Новости рынков | В 4кв 2025г масштаб перегрева экономики не уменьшился — Резюме обсуждения ключевой ставки ЦБ по итогам заседания 14 февраля - конспект

Банк России публикует Резюме обсуждения ключевой ставки по итогам заседания 14 февраля:

• К концу 2024 года инфляция значительно увеличилась. Большинство показателей устойчивой инфляции превысили 10%.
• Внутренний спрос продолжал расти быстрыми темпами, значительно опережающими возможности расширения предложения товаров и услуг
• Ослабление рубля в ноябре — начале декабря 2024 года также повлияло на рост цен в конце года.
• В начале 2025 года значительный вклад в инфляцию внесла индексация регулируемых цен и тарифов
• Ожидания населения по инфляции были близки к максимальным значениям за последние два года. 
• Профессиональные аналитики снова повысили прогноз по инфляции на 2025 — 2026 годы. Они по‑прежнему ожидают инфляцию выше 4% в 2026 году.
• Ценовые ожидания предприятий также оставались повышенными, хотя в феврале впервые за 12 месяцев они заметно снизились. 
• Высокие инфляционные ожидания создают вторичные эффекты в динамике цен.

Когда инфляционные ожидания высокие, население и компании склонны воспринимать врéменные изменения цен как постоянные и меняют свое поведение: увеличивают спрос на товары, сырье и услуги.

• С лета 2024 года наметилась тенденция к снижению финансового результата (скользящего за последние 12 месяцев), что будет побуждать бизнес оптимизировать свои инвестиционные планы и сокращать издержки. 
• Дефицит кадров остается основным фактором, ограничивающим расширение предложения. Однако напряженность на рынке труда перестала нарастать. Количество вакансий уменьшается, а количество резюме растет. 
• В IV квартале масштаб перегрева экономики не уменьшился
• Годовая инфляция в 2025 году будет выше октябрьского прогноза Банка России
• Текущие темпы роста цен в ближайшие месяцы начнут снижаться
• С декабрьского заседания ставки на денежном рынке и доходности ОФЗ снизились.
• Процентные ставки по депозитам немного уменьшились.
• Кредитные ставки не изменились и оставались высокими. 
• Снижение кредитной активности продолжилось по всех сегментах рынка.
• В начале 2025 года продолжилось снижение годовых темпов роста денежной массы. Ее замедление — важный индикатор общего изменения денежно-кредитных условий.
• Отмечен значительный рост нормы сбережения населения в конце года.

Жесткая ДКП, нормализация банковского регулирования и ужесточение макропруденциальной политики продолжат влиять на кредитную активность. Можно ожидать более низкие темпы роста кредита в 2025 — 2026 годах, чем прогнозировалось в октябре 2024 года.

• Значительные бюджетные поступления в последние месяцы существенно «зашумляли» динамику кредита.
• Качество кредитного портфеля в целом остается высоким, но наблюдается некоторое ухудшение ситуации

Необходим активный мониторинг ситуации на кредитном рынке, учитывая в том числе значительный объем кредитов, выданных по плавающим процентным ставкам.

• Рост мировой экономики несколько ускорился в конце 2024 года.
• Стоимостный объем экспорта уменьшился в IV квартале 2024 года по сравнению с III кварталом, а стоимостный объем импорта практически не изменился.
• Расширение санкций в январе 2025 года может временно снизить объемы экспорта и цены на российскую нефть.

Пока сложно оценить, насколько устойчивым будет укрепление рубля, наблюдаемое в последние недели, и как оно повлияет на цены.

Баланс рисков по‑прежнему смещен в сторону проинфляционных. Основные из них:

• Сохранение значительного положительного разрыва выпуска (перегрева экономики)
• Длительное сохранение высоких инфляционных ожиданий или их дальнейший рост
• Ухудшение условий внешней торговли из‑за негативных изменений конъюнктуры на мировых товарных рынках и геополитической ситуации.
• Расширение бюджетного дефицита, а также возникновение вторичных эффектов, связанных со структурой доходов и расходов бюджета.
• Урожай 2025 года. Неблагоприятные погодные условия осенью и теплая зима могут негативно сказаться на состоянии озимых культур и будущем урожае.

На основе новых данных и обновленных прогнозов участники обсудили два решения:

• Сохранить ключевую ставку на уровне 21,00% годовых.
• Повысить ключевую ставку на 100 б.п., до 22,00% годовых.

Основные аргументы в пользу повышения ключевой ставки:

• Устойчивое инфляционное давление в IV квартале 2024 года усилилось, а экономический рост оказался выше ожиданий. Внутренний спрос также вырос сильнее, чем прогнозировалось. Это означает, что перегрев экономики не только не уменьшился, но мог и возрасти. Чтобы обеспечить бóльшую уверенность в возвращении инфляции к цели в 2026 году, требуется дополнительно ужесточить денежно-кредитную политику.
• Кредитная активность снижается, но ее динамика «зашумлена» рядом факторов: высокими бюджетными расходами, сезонно низким спросом на кредиты в начале года. Кроме того, влияние автономных факторов на динамику кредитования может быть менее существенным, чем прогнозируется. В результате замедление кредитования может оказаться неустойчивым, и после снижения поступлений бюджетных средств рост кредита может снова ускориться. Это создаст дополнительные инфляционные риски.
• Инфляционные ожидания остаются высокими, что снижает реальные процентные ставки и усиливает инерцию в динамике цен. В результате возникает риск перехода экономики в режим постоянно высокой инфляции, выход из которого возможен только через значительное охлаждение экономической активности.

Основные аргументы в пользу сохранения ключевой ставки:

• Хотя инфляция остается высокой, формируются условия для ее будущего снижения: кредитная активность охлаждается, рост потребительского спроса несколько замедлился, есть признаки начала нормализации ситуации на рынке труда. Достигнутая жесткость денежно-кредитных условий достаточна для дальнейшего замедления кредитования и спроса и возвращения инфляции к цели в 2026 году.
• Автономные факторы продолжат значимо влиять на динамику кредита. Это усилит замедление кредитования. При этом одновременное ужесточение денежно-кредитной политики и банковского регулирования может иметь нелинейное влияние на динамику кредита. Это означает, что дезинфляционные эффекты от жесткой денежно-кредитной политики могут быть более выраженными при одновременном ужесточении банковского регулирования. Нужно продолжить паузу, чтобы проанализировать дальнейшее изменение денежно-кредитных условий.
• С декабрьского заседания ситуация в экономике существенно не изменилась. Рост сберегательной и охлаждение кредитной активности сопровождались усилением проинфляционных тенденций в экономике. В этих условиях решение о сохранении ключевой ставки на прежнем уровне является последовательным и соответствующим логике предыдущего заседания.

Взвешивая все за и против, участники согласились, что повышение ключевой ставки по‑прежнему имеет более серьезные риски, чем ее сохранение. Поэтому пауза в феврале является наиболее взвешенным решением.

Участники обсудили, каким сигналом следует дополнить решение по ключевой ставке. Некоторые участники предлагали нейтральный сигнал с указанием на более продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий. Они отмечали, что точка перелома проинфляционных тенденций может быть близка, но сохраняются как проинфляционные, так и дезинфляционные риски. Нейтральный сигнал даст Банку России необходимую гибкость при принятии дальнейших решений. Однако большинство участников решили, что риски для инфляции смещены в сторону проинфляционных. Динамика инфляции и инфляционных ожиданий вызывает беспокойство. Поэтому необходимо сохранить указание на то, что Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании.

По итогам дискуссии Совет директоров Банка России 14 февраля 2025 года сохранил ключевую ставку на уровне 21,00% годовых и дал сигнал об оценке целесообразности повышения ключевой ставки на ближайшем заседании с учетом скорости и устойчивости снижения инфляции.

Траектория ключевой ставки повышена на 2025 — 2026 годы. В 2025 году средняя ключевая ставка ожидается в диапазоне 19,0 — 22,0% годовых, в 2026 году — 13,0 — 14,0% годовых. В 2027 году средняя ключевая ставка будет находиться в нейтральном диапазоне — 7,5 — 8,5% годовых.


cbr.ru/dkp/mp_dec/decision_key_rate/summary_key_rate_26022025/