«Норникель» испытывает трудности на фоне снижения цен

В результате падения цен на всю продукцию, а также скачка себестоимости на фоне высокой производственной инфляции компания «Норникель» продолжает испытывать трудности. В этом посте поговорим подробно о ее фин. результатах, ценах на продукцию и дадим актуальный взгляд на компанию.

Цены на продукцию продолжают снижаться

Средняя цена на палладий и никель за январь снизилась на 42,6% и 42,7% г/г, до 993 $/унц. и 16 342 $/т соответственно (средняя цена по итогам 2023 г. составляла 21 689 $/т на никель и 1338 $/унц. на палладий). Средняя цена на медь снизилась не так драматично, как на палладий и никель, — на 8,3% г/г, до 8342 $/т. Напомним, что доля выручки от этих трех металлов в компании занимает ~90%. Мы ожидаем, что средняя цена по итогам 2024 г. на никель будет ниже на 15,3% г/г, на уровне 19 329 $/т, на палладий — ниже на 36,5% г/г, на уровне 1140 $/унц., а на медь — выше на 4,7% г/г, на уровне 8900 $/т. Следовательно, стоит ожидать сильного ухудшения финансовых результатов компании в 2024 г. по сравнению с 2022-23 гг., когда цены на металлы были на высоких отметках.

Подробнее о финансовых результатах по итогам 2-го полугодия 2023 г.

— Выручка компании снизилась на 8% г/г, до $7,3 млрд, а EBITDA компании — на 10% г/г, до $3,5 млрд.  Снижение пока не выглядит драматичным ввиду того, что средняя цена на металлы по итогам 2-го полугодия 2023 г. оставалась комфортной для компании, в отличие от текущих цен.

— Более низкие цены на металлы по сравнению с 2021-2022 гг. будут оказывать сильное давление на будущие финансовые показатели «Норникеля». Кроме этого, компания дала производственный гайденс на 2024 г.: ожидаемое производство никеля сократится на 9,4% г/г, до 189 тыс. т, меди — на 5,3% г/г, до 410 тыс. т, палладия — на 11,8% г/г, до 2374 тыс. унц., и платины — на 11,7% г/г, до 586 тыс. унц. Снижение производства по итогам 2024 г. в основном объясняется сохраняющимися рисками, связанными с неблагоприятным геополитическим фоном. Мы ожидаем, что по итогам 2024 г. выручка снизится на 11% г/г до $12,9 млрд, а EBITDA — на 29% г/г, до $4,8 млрд.

— FCF компании за 2П 2023 г. составил $1,4 млрд против -$0,7 млрд годом ранее. Такой хороший результат, несмотря на снижение доходов, был достигнут в основном за счет освобождения оборотного капитала (снижения запасов). При этом капитальные расходы были более низкие, чем менеджмент прогнозировал ранее.

— С точки зрения менеджмента промежуточные дивиденды в размере 915 руб. на акцию — достаточная сумма для распределения за 2023 г., если исходить из возможностей выплат из FCF. Мы ожидаем, что компания по итогам 2023 г. и 2024 г. будет платить дивиденды, исходя из 75% от FCF. Таким образом, по нашим оценкам, дивиденд по итогам 2023 г. может составить 1059 руб. (915 руб. уже было выплачено за 9 мес., а еще 144 руб., как мы ожидаем, будет выплачено по итогам года), а по итогам 2024 г. — 496 руб. (3,2% див. доходности к текущей цене).

Актуальный взгляд на компанию

Мы по-прежнему считаем, что «Норникель» фундаментально неинтересен на горизонте 1-2 лет из-за значительного снижения финансовых результатов на фоне ожидаемых нами низких цен на продукцию, а также сниженных производственных показателей.  Кроме этого, компания, по нашей оценке, будет платить низкие дивиденды по итогам 2023-24 гг. относительно 2020-21 гг. (500-1060 руб. против 1600-1700 руб. в 2020-21 гг.).

Марк Пальшин, Senior Analyst