участвовать в российских IPO. Инвесторы хотят участвовать в IPO компаний с высокими темпами роста. Их принято называть “акциями роста”. И наиболее привлекательны компании из сектора технологий. 

Добыча и металлургия

— Как насчет Мечела обычки? Все еще ждете 630? Не повлияет ли повышение НДПИ на прогноз цены?

— По расчетам коллег, возможный рост налога будет в пределах 2% от EBITDA за 2024 год или 1% от капитализации. Это не критично. Взгляд на обыкновенные акции Мечела остается Позитивным, с двукратным потенциалом роста на горизонте года. 

Но, кстати, важно помнить, что не только компании платят налоги. Налоги инвестора подробно обсудим на специальном вебинаре 20 февраля. Для участия нужно пройти регистрацию. Ссылку ищите в описании. 

— По Северстали будут ежеквартальные дивиденды за 2024 год?

— Ожидаем, что компания может вернуться к ежеквартальной отчетности и дивидендам, как это было раньше. Прогноз по дивидендной доходности до конца года — 18%. Это с учетом уже рекомендованных дивидендов за 2023 год.

 — Что насчет Алросы? Давно там сижу стоит на месте, хочется выйти уже, но желательно без минуса

— Алмазно-бриллиантовый рынок в сложной ситуации. Из-за низкого спроса цены падают. Пока драйверов для роста цен нет и акции Алросы будут под давлением. 

Нефтегаз

— После сплита акции Транснефти могут начать резкие движения вверх-вниз из-за доступности?

— Резкой волатильности не ожидаем. Доступность акций будет привлекать покупателей. А существенных причин для продажи акций нет. 

Электроэнергетика 

 — Если отожмут активы Роснефти, возможно ли возобновление выплат дивидендов по Юнипро. 

— Если активы Роснефти национализируют в Германии, то вполне возможна передача 84% Юнипро во владение Роснефти. Выплаты дивидендов могут возобновиться. Но из-за политического фактора полной ясности пока нет. 

Технологии 

— По Астре и Позитив отгрузки увеличились на 75%. Причем в четвертом квартале увеличение значительно и где аналитики увидели снижение темпов? Или мы разные данные смотрим? 

— Наши аналитики ожидают сокращение темпов роста в будущем. Поэтому прогнозы по акциям скромные. Если в 2024 году падение темпов роста не произойдет, то таргеты могут быть пересмотрены. 

Медиа 

— Вопрос Из Профита: Упадет ли Яндекс до 3000 в ближайшие 2 недели?

— Для акций Яндекса на Мосбирже два варианта развития событий. От них будет зависеть динамика котировок. 

— Позитивный: если покупатель российских активов объявит обмен бумаг иностранного Yandex NV на акции российского бизнеса с коэффициентом 1:1.

— Негативный: если обмена не будет или он пройдет на мало выгодных условиях. 

Это станет известно после 7 марта. Коллеги склоняются к позитивному сценарию, но негативный — тоже возможен.

Облигации

— Подскажите, пожалуйста, стоит ли покупать ОФЗ 26238 с расчетом на ожидание снижения ключевой ставки и соответственно снижения доходности = роста тела облигации? В 2022 году она сделала +50% за 3 месяца с марта по июнь. 

Например, 13-летние облигации Сегежи уже выросли на 16% с начала этого года. Стоит ли ожидать подобных движений в ОФЗ 26238? Или она может ещё опуститься в цене? 

—  Облигации Сегежи на самом деле двухлетние, так как у них есть дата оферты. Это досрочное погашение по желанию инвестора. Доходность этих облигаций снизилась с 32% до 24%, а дюрация была 2 года, итого 8%*2 = 16%.

ОФЗ 26238 может быть волатильна в течение года, но сильные движения возможны уже ближе ко второй половине года, когда начнется снижение ставки. 

Спасибо, что отмечаете вопросы хештегом #БПН — Без плохих новостей. Продолжайте их задавать! 

Вопросы для Максима Шеина

— Добрый день! В выпусках часто упоминается показатель ROIC, правильно я понимаю, что он никак не учитывает текущую цену акций? В каких случаях тогда на него стоит обращать внимание? Ведь даже бизнес без экономической прибыли может принести серьезный доход, если куплен за дешево

— Почему не используете или не говорите про показатель peg? P/E сквозь призму grow!

— Что по поводу золота, акции золотодобычи, золотые облигации, фонды, золото или фьючерсы? 

— При коррекции рынка в ближайшие недели в 5 % возможно ли то, что по некоторым акциям эту коррекцию и не ощутим, к примеру по сберу либо по нефтяным компаниям… сбер отчет в конце месяца и на этом рост к 286-290, лукойл транснефть, роснефть — небольшой рост т.к. цены на нефть стабилизировались на комфортных уровнях в районе 80-85 ? 

— Как думаете до какого уровня может опуститься индекс? Стоит ли сейчас заходить в МТС или уже поздно ? 

— Несколько месяцев назад вы ждали ММВБ на 2800? В итоге он так и не достиг этой отметки. Сейчас уже этой отметки у индекса не ждёте?

Копании 

Акции Сбера обновили двухлетние максимумы. Котировки поднимались выше 291 рублей за бумагу. Инвесторы ждут выхода отчетности по международным стандартам в конце февраля, и объявления рекордных дивидендов в марте. 

У моих коллег взгляд на акции Сбера — Позитивный. Целевая цена на год — 370 руб.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •  

А привилегированные акции Сургутнефтегаза обновили исторические максимумы. Бумаги поднимались выше отметки в 61 рубль. Ослабление рубля повышает интерес к дивидендам. Их размер будет зависеть от валютного курса. 

 • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Разделение активов Яндекса продолжается. Владимир Путин разрешил сделки с акциями Яндекс Банка. А продажа российского Яндекса одобрена советом директоров головной нидерландской компании. Собранние акционеров иностранного Yandex N.V по реструктуризации назначено на 7 марта. 

А еще Яндекс опубликовал финансовые результаты за четвертый квартал лучше ожиданий. Выручка год к году выросла на 51%, а EBITDA — на 92%. 

В ожидании скорого разделения Яндекса акции продолжают расти. Бумаги обновили максимумы с февраля 2022. Взгляд у наших аналитиков на Яндекс — Позитивный. Целевая цена на год — 4400 рублей. Коллеги ждут подробностей по обмену акций. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •  

Министерство промышленности и торговли предложило смягчить предлагаемые в Госдуме требования к работе маркетплейсов. Это позитивно для Ozon. А сама компания подвела предварительные итоги 2023 года по международным стандартам. За год оборот от продаж вырос на 110%. Это сильнее прогнозов менеджмента и на уровне ожиданий наших аналитиков. 

Инвесторы восприняли новости позитивно. Бумаги Ozon поднялись до 3199 рублей и обновили максимумы с ноября 2021 года.

Напомню, у моих коллег взгляд на бумаги Ozon — Нейтральный. Целевая цена на год — 3400 рублей.

 • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Диасофт провела IPO по верхней границе ценового диапазона — 4500 рублей за акцию. Рыночная капитализация компании в итоге составила 47,3 млрд рублей. Сбор заявок завершился досрочно из-за ажиотажного спроса на бумаги.

На открытии биржевых торгов 13 февраля акции подскочили на 40%. К концу недели бумаги опустились до 6000 рублей.

 • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •  

Группа Кристалл досрочно завершит прием заявок на IPO. 21 февраля последний день. 22 февраля начнутся биржевые торги.  

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

МТС-Банк планирует провести IPO на Мосбирже весной 2024 г. Объем привлекаемых средств может составить от 10 до 15 млрд рублей. Акции материнской компании — МТС — после новостей подросли на 2%.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Ростелеком тоже планирует в этом году провести IPO одной из дочерних компаний. Также менеджмент Ростелекома заявил, что компания заплатит дивиденды за 2023 год. Но размер пока неизвестен. После новостей привилегированные акции выросли на 9%, а обыкновенные — на 12%. 

А о том, как участвовать в IPO читайте на БКС Экспресс. Коллеги посвятили этому целую статью. Ссылка в описании.

Ну а если участвовали в IPO, но полученный объем бумаг недостаточный? Или не хотите рисковать на IPO? Для вас коллеги подготовили специальный материал с подходящими вариантами для инвестиций. Ссылку оставим.

 • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Софтлайн опубликовала хорошие результаты за 2023 год. Оборот за год вырос на 29%, а EBITDA — на 72%. Достичь этого позволили продажи собственных разработок. На них приходится 60% валовой прибыли. Менеджмент дал позитивные прогнозы.

У наших аналитиков пока взгляд на акции Софтлайн — Негативный. Коллеги для обновления прогнозной модели ожидают полного раскрытия отчетности по международным стандартамю. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Аэрофлот опубликовал финансовые результаты по российским стандартам за 2023 г. Выручка за год выросла на 50% до 498 млрд рублей. Но чистый убыток увеличился в 2 раза до 30 млрд рублей. Пассажиропоток растет и бизнес компании постепенно восстанавливается. Коллеги пока продолжают смотреть на акции Аэрофлота с осторожностью. Взгляд по бумагам — Негативный. 

 • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •  

Застройщик Эталон сообщил о рекордных результатах. Продажи в январе выросли в 4 раза год к году. Менеджмент заявил, что продажи оказались лучше планов компании и опередили рынок. После выхода данных расписки выросли на 3%.

У наших аналитиков взгляд по бумагам Эталона — Позитивный. Целевая цена на год — 130 рублей. Коллеги ожидают редомициляцию компании и возобновления дивидендов. Ранее Эталон предлагал доходность выше сектора.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Новатэк рекомендовал выплатить финальные дивиденды за 2023 г. 44,09 руб. на одну акцию. Доходность — 3%. Последний день для покупки — 25 марта.

А вот от Норникеля ждать дивидендов за прошлый год уже не стоит. Менеджмент заявил, что денежный поток Норникеля под дивиденды по итогам 2023 г. в пределах $1,4 млрд. И лимит уже потрачен на дивиденды за 9 месяцев 2023 года. А дробление акций в соотношении 100 к 1 может завершиться в начале апреля.

 • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Европейский депозитарий Clearstream приостановил расчеты с расписками Группы Мать и дитя, а также TCS Group. Причина в редомициляции компаний в Россию.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Выбирать акции можно не только разумом, но и сердцем. Как это сделали для вас наши эксперты, читайте на БКС Экспресс. Ссылка.

Макро 

По итогам 2023 года Россия заняла шестое место по объему валютных резервов в мире. Объем ее резервов составил $442 млрд. В тройку лидеров вошли Швейцария, Япония и Китай. Самые крупные резервы у КНР — $3,3 трлн. 

Доллар с 88 рублей на конец прошлого месяца поднялся уже выше 92 рублей. Валютный рынок закладывает ожидания по будущему снижению ключевой ставки. Учитывая, что в ближайшие месяцы ключевая ставка и требования к продаже валютной выручки экспортеров останутся на текущем уровне, то для валюты актуальный диапазон 90-92 рубля за доллар.

Регулирование

Владимир Путин разрешил сделки с акциями Ozon и Группы Ренессанс страхование. Запрос направляла группа «Восток инвестиции». 

Инвестиционный фонд Baring Vostok Capital Partners разделяет активы. Российские будут принадлежать группе «Восток Инвестиции». Объем владения в Ozon — 28% акций, в Ренессанс страховании — 14%.

Рынки

Подскочили цены на нефть. За баррель Brent на этой неделе давали больше $83. Причины — продолжающаяся напряженность на Ближнем Востоке и рост цен на топливо в США. Из-за холодов в Штатах были остановлены крупные нефтеперерабатывающие заводы. Также в январе сократилась добыча ОПЕК+ — на рекордные 340 тыс. баррелей в сутки. Причины — добровольное сокращение участниками картеля и протесты в Ливиии. 

А цена на газ в Европе падает. На хабе в Нидерландах она сократилась больше, чем на 5%, до $285 за тыс. кубометров. Причина — теплая погода в ЕС. Это означает, что спрос в Европе на российский газ не восстановится в 2024 г. 

Австрия планирует прекратить поставки российского газа и отказаться от контракта с Газпромом, действующего до 2040 г. Она в прошлом году закупила у Газпрома более 7 млрд кубометров газа. Потеря Австрии негативна для компании. ЕС также заявил, что не будет продлевать заканчивающийся в конце года контракт на поставки газа через Украину. 

Коллеги сохраняют Нейтральный взгляд на акции Газпрома. С целевой ценой на 12 месяцев — 210 рублей.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •  

Китай сократил импорт стали в 2023 году на 28%. Все дело в кризисе недвижимости в КНР. У всех стран-поставщиков продажи стали в Китай резко упали. Российские поставки в январе-декабре сократились на 68%. Более подробно сложную ситуацию в китайской экономике и рынок США обсудим с Константином Черепановым в среду на канале БКС Live. 

Инструменты 

Календарь

На следующей неделе после IPO начнутся биржевые торги акциями Группы Кристалл.  

Акции Транснефти могут начать торговаться после сплита.

Выйдут отчеты Юнипро, РусГидро, ОГК-2. 

Следующая неделя будет короткой. В России будут отмечать 23 февраля. 

А на БКС Live пройдут два эфира: один будет посвящен новым возможностям мобильного приложения, другой  — рынкам Китая и США. 

Это было шоу Без плохих новостей, с вами был Максим Шеин. Подписывайтесь на наш канал, ставьте лайки, звоните в колокольчик, пишите комментарии. Хороших вам доходов!