Копипаст | Подборка графиков от Katy Huberty

Перевод подборки от Katy Huberty Global Director of Morgan Stanley Research.

Оригинал подборки и многое другое в моём телеграмм-канале

t.me/holyfinance

(1) Стратегия кросс-активов: Казначейские облигации США показали хорошие результаты после прошлых пауз ФРС, но для акций это зависит от формы кривой.

(2) Стратегия акций США: Ликвидность привела к росту цен на американские акции, но рост денежной массы замедляется.
(3) Тематика: “Многополярный мир” требует больших инвестиций в безопасность; мы отмечаем акции в 12 вертикалях, которые должны принести выгод.

(4) Экономика Азии: Мы считаем, что центральные банки региона могут начать снижать ставки раньше, чем это сделает ФРС.

(5) Электронная коммерция: Наша усовершенствованная глобальная модель подчеркивает, что сторонние торговые платформы будут способствовать глобальному росту электронной коммерции.

(6) Промышленность: “Великий спад” ― рост заказов и соотношение заказов к накладным находятся под давлением.

(7) Тематика: Более двух третей поступлений в тематические фонды приходилось на то время, когда уровень их “тематического индекса” был выше, чем сейчас.
(8) Сталь: Обезуглероживание сталеплавильного производства приведет к крупнейшей глобальной трансформации отрасли за последние десятилетия.

1. Стратегия кросс-активов: Как акции и облигации отреагировали на прошлые паузы ФРС

Наша команда считает, что в среднем мировые акции имеют тенденцию к росту после последнего повышения ставки ФРС; более того, они считают, что одним из факторов роста, который мы наблюдали на фондовых рынках с начала года, были попытки инвесторов заранее подготовиться к этому. Однако они подчеркивают, что показатели акций после паузы значительно варьировались в зависимости от того, была ли кривая доходности перевернута в то время — показатели акций были хуже, когда ФРС делала паузу с перевернутой кривой, что является одной из причин оборонительной позиции нашей команды. С другой стороны, 10-летние казначейские облигации США в среднем приносили высокую совокупную доходность после паузы ФРС, независимо от того, перевернута кривая или нет. Наша команда рекомендует отдавать предпочтение высококлассным облигациям по сравнению с мировыми акциями, и я думаю, что этот анализ в значительной степени подтверждает их точку зрения.Динамика мировых фондовых рынков после последнего повышения ставки ФРС менялась в зависимости от формы кривой (синия линия — если кривая не перевернута)

Показатели облигаций были высокими после паузы, независимо от того, перевернута кривая или нет

2. Стратегия акций США: Ликвидность стимулирует американские акции

Фондовые индексы США были устойчивыми, что наши стратеги по акциям в США отчасти объясняют верой многих инвесторов в то, что начало 2023 года станет нижней точкой роста прибыли. Но они подчеркивают еще один фактор, который влияет на цены активов: глобальную ликвидность. Используя global M2 в качестве показателя, можно сказать, что глобальная ликвидность значительно улучшилась с октября 2022 года, когда акции достигли дна по всему миру. Кроме того, поскольку S&P 500, возможно, является самым качественным и ликвидным рисковым активом в мире, наша команда утверждает, что ликвидность была наиболее значимым фактором более высокой и стабильной динамики цен на этот индекс. Учитывая мнение представителей Morgan Stanley о том, что доступность кредитов будет снижаться, они полагают, что рост M2 в США, который уже замедляется, может еще больше снизиться.

Чистая ликвидность была основным фактором цен на акции, как в сторону повышения, так и в сторону понижения

Рост денежной массы продолжает замедляться

3. Тематика: Поиск безопасности в многополярном мире

“Многополярный мир” теперь стал реальностью: ускоряющиеся корректировки со стороны политиков и корпораций лежат в основе базового сценария Morgan Stanley о значимом, но упорядоченном “снижении риска” критически важных цепочек поставок. Однако “развязка” ― более резкий разрыв в торговле и инвестициях между несколькими отраслевыми сегментами ― возможна. Любой из этих путей в настоящее время требует больших инвестиций в 12 ключевых вертикалей “безопасности”, согласно работе наших стратегов Thematics Research, базирующихся в Лондоне. Команда работала с нашими отраслевыми аналитиками по всему миру, чтобы определить 80 компаний, которые, по их мнению, имеют хорошие возможности извлечь выгоду из этой темы, сосредоточив внимание на тех компаниях, которые должны достичь более высоких уровней роста в результате активизации строительства и реконструкции критически важной инфраструктуры в США и Европе как правительствами, так и корпорациями с помощью нисходящего налогообложения, льгот и субсидий. Обратное тестирование показывает, что перечисленные участники этой группы названий систем безопасности и инфраструктуры показали хорошие результаты по сравнению с рынком за последние ~ 10 лет.

Политические меры по снижению рисков в торговле и инвестициях, объявленные во всем мире

Оценка устойчивости к многополярной безопасности по регионам (Абсолютная и на душу населения)
Рост прибыли на акцию за 3 года по 12 вертикалям в сравнении с P/E за аналогичный период прошлого года (Пузырь = Средняя рыночная капитализация)

4. Экономика Азии: Центральные банки Азии могут снизить ставки до того, как это сделает ФРС

Наши экономисты из Азии считают, что центральные банки Азии могут начать снижать ставки в 4кв23, опередив ожидания наших экономистов из США о том, что ФРС снизит ставки с 1кв24. Действительно, 8 из 11 центральных банков региона уже приостановили свои циклы ужесточения. По мнению нашей азиатской команды, ключевую роль играет инфляция. Инфляция в регионе была в большей степени связана с издержками, чем на Западе, и ослабление этого давления наводит нашу команду на мысль, что инфляция ИПЦ вернется в зону комфорта центральных банков к 3кв23. Еще одним фактором, способствующим прогнозу инфляции в Азии, является то, что регион столкнулся с “импортной инфляцией”, вызванной как ослаблением валют, так и повышением цен на сырьевые товары. Однако в настоящее время ситуация меняется на противоположную, поскольку импортные цены начинают значительно снижаться по сравнению с их пиковыми значениями.Инфляция в Азии по своей природе была в большей степени связана с затратами, и это давление ослабевает

Снижение цен на сырьевые товары означает, что импортные цены могут еще больше снизиться

5. Глобальная электронная коммерция: мощь торговых площадок

Наша команда по глобальному Интернету и розничной торговле прогнозирует рост валовой стоимости товаров электронной коммерции (GMV) на +8% в 2023 году, повторное ускорение после роста на +12% в 2022 году; в долгосрочной перспективе они ожидают +8% в среднем до 2027 года. На постоянно растущем рынке, но с очагами зрелости, команда считает, что выявление дисперсии является ключевым для инвесторов — и их собственная глобальная модель электронной коммерции теперь разбивает компанию GMV по типам платформ: сторонняя (1P), где онлайн-ритейлеры продают свой собственный инвентарь, и сторонняя торговая площадка (3P), где платформы соединяют независимых продавцов и покупателей. Ожидается, что с этого момента 3P будет расти быстрее: на уровне компаний их средний показатель 1P GMV CAGR составляет +10,8% (2022-26e), при этом ожидается, что 3P CAGR будет выше примерно на 300 б.п. и составит в среднем +13,8%. Учитывая масштаб рынка и монетизацию в своей глобальной системе подбора товаров, они выделяют 8 положительных отзывов, в том числе 3 лучших по мнению соответствующих аналитиков — Amazon (AMZN, 107 долларов, избыточный вес), Alibaba (BABA, 89 долларов, избыточный вес) и MercadoLibre (MELI, 1282 доллара, избыточный вес).

Наша модель учитывает дисперсию на уровне стран, включая 7 развивающихся стран со среднегодовой стоимостью GMV в долларах США плюс 15% до 2027 года...

… и выделяет лидеров рынка в регионах со все еще низким уровнем проникновения электронной коммерции и уклоном в сторону платформ 3P

6. Мировая промышленность: Великий импульс быстро угасает

Разработанный нашей командой по глобальной экономике собственный индекс цепочки поставок Morgan Stanley (MSSCI) продолжает показывать, что цепочки поставок быстро сокращаются. Наши аналитики из Europe Industrials считают, что динамика позволяет компаниям ликвидировать отставание в заказах быстрее, чем ожидает рынок, а в сочетании с сохранением цен и снижением затрат на вводимые ресурсы (фрахт и сырье) рентабельность по EBIT превосходит ожидания нескольких компаний, которые они обслуживают. Но наша команда утверждает, что эти показатели продаж и EBIT фактически являются ретроспективными, в то время как более прогнозные данные о заказах снижаются по ряду вертикалей. Наша команда подозревает, что во 2-м и 3-м кварталах некоторые компании, вероятно, столкнутся с трудностями при расчетах по счетам.

Рост заказов: Направление движения ясно, даже при росте цен

Соотношение балансовой стоимости к выставленным счетам в 1кв23 по сравнению с 4кв22

7. Тематика: ‘Под водой’

Наши стратеги по тематическим исследованиям изучили более 20 индексов, охватывающих такие крупные темы, как чистая энергетика, робототехника и кибербезопасность, и, объединив показатели индексов, они создали «Тематический индекс“, который можно использовать в качестве показателя общей эффективности тематических фондов акций за последние пять лет. Затем они сопоставили этот индекс с ежемесячными данными о притоке и оттоке капитала тематических фондов, предоставленными MorningStar. Они обнаружили, что с 2018 года в тематические фонды поступило ~ 700 миллиардов долларов свежего капитала, из которых ~ 475 миллиардов долларов (или 68%) было получено, в то время как тематический индекс был на более высоком уровне, чем сегодня. Затем они подсчитали, насколько потребуется увеличить каждый тематический индекс, чтобы весь капитал, вложенный в эту тему, вернулся к прибыльности — другими словами, насколько индекс должен восстановиться, чтобы превзойти свою предыдущую высокую отметку.Увеличение тематических индексов, необходимые для полного восстановления

8. Сталь: „Зеленая сталь 2.0“ — Крупнейшая трансформация отрасли за последние десятилетия

Наши аналитики по материалам прогнозируют, что обезуглероживание сталелитейной промышленности приведет к перестройке всей цепочки поставок, включая водород, возобновляемые источники энергии, высококачественную железную руду и поставщиков оборудования. Считаем, что будущее конкурентное преимущество будет определяться доступом к недорогим возобновляемым источникам энергии и достижением некоторой обратной интеграции для преодоления возможных узких мест в поставках. Они ожидают, что трансформация повысит капиталоемкость производителей стали, что потребует “зеленой премиальной” цены на сталь для покрытия их инвестиционных затрат. Они ожидают, что европейские игроки возглавят эту трансформацию, в то время как США в настоящее время имеют самое “зеленое” производство стали и относительное преимущество в затратах благодаря более дешевой экологически чистой энергии и, вероятно, более эффективной политической поддержке. Китай и Индия, на долю которых приходится две трети глобальных выбросов в промышленности, движутся более медленными темпами, учитывая их стремление сбалансировать экономический рост и климатические цели.

Североамериканские заводы имеют самый низкий углеродный след, учитывая широкое использование электродуговых печей

По текущим спотовым ценам разница в расходах между „Зеленой сталью“ и неинтегрированным BF-BOF* составляет ~18%